Финансовые фьючерсы

ВВЕДЕНИЕ

Одним из безусловных, немногочисленных успехов экономической
реформы за прошедшие два года можно признать то, что к. концу 1993 г. в
России сформировался и стал функционировать финансовый рынок, а
точнее, основные его сегменты, характерные для рыночной экономики.
Хотя доходность операций на данном рынке значительно ниже уровня
инфляции, а емкость и ликвидность отдельных его сегментов крайне
изменчивы, число участников рынка постоянно растет, а состояние его
становится все более определяющим для всей экономики. При этом, если в
начале его развития подавляющее большинство участников составляли
институциональные инвесторы (банки, страховые компании, инвестиционные
компании и др.), то в последнее время набор участников значительно
расширился: от небольших фирм, стремящихся получить сверхприбыль за
счет умелой и рискованной спекуляции, до государства, пытающегося за
счет ресурсов финансового рынка решить свои многочисленные проблемы.
Причин тому несколько, но основными, видимо, являются, во-первых,
появление целого ряда финансовых инструментов, операции с которыми не
требуют от участников ни наличия специальных лицензий, ни большого
объема ресурсов, во-вторых, возможность наиболее эффективного
использования участниками своих временно свободных ресурсов, что
обусловлено, в-третьих, неразвитостью прочих сегментов рынка, в
частности, практически полным отсутствием фондового рынка.

Среди "новичков" отдельно можно выделить группу наиболее
дальновидных и опытных зкспортно-импортных организаций,
рассматривающих финансовый рынок не с точки зрения краткосрочной
спекулятивной деятельности, а как возможность с помощью определенных
инструментов данного рынка проводить свои операции наиболее
эффективным и цивилизованным образом. Данная категория участников
отнюдь не является доминирующей на рынке, который позволяет за счет
умелого проведения операций и небольшого везения получать по отдельным
спекулятивным сделкам более 1000% год., но сам факт их появления на
рынке является еще одним свидетельством его прогрессивного развития.
Эта группа участников упомянута здесь еще и по той причине, что
сегмент рынка, на котором осуществляются их финансовые операции, а
также инструменты этого рынка и являются основным предметом настоящей
работы. Речь идет об относительно молодом (и не только в России)
сегменте финансового рынка: рынке срочных стандартных контрактов или,
иначе, рынке финансовых фьючерсов и опционов. Функционирование этого
рынка, основные понятия и механизм работы, а также цели различных его
участников - все эти вопросы формируют содержание дипломной работы.

ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ФИНАНСОВЫХ ФЬЮЧЕРСОВ.

В начале хотелось бы сказать несколько слов о возникновении и
развитии рынка срочных стандартных контрактов и его инструментов в
мировой экономике.

История возникновения рынка срочных и опционных сделок.

Происхождение срочных и опционных сделок можно отнести ко времени
возникновения торговых сделок вообще. История сохранила для нас
упоминание, например, о том, что хорошо известный греческий философ и
математик Фалес из Милета заработал на опционных контрактах целое
состояние, а гораздо позже, в 17-м веке, производители тюльпановых
луковиц в Нидерландах использовали срочные и опционные сделки для
защиты от сильных колебаний цен на свой товар.

Основа современного рынка срочных контрактов на продукцию
аграрного сектора, сырье и финансовые инструменты была заложена в 19-м
в. с развитием в США централизованных рынков сельскохозяйственной
продукции. В 1848 г. основана Чикаго борд оф трейд, крупнейшая в мире
срочная товарная биржа, специализирующаяся на зерновых и финансовых
контрактах. В 1918 г. открыла свои двери Чикагская товарная биржа.

Падение цен на сельскохозяйственную продукцию в 30-х гг. привелок
изданию в США Закона о товарных биржах (1933 г.), который в
значительной мере послужил упорядочению торговли срочными контрактами, в
частности, предусматривая обязательную регистрацию брокера,
регулировал его деятельность и предписывал регистрацию крупных
спекулятивных позиций на фьючерсном рынке.

После Второй мировой войны рынки срочных контрактов Чикаго
пополнились целым рядом новых продуктов. Стремительный экономический
подъем привел к возникновению потребности в страховании от ценовых
изменений продукции добывающих отраслей (контракты на медь, алюминий,
свинец и т.д.). В это же время началась срочная торговля и некоторыми
продовольственными товарами, которые позднее оказались полностью
провальными.

В 60-е гг. наиболее популярными были фьючерсные контракты на живой
рогатый скот и свинец.

