Финансовые риски (RTF)
40
,
. ....
, ,
,
,
(). ,
.
Risko , , .
: 1) ; 2)
.
.
. -
; ; - . ..
- ,
, ,
, - (
).
- ,
.
,
, .
, ,
, ,
.
, ,
.
.
,
, .. -
, - , ,
, ; ,
, :
,
, .. (
).
- , ,
- .
. ,
- . ..
, ,
,
.
. , ,
- , ,
- .
, , ,
, , , , , ..,
,
. ,
. ,
. ,
, ,
, .
- 1) ; 2)
; 3)
.
.
-
,
.
,
, ,
-.
- .
.
. ,
,
(
, .. ) .
,
,
,
,
, .
.
.
. -
.
,
.
, , :
1)
();
2) , (
);
3) ,
.
( ):
) (
);
) , .. , ,
, .
;
) .
-
,
.
( ).
- .
, (
- , ). .. -
,
, , . ..,
- ,
-
,
,
. .
:
) , - ..;
) - , .
:
) , , , - ;
)
(
, );
) , ,
,
;
) , .
, , ( ),
.
;
(
- ).
, , .
,
-
. .
, , ,
- , -
, .
,
.
,
,
(, ).
, ,
.
, : 1) ,
- / ; 2)
( )
; 3)
.
:
= + (1)
, ,
. -
.
(, )
() NPV
(+/-)
1
NPV ()
. -
NPV / NPV ( NPV)
/...
()
[investment] -
/ . .
,
. (, ) - ,
.
[ . speculatio , ,
, ] , -
. :
, . .
,
. -
; -
( !)
.
; ,
.
:
1) ?
2) ?
3) ?
4) ?
5) , ?
-
. -
( ).
1. (
/ ( ) ? ,
().
2. -
( ,
?
?)
3. .
- - -
,
. (
?)
4. ?
? ( 3:1) (
).
5. /
( ?
, ).
, .
6.
.
7. ( ), .
8.
.
.
, , .
5 ,
.
, ,
, ,
.
. , ,
,
, ,
. ,
.
, ,
- , , ,
.
1 100
.
5 .
25 50 . ,
;
,
.
.
, .
,
.
. ,
,
,
.
- .
25 : (5
), , (4 ), (3 ),
, (2 ), (1 ).
1. ,
?
2. ?
3. ?
4. 100
?
5. ?
6. ?
7. ,
, ?
8.
, ?
9.
?
10. ?
11. ?
12.
?
13. ?
14.
?
15. , ,
?
16. 10- ?
17. ,
, ?
18. ,
50 ?
19.
, ?
20.
?
21. ,
?
22. 5 ?
23.
, , ?
24.
?
25. , ,
?
100 , ,
50, .
, - .
,
. , - . ,
.
, . -
.
.
, .
, -
. -
. .
- .
-
.
,
, .
,
:
, , , .
( ):
[default risk] - 1) ,
; 2) , ,
,
; 3) ; 4)
.
[ ]
(, ) - 1) ,
- ; 2) ,
; 3)
; 4)
; 5)
,
- .
-
, ,
.
- 1) ,
; 2)
, ,
.
.
- 1) , ,
,
,
; 2) ,
. ,
.
- ,
,
, ( ).
,
, , .
() - ,
; ,
(
).
- 1) ,
, ;
,
, , - ,
!; 2) ,
.
- ,
.
( ,
).
- ,
.
.
( ) +
( ) , ( ),
;
, (?)
; ;
- -
; ,
;
; ; /;
; ; ;
;
- ,
,
, .
- , ,
,
, ,
.
-
,
. , ,
,
(
); -
,
, ,
;
;
- .
- .
-
; , (
, ).
- ,
()
. -
,
.
- ,
.
() - -
, ,
.
- ,
/
,
.
- ,
.
-
, ,
.
- .
,
-. -
.
- .
, ()
- ; ;
, ,
.
