«  »

Финансовые риски (RTF)

40





,
. ....







, ,

,

















,
(). ,
.

Risko , , .
: 1) ; 2)
.


.
. -
; ; - . ..
- ,
, ,
, - (
).


- ,
.
,
, .
, ,
, ,
.
, ,
.
.
,
, .. -
, - , ,
, ; ,
, :
,
, .. (
).

- , ,
- .
. ,
- . ..
, ,
,
.
. , ,
- , ,
- .
, , ,
, , , , , ..,
,
. ,
. ,
. ,
, ,
, .

- 1) ; 2)
; 3)
.



.

-
,
.

,
, ,
-.


- .
.
. ,
,
(
, .. ) .

,
,
,
,
, .
.

.
. -
.
,
.

, , :

1)
();

2) , (
);

3) ,
.

( ):

) (
);

) , .. , ,
, .
;

) .

-
,
.
( ).

- .
, (
- , ). .. -
,
, , . ..,


- ,
-
,


,
. .

:

) , - ..;

) - , .

:

) , , , - ;

)
(
, );

) , ,
,
;

) , .

, , ( ),

.
;
(
- ).

, , .
,
-
. .

, , ,
- , -
, .
,
.

,
,
(, ).
, ,
.
, : 1) ,

- / ; 2)
( )
; 3)
.


:

= + (1)


, ,
. -
.



(, )











() NPV







(+/-)



1

NPV ()
. -
NPV / NPV ( NPV)
/...

()

[investment] -
/ . .
,
. (, ) - ,
.
[ . speculatio , ,
, ] , -
. :
, . .
,
. -
; -
( !)
.
; ,
.
:

1) ?

2) ?

3) ?

4) ?

5) , ?

-

. -
( ).

1. (
/ ( ) ? ,
().

2. -
( ,
?
?)

3. .
- - -
,
. (
?)

4. ?
? ( 3:1) (
).

5. /
( ?
, ).
, .

6.
.

7. ( ), .

8.
.





.
, , .
5 ,
.
, ,
, ,
.
. , ,
,
, ,
. ,
.
, ,
- , , ,
.

1 100
.
5 .
25 50 . ,
;
,
.

.
, .
,
.
. ,
,
,
.

- .

25 : (5
), , (4 ), (3 ),
, (2 ), (1 ).

1. ,
?

2. ?

3. ?

4. 100
?

5. ?

6. ?

7. ,
, ?

8.
, ?

9.
?

10. ?

11. ?

12.
?

13. ?

14.
?

15. , ,
?

16. 10- ?

17. ,
, ?

18. ,
50 ?

19.
, ?

20.
?

21. ,
?

22. 5 ?

23.
, , ?

24.
?

25. , ,
?

100 , ,
50, .
, - .
,
. , - . ,
.

, . -
.





.
, .
, -
. -
. .
- .
-
.
,
, .
,
:
, , , .

( ):

[default risk] - 1) ,
; 2) , ,
,

; 3) ; 4)

.

[ ]

(, ) - 1) ,
- ; 2) ,
; 3)

; 4)

; 5)
,
- .

-
, ,
.

- 1) ,

; 2)
, ,
.
.

- 1) , ,
,
,
; 2) ,
. ,
.

- ,
,
, ( ).
,
, , .

() - ,
; ,
(
).

- 1) ,

, ;
,
, , - ,
!; 2) ,

.

- ,

.
( ,
).

- ,
.
.

( ) +
( ) , ( ),
;
, (?)
; ;
- -
; ,
;
; ; /;
; ; ;
;

- ,
,
, .

- , ,
,
, ,
.

-
,
. , ,
,
(
); -
,
, ,
;
;

- .

- .

-
; , (
, ).

- ,
()
. -
,

.

- ,
.

() - -
, ,
.

- ,
/
,
.

- ,
.

-
, ,
.

- .

,
-. -
.
- .


, ()
- ; ;
, ,
.