- ( ),
. - .
: .
,
()
() - ,
;
,
( ).
,
, ,
,
.
, , ,
, ( !)
.
,
, .
, , ,
.
,
,
.
, ,
,
, .
-
,
, .
( , .
, , .
, .
).
.
,
:
1) ,
,
. ,
.
2)
. ,
,
.
3) -
( ) ,
.
15 , - 20.
,
, .
,
2% ( 50).
4) .
,
,
,
.
: )
; ) .
, , .
,
.
,
, ,
,
,
,
(), .
- .
[ , - ]
, ...
, ,
100=92+8, , 4%
( ), T-bill
5%. : 105=96+8
105=96+9. - , ,
, .. .
//
, ().
1, 105+/-1=92+4+8, .. 106=96+8, 104=96+8
15,87%. 97,72%
103=96+8, 103=96+7(-1),
99,87% 102=96+6(-2). ..,
....
- - - .
, ,
.. , ,
,
.
,
- , ,
.
, ,
. ,
;
, ,
.
-
. , ,
?
( ,
,
) .
. : 1)
- ; 2)
; 3)
.
,
,
( ).
,
( ),
.
,
,
.
,
. ,
, .
.
.
, .
. -
. ,
( )
. ,
, .
,
.
,
.
, ,
,
.
.
- .
,
.
,
,
.
,
,
.
, , ,
.
: 1)
( ); 2)
(
); 3) (
).
,
- ( , , ,
).
:
1. ,
;
2. ,
,
( ,
,
);
3. ( ),
.
/ = / + ( - ) +/- SD (1)
,
.
,
- . ..
,
. ..,
: 1) SD , / ; 2)
.
,
:
/ + = SD () (2)
.
:
,
1 SD84,135 % 15, 865%39,981 ,96 SD95,0% 5,0 %12,6 2 SD
97,725 % 2, 275%5,73 2,576 SD99,0% 1,0 %2,52 3 SD 99,865 % 0, 135%0,341
3,291 SD99,9% 0,1%0,2521 3,77 4 SD
99,9 92 % 0,00 8 %0, 0 2 1 4 SD 99, 994% 0,
003%0,007561 132 5 SD 99, 999994% 0, 000003%0,000007567,56
-
,
88% +- 3 SD.
, , 3-
,
3-, 4- SD.
- - 50 -
99,992%,
3,774 SD.
(3)
(4)
17-
.
:
-
. : 1)
( ) ; 2)
, -
.
. (
,
( ),
, ,
,
,
(
,
..), (
2-2,5% ) ,
,
.
, .
(.. ,
). .
- ,
,
, .
, .
. /.
- 1) , ; 2)
, ,
, ; 3)
.
,
, ,
( , ).
:
1)
;
2)
.
- ,
, 90 .
- , ,
, .
.
,
.
.
,
, ,
; ,
, ,
(
). ,
.
:
, , .. ,
.
- .
:
, - .
.. 1, ( )
(1-),
( ) , ..
,
, ,
(=0),
( ).
, ,
. ,
(.. ,
) ,
, ,
(
) , .
- ,
:
[I(C), CF, NW, G].
,
, , .
.
,
.
,
I(C) - ( ),
;
CF - ;
NW - ;
G - ( ).
:
K - .
O - -
, .
ECY. - :
, (, , ),
- , ,
(, ), ,
, , . -
.
,
. :
?
ECY ( )
:
( , ),
T-bond 1.
:
,
- .
-
( -
....) .
I[C(ECY)] -
, . ,
,
,
.
(. - , . 571).
()
,
.
CF(ECY) .
. . ,
.
.
NW(ECY) , ..
- .
G(ECY) - 100%
.
,
ECY . ,
, , 100%
,
, . ?
,
. ,
.
. - ,
: 1) , 2)
.
- . ,
,
.
, ,
(
), ,
,
.. ,
.
RUB/USD, .
.. ?,
(?),
- .
, . :
: , ,
, (, ).
- -
. ,
.
,
,
. ,
, , .
, - .
.
,
,
.
. : 1)
; 2) ;
3) ; 4)
.
.
, .. ,
.
(. , 623):
1) ,
-
- *0,20;
2) , -
*0,50;
3) , ,
- *1,00.
.
,
: 1) , (
); 2) , ,
; 3)
; 4)
.
(. , 582)
: , ,
. - ,
, :
1. , [)
,
, ; )
: , ,
; )
, ..
,
- ,
, , ,
].
2. ,
(
, ,
).
3.
.
4. , ,
.
5. , ,
,
( , ..).
6. ,
.
7. ,
.
8.
, .
9. , .
10. (..
).
11. ,
.
12. , ,
.
13. , (,
).
14. .
,
.
: 1)
, ; 2)
70%
; 3)
15% ( 25%,
); 4) ,
2,5% 25
. . 100 . .
:
, ,
.
[ - ]
: ?.
: ?.
:
() - ,
- .
,
.
,
.
,
, .
, .
,
,
. ,
, .
. ,
, ,
,
. ,
( ) ,
( ,
),
. ,
.
.
:
1) , , ,
.
, ,
, ,
. , ,
,
,
.
2) .
-
, ,
, ,
, , ,
.
, .
, .
- , -
. -
. ,
.
( 10 )
. -
, ?
: -
(), > 10 -
(). -
(
).
:
.
,
. ,
.
. ,
-. ,
,
. -
, 10 60%
.
: 1) ; 2)
.
.
.
.
- ,
(
(
(?) 1).
= ( - )
() (
)
;
() -
;
, ..
.
:
1.
?
2.
/ ?
4500 . .
35 . USD, 18% : 35*24 =
840/4500 = 18,66%. /
100%
... !
-
.
:
,
, ..
10 11
,
.
:
,
, , ,
.
, , :
,
- ;
- - ;
- , ;
- , .
.
, :
- :
- :
:
.
[price] - ,
-, .
, (),
. ,
, ,
,
, . [ -
,
, -
( , ,
). ]
.
, -
,
, (
!), .. [
, ,
,
. ] ,
,
.
, ,
.
,
.
.
()
.
. , ,
, .
:
,
;
.
:
,
, .
( price volatility) :
,
.
- ,
(
volatility) ( standard deviation).
? ,
.
.
() ,
.
(
) :
. ,
, ,
, .
, .
, ( efficient market
hypothesis), ,
.
,
. ,
. ,
. ,
.
, , ,
.
,
:
,
, ,
.
.
:
.
,
.
,
, . =0
. :
68,27%
. , 68,27%
, .. . ,
,
, 0,9545, .. 95,45%
. , 0,9973 99,73%
. ,
,
0,27%
, , 27 10 . .
. :
, ,
, ,
, ;
.
, 95,
99 99,9%. ,
: +/-1,96; 2,576 3, 291.
, ,
- ()
.
88% +- 3 SD.
- ,
:
- ,
.
,
. .
-,
,
; . -,
. ,
, ,
, :
, , ,
.
(), ..
. ,
, 50 .,
,
45 . 55 .,
. ,
, ,
,
.
( )
, ,
,
.
, , ,
. - ,
.
,
, .. , .
[
. ]
,
().
. -,
,
( ); -,
,
,
( , ).
, ,
, ,
, .
,
.
,
- ( , ,
,
, 1 ).
.
,
, ..
,
- - i- .
,
,
:
,
, 1 (
); - . ,
,
. : ,
, ,
, ;
,
,
.
,
(
!), -
,
(
):
[% ] ?
,
- m - (260
, 52 - , 12 - , 6 240 - , 12
480 187 200 );
- n - ( ),
(10, 20, 40, 252 ..).
.
,
. :
, , ,
. ,
, ,
.
-
:
.