- ( ),
. - .
: .



,



()

() - ,
;
,
( ).

,
, ,
,
.
, , ,
, ( !)
.

,
, .
, , ,
.
,
,
.
, ,
,

, .
-
,
, .
( , .
, , .
, .
).

.
,
:

1) ,
,
. ,

.

2)
. ,
,
.

3) -
( ) ,

.
15 , - 20.
,
, .
,
2% ( 50).

4) .
,
,
,
.


: )
; ) .

, , .

,
.
,
, ,
,
,
,
(), .

- .

[ , - ]


, ...

, ,
100=92+8, , 4%
( ), T-bill
5%. : 105=96+8
105=96+9. - , ,
, .. .

//
, ().
1, 105+/-1=92+4+8, .. 106=96+8, 104=96+8
15,87%. 97,72%
103=96+8, 103=96+7(-1),
99,87% 102=96+6(-2). ..,
....

- - - .








, ,
.. , ,

,
.
,
- , ,
.

, ,
. ,
;
, ,

.


-
. , ,
?


( ,
,
) .


. : 1)
- ; 2)

; 3)
.

,
,

( ).

,
( ),

.

,
,
.
,
. ,
, .
.

.
, .

. -
. ,
( )
. ,

, .
,
.

,
.
, ,
,
.
.

- .

,

.

,
,
.
,

,
.
, , ,
.

: 1)
( ); 2)
(
); 3) (
).


,

- ( , , ,
).

:

1. ,
;

2. ,
,
( ,
,
);

3. ( ),

.



/ = / + ( - ) +/- SD (1)

,
.
,
- . ..
,
. ..,
: 1) SD , / ; 2)
.

,
:

/ + = SD () (2)


.
:



,
1 SD84,135 % 15, 865%39,981 ,96 SD95,0% 5,0 %12,6 2 SD
97,725 % 2, 275%5,73 2,576 SD99,0% 1,0 %2,52 3 SD 99,865 % 0, 135%0,341
3,291 SD99,9% 0,1%0,2521 3,77 4 SD
99,9 92 % 0,00 8 %0, 0 2 1 4 SD 99, 994% 0,
003%0,007561 132 5 SD 99, 999994% 0, 000003%0,000007567,56
-

,
88% +- 3 SD.

, , 3-
,
3-, 4- SD.
- - 50 -
99,992%,
3,774 SD.

(3)

(4)

17-
.





:
-
. : 1)
( ) ; 2)

, -
.
. (
,
( ),
, ,
,
,
(
,
..), (
2-2,5% ) ,
,
.
, .


(.. ,
). .



- ,



,
, .
, .
. /.

- 1) , ; 2)
, ,
, ; 3)
.
,
, ,
( , ).
:

1)
;

2)
.

- ,
, 90 .
- , ,
, .

.

,
.
.
,
, ,
; ,

, ,
(
). ,
.
:
, , .. ,
.

- .

:

, - .

.. 1, ( )
(1-),




( ) , ..
,
, ,
(=0),
( ).
, ,
. ,
(.. ,
) ,
, ,
(
) , .
- ,
:
[I(C), CF, NW, G].
,
, , .
.

,
.

,

I(C) - ( ),
;

CF - ;

NW - ;

G - ( ).

:

K - .

O - -
, .


ECY. - :
, (, , ),
- , ,
(, ), ,
, , . -
.
,
. :
?

ECY ( )

:




( , ),
T-bond 1.
:

,

- .

-
( -
....) .

I[C(ECY)] -
, . ,
,
,
.
(. - , . 571).

()
,
.

CF(ECY) .

. . ,
.
.

NW(ECY) , ..
- .

G(ECY) - 100%
.
,
ECY . ,
, , 100%
,

, . ?
,
. ,
.

. - ,
: 1) , 2)

.
- . ,
,
.
, ,
(
), ,
,
.. ,
.
RUB/USD, .
.. ?,

(?),
- .
, . :





: , ,
, (, ).
- -
. ,
.