:
- 2% ;
- 5-7% ;
- 10% ;
- 50% ;
- / 3:1.
SD = SD * (21 ) = 5%, SD = 1,09%.
0,02 = 0,0112 * ( ),
= 3,19.
2%- 32,24%
:
32,24% / (260) = 2%.
5%- -
17,32%:
17,32% / (12) = 5%
[ ]
:
,
20-30% -
100: 20*5=100 ( 25*4=100: +/-2 SD?).
,
.
. -.
- ( ).
, ( ,
), .
,
.
. ,
,
, .
:
1)
;
2) (
ROE) (ROA).
,
.
,
,
.
,
,
-
,
.
, ,
. ,
, ,
(,
).
, / ,
.
,
- /
. , ,
.
-, .
.
.
.
. -
.
1982 .
, 20 1987 .
, .
, ,
, , , , , , , ,
, .
: 1) (,
); 2)
( , ,
).
.
.
:
1) /; -
(, ..);
2) -
-
;
3) /;
4) /;
5) ;
, . -
,
/
.
, .
- .
, -
.
,
; , ,
.
, , , , .,
, .
,
,
- ( !)
. ,
, .
- , - .
:
, - .
13 :
. .. ,
, . , ,
.
, ,
( ?), ,
,
- . -
-. - ,
. -
(, , ; ).
, , ,
, . ?
?
: , ,
... ( , ) !
, :
. -
, ( ,
, ! - ,
- , ,
-
).
. ,
. - .
-
. -
, - . -
, .
, :
. . ,
(, !). , ,
, , , - .
.
, ,
. .
, ,
. : ,
,
, ; ,
- ; ,
- ; : , ,
- ;
-
.
.
- .
, , ().
,
- .
, ,
, , ,
( ,
). : ,
, .
: ,
.
, . -
, ,
- .
:
11 ( 12?) - .
.
, - ;
- .
, -
,
; , ,
; -
, ....
,
. , . .
, .
- .
, , , , ,
, .
. :
, - , , ,
- .
?, ?. .
, .
, , . .
, - .
.
- .
.
.
, :
, ,
- .
? , . ?
. ? - .
-, - - .
! ? ?...
, -,
, . ,
- ,
.
. ,
.
- !
, .
:
.
, ( ,
) .
,
.
- ( ).
- .
;
- ;
- ; - ;
, - ,
, .
, ;
- ! - .
, ,
,
.
.
,
.
,
, .
.
, ,
, .
, .
.
,
, ,
. ,
, .
-
.
. , ,
.
- .
- .
.
, :
; , ,
, .
. .
... .
... .
, !
. ...
, ,
- ( ) , ,
, - , , , ...
- . 48
- .48
.50
, , ...
, - -
!
... , ,
, , ,
, - .
: , , - , ,
, , :
.
, 10 1996. .,
. .
500
.
.
, -
, , , - , ,
. ,
.
. - ,
5-6 , ,
, , .
, ,
.
. ,
, , .. ,
, 20-50%, . ,
? - .
, . ,
.
.
. ,
, . , :
, , ,
. ( !) -
,
. , .
,
( ) 5- .
- -
, ,
. ,
, .
, , ,
, , . ?
.
- ,
.
, , . ,
30 ?
- .
. ,
.
. : ,
. ( - -.)
- .
- : .
!
.
, . .
,
, .
, .
, , .
. - , ,
, . , ,
: , . -
, , ,
, ... ,
, ...
... .
, , , ...
- ,
... ...
,
... ,
... ... : .
, , , , . ,
, , . ,
, ...
, ...
? ? ?
?
,
...
: (
),
. :
,
... ,
: ,
, . , ,
, ...
, , ,
. ,
, ,
, , -
! - - ,
...
...
.
. : -
.
... ,
...
- ... , -
... .
, , .
... ,
...
...
... -
...
, ,
: .
, , , .
. . ,
, .
, .