,
,
. ,
, , .
, - .

.

,
,
.
. : 1)
; 2) ;
3) ; 4)
.


.

, .. ,
.

(. , 623):

1) ,
-
- *0,20;

2) , -
*0,50;

3) , ,
- *1,00.


.

,
: 1) , (

); 2) , ,
; 3)
; 4)
.

(. , 582)

: , ,
. - ,
, :

1. , [)
,
, ; )
: , ,
; )
, ..
,
- ,
, , ,
].

2. ,
(
, ,
).

3.
.

4. , ,
.

5. , ,
,
( , ..).

6. ,
.

7. ,
.

8.
, .

9. , .

10. (..

).

11. ,
.

12. , ,
.

13. , (,
).

14. .


,
.

: 1)
, ; 2)
70%
; 3)
15% ( 25%,

); 4) ,
2,5% 25
. . 100 . .

:
, ,
.

[ - ]





: ?.
: ?.



:

() - ,
- .
,
.


,

.
,
, .
, .

,
,
. ,

, .


. ,

, ,
,
. ,
( ) ,
( ,
),
. ,
.


.
:

1) , , ,
.
, ,
, ,
. , ,
,
,
.

2) .
-
, ,
, ,
, , ,
.



, .

, .

- , -
. -
. ,
.
( 10 )
. -
, ?
: -
(), > 10 -
(). -
(
).



:

.
,
. ,
.
. ,

-. ,
,
. -
, 10 60%
.
: 1) ; 2)
.
.
.


.
- ,
(
(
(?) 1).

= ( - )

() (
)
;
() -
;
, ..
.

:

1.
?

2.
/ ?

4500 . .
35 . USD, 18% : 35*24 =
840/4500 = 18,66%. /
100%
... !

-


.
:
,
, ..
10 11
,
.
:




,

, , ,

.

, , :

,

- ;

- - ;

- , ;

- , .

.

, :

- :

- :









:



.

[price] - ,
-, .
, (),
. ,
, ,
,
, . [ -
,
, -
( , ,
). ]



.
, -
,
, (
!), .. [

, ,
,
. ] ,
,
.
, ,

.
,
.
.
()
.
. , ,
, .
:

,
;
.

:
,
, .
( price volatility) :
,
.
- ,
(
volatility) ( standard deviation).

? ,

.

.

() ,
.
(
) :
. ,

, ,
, .
, .
, ( efficient market
hypothesis), ,
.
,
. ,
. ,

. ,
.
, , ,
.






,



:

,
, ,
.
.
:

.


,
.
,
, . =0
. :



68,27%
. , 68,27%

, .. . ,
,
, 0,9545, .. 95,45%
. , 0,9973 99,73%
. ,
,
0,27%
, , 27 10 . .

. :
, ,
, ,
, ;
.


, 95,
99 99,9%. ,
: +/-1,96; 2,576 3, 291.


, ,
- ()

.
88% +- 3 SD.

- ,
:



- ,
.
,
. .
-,
,
; . -,

. ,
, ,
, :
, , ,
.
(), ..
. ,
, 50 .,
,
45 . 55 .,

. ,

, ,
,

.





( )
, ,
,
.
, , ,
. - ,
.
,

, .. , .
[
. ]


,
().

. -,
,
( ); -,

,
,
( , ).

, ,
, ,
, .
,
.
,
- ( , ,
,
, 1 ).

.
,
, ..

,

- - i- .

,
,
:



,
, 1 (
); - . ,
,
. : ,

, ,
, ;
,

,

.

,
(
!), -
,
(
):

[% ] ?

,

- m - (260
, 52 - , 12 - , 6 240 - , 12
480 187 200 );

- n - ( ),
(10, 20, 40, 252 ..).

.

,


. :



, , ,

. ,
, ,

.





-
:
.

:

- 2% ;

- 5-7% ;

- 10% ;

- 50% ;

- / 3:1.

SD = SD * (21 ) = 5%, SD = 1,09%.

0,02 = 0,0112 * ( ),
= 3,19.

2%- 32,24%
:

32,24% / (260) = 2%.

5%- -
17,32%:

17,32% / (12) = 5%

[ ]

:
,
20-30% -
100: 20*5=100 ( 25*4=100: +/-2 SD?).
,
.

. -.

- ( ).



















, ( ,
), .

,
.

. ,

,
, .
:

1)
;

2) (
ROE) (ROA).

,
.
,
,

.





,

,



-
,
.
, ,
. ,
, ,
(,
).

, / ,
.
,
- /
. , ,
.


-, .
.

.

.
. -
.

1982 .
, 20 1987 .

, .

, ,
, , , , , , , ,
, .
: 1) (,
); 2)

( , ,
).

.
.
:

1) /; -

(, ..);

2) -
-
;

3) /;

4) /;

5) ;

, . -
,
/
.



, .



- .

, -
.


,
; , ,
.

, , , , .,
, .

,
,
- ( !)

. ,
, .

- , - .

:
, - .
13 :
. .. ,
, . , ,
.

, ,
( ?), ,
,
- . -
-. - ,
. -
(, , ; ).
, , ,
, . ?
?
: , ,
... ( , ) !
, :
. -
, ( ,
, ! - ,
- , ,
-
).
. ,
. - .

-
. -
, - . -
, .

, :
. . ,

(, !). , ,
, , , - .

.

, ,
. .
, ,
. : ,
,
, ; ,
- ; ,
- ; : , ,
- ;
-
.
.

- .
, , ().

,
- .

, ,
, , ,
( ,
). : ,
, .

: ,
.

, . -
, ,
- .

:
11 ( 12?) - .

.

, - ;
- .
, -
,
; , ,
; -
, ....

,
. , . .

, .
- .

, , , , ,
, .

. :
, - , , ,
- .
?, ?. .
, .
, , . .

, - .
.

- .
.

.

, :

, ,
- .
? , . ?
. ? - .
-, - - .
! ? ?...
, -,
, . ,
- ,
.
. ,
.

- !

, .

:


.

, ( ,
) .
,
.

- ( ).

- .

;
- ;
- ; - ;


, - ,
, .

, ;
- ! - .

, ,
,
.

.

,
.
,
, .
.
, ,
, .
, .
.
,
, ,
. ,
, .

-
.

. , ,
.

- .

- .

.

, :

; , ,
, .
. .

... .

... .

, !

. ...

, ,
- ( ) , ,
, - , , , ...

- . 48

- .48

.50

, , ...

, - -
!

... , ,
, , ,
, - .

: , , - , ,
, , :
.

, 10 1996. .,
. .
500
.
.
, -
, , , - , ,
. ,
.
. - ,
5-6 , ,
, , .
, ,
.
. ,
, , .. ,
, 20-50%, . ,
? - .
, . ,

.
.
. ,
, . , :
, , ,
. ( !) -
,
. , .
,
( ) 5- .
- -
, ,
. ,
, .
, , ,
, , . ?
.
- ,
.
, , . ,
30 ?
- .
. ,
.
. : ,
. ( - -.)



- .

- : .

!
.


, . .

,
, .
, .
, , .

. - , ,
, . , ,
: , . -
, , ,
, ... ,
, ...
... .
, , , ...
- ,
... ...
,
... ,
... ... : .
, , , , . ,
, , . ,
, ...
, ...
? ? ?
?

,
...

: (
),
. :
,
... ,
: ,
, . , ,
, ...

, , ,
. ,
, ,
, , -
! - - ,
...

...
.
. : -
.
... ,
...

- ... , -
... .
, , .
... ,
...

...

... -
...

, ,
: .
, , , .
. . ,
, .