,
. , ,
, ,
.
: , ,
. - . - ,
, . ...
...
,
...
.
, ...
...
- . ,
-. ,
...
,
... - .
, .
,
, ...
....
, .
, , .
, ,
.
.
() -
.
- ,
,
. -
.
, . ,
, ,
; , ,
, ().
, ,
.
.
.
,
.
.
.
.
.
( ).
- .
, , ()
. , , ()
. () ,
() . ,
, .
() .
- , .
- ,
, .
() ()
( )
. , -,
, -, ,
. , -
, .
- ,
( ). , - , ..
, . -
, -
. , - ,
-
.
.
,
( ,
.. , ),
, ,
. [. ]
-
( ) ,
, .. .
- .
:
, , ,
;
,
. -
:
,
, , ;
;
.
:
:
1. MV = PY, ,
, /,
(), ,
, ,
, , ,
........................................
2. .
3. ,
(, ,
).
4. , (
).
? ?
() ?
?
:
n ;
n ;
n , .. (,
);
n
,
;
n
.
:
1. , ,
20, -
80 ;
2. (,
, );
3. ,
;
4. ,
, - ..;
5. ,
-;
6. ,
;
7. 3,
.
1
1. ,
.
. .
,
.
2. -
, .
,
. ,
,
.
3. , ,
.
,
.
.
. ,
.
4. , ,
.
5. , ,
. .
6. ,
, . ,
.
7. ,
.
, .
, , ,
, .
8. ,
.
.
, .
, . ,
,
. ,
, .
9. ,
, , ,
. , ,
.
, .
10. , ,
, ,
. , ,
,
.
2
:
n , ,
, ( );
n ,
( );
n , ,
,
( );
n - ,
();
n ,
,
();
n ,
,
( );
.
, ,
,
,
, .
:
n ,
( )
, ,
.
, , , ;
n (
, ,
);
n ,
.
-.
, ,
;
n
,
, ;
n ,
. ,
, ,
;
n ,
,
, ,
,
;
n
.
. ,
;
n
.
, , ,
;
n . -,
,
, , ,
. -,
,
, ,
;
n (
)
:
( ) (,
).
,
. ,
,
, ;
n
, .
.
, .
- ,
, ,
,
.
3
1. (?).
2. , .
3. , .
4. , - .
.
5. , .
6. .
7. - .
8. .
9. .
10. , .
11. - , - .
12. , .
13. - . - ,
- ( ).
14. , .
15. : -
.
16. .
17. , .
18.
.
19. .
20. , , -
. .
21. .
22.
,
, , , .
23. - .
24. -
.
25. , .
, .
26. -
.
27. .
- . : .
.
28. ,
, :
. -
.
29. ,
. ,
. , ,
.
30. - .
31. , - .
32. .
33.
.
34. - , , -
. ,
. - . ,
, - ,
.
35. - .
,
.
36. ,
.
37. .
38. , ,
.
39. - ,
. -
.
.
, . -
, , ,
, .
40. - .
41.
.
, -
.
42.
, .
- ,
.
43. , ,
.
44.
, .
45. ,
.
46. - .
47. : ,
, .
48. - -
,
, - .
49. .
50. .
51.
, .
52. - .
53. , .
.
54. ,
, .
55. - .
, .
56. - .
57. , .
58. -
.
59. , .
60. , , - .
- . -
. ,
.
61. .
62. ,
.
63. ,
2% .
64. - .
65. - .
66. .
.
67. , .
68. .
69. - , , ,
, , , , , , , .
.
70. .
71. , .
72. ,
.
73. .
74. , , ,
.
75. , .
76. , .
77. , .
78. .
79. ,
.
80. .
3
4
5
6
8
[ ]
[ ;
.
( )]
[ , ,
. ]
[ , - ,
]
[- : ? ,
, , ,
, ]
[ , ]
[ - ,
, ]
[ ,
, , , ,
, . -
...]