, .
,
. , ,
, ,
.
: , ,
. - . - ,
, . ...

...

,
...


.
, ...


...

- . ,
-. ,
...

,
... - .

, .
,
, ...

....

, .
, , .
, ,
.
.













() -
.

- ,
,
. -
.
, . ,
, ,
; , ,
, ().

, ,
.
.
.
,
.

.
.
.
.
( ).

- .
, , ()
. , , ()
. () ,
() . ,
, .
() .


- , .
- ,
, .
() ()
( )
. , -,
, -, ,
. , -
, .
- ,
( ). , - , ..
, . -
, -
. , - ,
-
.

.
,
( ,
.. , ),
, ,
. [. ]













-
( ) ,
, .. .
- .

:
, , ,
;
,
. -
:
,
, , ;

;
.


:

:

1. MV = PY, ,
, /,
(), ,
, ,
, , ,
........................................

2. .

3. ,
(, ,
).

4. , (
).
? ?
() ?
?





:

n ;

n ;

n , .. (,
);

n
,
;

n
.

:

1. , ,
20, -
80 ;

2. (,
, );

3. ,
;

4. ,
, - ..;

5. ,
-;

6. ,
;

7. 3,
.







1



1. ,
.
. .
,
.

2. -
, .
,
. ,
,
.

3. , ,
.
,
.
.
. ,
.

4. , ,

.

5. , ,

. .

6. ,
, . ,
.

7. ,
.
, .
, , ,
, .

8. ,
.
.
, .

, . ,
,
. ,
, .

9. ,
, , ,
. , ,
.
, .

10. , ,
, ,

. , ,
,
.



2







:

n , ,
, ( );

n ,
( );

n , ,
,
( );

n - ,
();

n ,
,
();

n ,
,
( );

.
, ,
,
,
, .
:

n ,
( )
, ,
.
, , , ;

n (
, ,
);

n ,
.
-.
, ,
;

n
,
, ;

n ,


. ,
, ,
;

n ,
,
, ,

,
;

n
.

. ,
;

n
.

, , ,
;

n . -,
,
, , ,
. -,
,
, ,
;

n (
)
:

( ) (,
).
,
. ,
,
, ;

n
, .
.

, .
- ,
, ,
,
.















3





1. (?).

2. , .

3. , .

4. , - .
.

5. , .

6. .

7. - .

8. .

9. .

10. , .

11. - , - .

12. , .

13. - . - ,
- ( ).

14. , .

15. : -
.

16. .

17. , .

18.
.

19. .

20. , , -
. .

21. .

22.
,
, , , .

23. - .

24. -
.

25. , .
, .

26. -
.

27. .
- . : .
.

28. ,
, :
. -
.

29. ,
. ,
. , ,
.

30. - .

31. , - .

32. .

33.
.

34. - , , -
. ,
. - . ,
, - ,
.

35. - .
,
.

36. ,
.

37. .

38. , ,
.

39. - ,
. -
.
.
, . -
, , ,
, .

40. - .

41.
.
, -
.

42.
, .
- ,
.

43. , ,
.

44.
, .

45. ,
.

46. - .

47. : ,
, .

48. - -
,
, - .

49. .

50. .

51.
, .

52. - .

53. , .
.

54. ,
, .

55. - .
, .

56. - .

57. , .

58. -
.

59. , .

60. , , - .
- . -
. ,
.

61. .

62. ,
.

63. ,
2% .

64. - .

65. - .

66. .
.

67. , .

68. .

69. - , , ,
, , , , , , , .
.

70. .

71. , .

72. ,
.

73. .

74. , , ,
.

75. , .

76. , .

77. , .

78. .

79. ,
.

80. ׸ .











3









4









5







6







8



[ ]

[ ;
.
( )]

[ , ,
. ]

[ , - ,
]

[- : ? ,
, , ,
, ]

[ , ]

[ - ,

, ]

[ ,
, , , ,
, . -
...]

[
,
, , ]

[ ]

[
, ,
]

[ ]

[ ,
]

[ ,
: 1)
-
, ;
2) - ,
.
, , ,
]

[ : n- .
]

[ ]

[ - , ,
; ,
? ]

[ :
,
, ,
.. ,
]

[ ,
- ]

[ ]

[,
.
.
,

.
- . ]

[ - ]

[ ,
,
. . ]

[: - , , ...,
, , ,
- ;
- , ; - ,
]

[ , ]

[ - ]

[
]

[ -
]

[ -
]

[ - ]

[ - ,
. ]

[ - .
- . ,
, ]

[ ,
- -
]

[ ,
]

[ , , . ,
, , - .
. ,
,
. . ,
, , ,
, , ,
,
.
- .
, ,
- , . ,
, : ,
,
, , [ ],
; ,
, ,
,
. ... - .
- , .
]

[ ,
. . ]

[ . -. ]

[ ]

[ - .
. ]

[ ,
]

[ ,
...,
, ,
,
]

[, , ( ) :

]

[ - , ,
]

[ : ,
]

[... ...
.
,
, ... , ,
, , ..
.
, .
,
, . ..,
,
. ]

[ .
]

[ , ,
, , ]

[ ,
, ...
... - ]

[ . ,
. ]

[ ]

[ - , ]

[ . ]

[ .
. - !]

[ :
- - !]

[ ,
]

[ , , ! ]

[ , . .]

[, , ,
.
, ,
,
. , .
, .
- - .]

[ , , :
. . . ]

[ , .
() ]

[ ,
. ]

[ , ]

[ -
-
]

[
]

[ - ,
, -
, ]

[ . ]

[- 80- ,
, : -
. . . - ? -
. - , - .
. , ]

[ . - ,
- , -
. ]

[ - ... ]

[ ...
. .]

[ : 1)
,
,
; 2) :
,
, . ]

[ ]

[ , ,
. ]

[ ]

[ ]

[ , - ,
.]

[ .
, . ,
,
, , .
,
,
. ,
, , , .
, , , , ,
.
, ,
, ,
, , ,
, .
,
, , ,
, .
.
, .
,
.
, .
? , , ,
, . :
,
, - , - , -
, - , - .
, :
. .
,
. ]

[ , ...
.]

[ .
, , :
? - , - , - .
.
,
. ,
, .
, . ? -
. - , , ,
.
, : , ,
-, , .
, , .
.
, ,
, , .
, , - . - -
. , ,
. - ,
. , .
,
. ,
! - . , ]

[
. , ,
, .
.
, -
. : . ]

[
, , ,
-
- . ,
, , : ! - ,
, :
, . ,
, , ,
.
- .
, -: ,
, ?
, . : ,
-
? : , . :
, , , . ?
,
.]

[ ,
]

[
: ?
: , !.]

[ ]

[ : .
: - ?. , , -
. ]

[ -
- $19.]

[... ]

[ : ,
, . -
, . :
- ,
.
. - ,
, , .]

[ , , ,
. , , .
. - 1) ; 2)
. . 60-,
90- :
- , ,
. ]

[ ]

[]

[]

[]

[]

[]

[]

[]

[]

[]

























1. . .

2. . . - : , 1990.

3. .. . - :
-, 1996.

4. .. . - : , 1990.

5. .. . - :
, 1977.

6. . . - : , 1981.

7. .
. - : 7, 1999.

8. .., .., .. ,
- . - -: , 1991.

9. . . - : 4, 1999.

10. . . - : 5, 1998.

11. .. . - : ,
1975.

12. .. . -
. - : -89, 1996.

13. ., .. :
. - : -, 1998.

14. . ? - : , 1989.

15. .. . - : , 1995.

16. . . . - :
Catallaxy, 1994.

17. .., .., .. . - : -,
1997.

18. . ? - : 3, 1998.

19. . . -


?
?
?