[
,
, , ]
[ ]
[
, ,
]
[ ]
[ ,
]
[ ,
: 1)
-
, ;
2) - ,
.
, , ,
]
[ : n- .
]
[ ]
[ - , ,
; ,
? ]
[ :
,
, ,
.. ,
]
[ ,
- ]
[ ]
[,
.
.
,
.
- . ]
[ - ]
[ ,
,
. . ]
[: - , , ...,
, , ,
- ;
- , ; - ,
]
[ , ]
[ - ]
[
]
[ -
]
[ -
]
[ - ]
[ - ,
. ]
[ - .
- . ,
, ]
[ ,
- -
]
[ ,
]
[ , , . ,
, , - .
. ,
,
. . ,
, , ,
, , ,
,
.
- .
, ,
- , . ,
, : ,
,
, , [ ],
; ,
, ,
,
. ... - .
- , .
]
[ ,
. . ]
[ . -. ]
[ ]
[ - .
. ]
[ ,
]
[ ,
...,
, ,
,
]
[, , ( ) :
]
[ - , ,
]
[ : ,
]
[... ...
.
,
, ... , ,
, , ..
.
, .
,
, . ..,
,
. ]
[ .
]
[ , ,
, , ]
[ ,
, ...
... - ]
[ . ,
. ]
[ ]
[ - , ]
[ . ]
[ .
. - !]
[ :
- - !]
[ ,
]
[ , , ! ]
[ , . .]
[, , ,
.
, ,
,
. , .
, .
- - .]
[ , , :
. . . ]
[ , .
() ]
[ ,
. ]
[ , ]
[ -
-
]
[
]
[ - ,
, -
, ]
[ . ]
[- 80- ,
, : -
. . . - ? -
. - , - .
. , ]
[ . - ,
- , -
. ]
[ - ... ]
[ ...
. .]
[ : 1)
,
,
; 2) :
,
, . ]
[ ]
[ , ,
. ]
[ ]
[ ]
[ , - ,
.]
[ .
, . ,
,
, , .
,
,
. ,
, , , .
, , , , ,
.
, ,
, ,
, , ,
, .
,
, , ,
, .
.
, .
,
.
, .
? , , ,
, . :
,
, - , - , -
, - , - .
, :
. .
,
. ]
[ , ...
.]
[ .
, , :
? - , - , - .
.
,
. ,
, .
, . ? -
. - , , ,
.
, : , ,
-, , .
, , .
.
, ,
, , .
, , - . - -
. , ,
. - ,
. , .
,
. ,
! - . , ]
[
. , ,
, .
.
, -
. : . ]
[
, , ,
-
- . ,
, , : ! - ,
, :
, . ,
, , ,
.
- .
, -: ,
, ?
, . : ,
-
? : , . :
, , , . ?
,
.]
[ ,
]
[
: ?
: , !.]
[ ]
[ : .
: - ?. , , -
. ]
[ -
- $19.]
[... ]
[ : ,
, . -
, . :
- ,
.
. - ,
, , .]
[ , , ,
. , , .
. - 1) ; 2)
. . 60-,
90- :
- , ,
. ]
[ ]
[]
[]
[]
[]
[]
[]
[]
[]
[]
1. . .
2. . . - : , 1990.
3. .. . - :
-, 1996.
4. .. . - : , 1990.
5. .. . - :
, 1977.
6. . . - : , 1981.
7. .
. - : 7, 1999.
8. .., .., .. ,
- . - -: , 1991.
9. . . - : 4, 1999.
10. . . - : 5, 1998.
11. .. . - : ,
1975.
12. .. . -
. - : -89, 1996.
13. ., .. :
. - : -, 1998.
14. . ? - : , 1989.
15. .. . - : , 1995.
16. . . . - :
Catallaxy, 1994.
17. .., .., .. . - : -,
1997.
18. . ? - : 3, 1998.
19. . . -