Крах Бреттон-Вудской валютной системы и переход к плавающим
валютным курсам в следствие растущего дефициты торгового баланса США в
начале 70-х гг. привел к созданию Чикагской товарной биржей
специализированной биржи финансовых срочных контрактов, Международного
валютного рынка. Постоянно меняющиеся соотношения валют (курсы)
обеспечили начавшейся торговле срочными валютными контрактами большой
успех. Высокие уровни инфляции и сильный разброс процентных ставок
привели к началу активной срочной торговле процентными срочными
контрактами на ипотечные сертификаты США, краткосрочные ценные бумаги
правительства и, наконец, государственные облигации и евродолларовые
депозиты. Казначейские облигации США являются сегодня бесспорным
фаворитом на фьючерсном рынке (250 тыс. контрактов на сумму 25 млрд.
долл. США ежедневно).

В 80-е годы избрание Рейгана президентом и изменение ориентиров в
денежной политике всех западных эмиссионных банков, экспансивная
фискальная политика США и наметившийся в 1982 г. подъем общей
экономической конъюнктуры привели к неожиданному биржевому подъему, а,
следовательно, к бурному развитию торговли индексными фьючерсами на
акции. Рассматриваемые ранее лишь как наиболее привлекательный
инструмент страхования, они стали за короткий промежуток времени
фаворитами на Чикагской товарной бирже. Драматические события на
рынках акций и облигаций осенью 1987 г. породили и в обществе и в
деловых кругах дискуссию о пользе и вреде современных финансовых
инструментов. В основном, в столь сильных колебаниях курсов считали
виновной так называемую "программную торговлю" (покупка всех акций,
входящих в определенный список ("программу") или в индекс, на котором
базируются фьючерсные и опционные контракты).

Неоспоримым, однако, остается тот факт, что финансовые фьючерсы и
опционы являются сегодня для профессионального портфельного менеджера
ценным инструментом не только для проведения целенаправленных
страховых операций, но и для увеличения эффективности управления
средствами. Оба эти инструмента дают ему возможность справиться с
сильными колебаниями курсов валют, акций и процентных ставок. Заемщик
стремится с помощью изощренных форм займа снизить свои издержки;
инвесторы стараются путем хитроумных инвестиционных стратегий повысить
доходность своих операций. Обе стороны стремятся к тому, чтобы за счет
приемлемых стратегий минимизировать свои риски. Возможности,
предоставляемые рынкам срочных контрактов отдельным категориям
участников для решения их специфических задач, будут рассмотрены ниже, в
ходе описания сделок с различными финансовыми инструментами. Сейчас же
имеет смысл подробнее остановиться на описании самих инструментов.

Финансовый фьючерс. Определение.

Появление на рынке такого инструмента как финансовый фьючерс
является одной из крупнейших инноваций на международном финансовом
рынке. Бурный рост в конце 80-х гг. числа заключенных фьючерсных
контрактов является ярким примером того, что данный инструмент
способен удовлетворить потребности большого числа участников
финансового рынка.

Фьючерские рынки являются, по сути, продолжением, развитием
существующих уже давно срочных рынков. Напомним, что срочные сделки
характеризуются тем, что, в отличие от кассовых сделок, момент
заключения сделки и момент исполнения обязательств по сделке разорваны
во времени, т.е. исполнение (например, поставка валюты) происходит
через определенный срок в заранее определенную будущюю дату, но на
условиях (по курсу, ставке и т.д.), которые определяются в момент
заключения сделки. Предметом срочных сделок могут быть самые различные
товары. Соответственно, на фьючерсном рынке по данному признаку
различают 2 основных вида фьючерсных контрактов:

- товарные фьючерсы. Базируются на купле-продаже различных
товаров, производимых в народном хозяйстве (как правило, продукция
сельского хозяйства, металлургии,добывающих отраслей);

- финансовые фьючерсы. Базой являются определенные финансовые
инструменты (депозиты, облигации, валюта, индексы и т.д.).

Центральной идеей любых срочных сделок (в т.ч. и фьючерсных)
является страхование курса (соответственно, цены) в настоящий момент
времени на определенную дату в будущем.

Развитие фьючерского рынка включает в себя:

-упрощение торговли путем стандартизации сделок, т.е.
контрактов;

-централизованные рынки (биржи) для торговли контрактами;

-использование "клиринговой организации" в качестве посредника между
продавцом и покупателем при заключении каждой сделки, и, таким
образом, широкие возможности для выравнивания существующих позиций.

Для ясности изложения здесь стоит дать определение широко
используемого в иностранной литературе, а теперь и в российских
изданиях и публикациях термина "позиция". Под ним понимают любую
начатую и незавершенную сделку. Ранее это понятие использовалось у нас
только применительно к валютным операциям. В реальности, позиция
возникает при заключении сделки на любом рынке и, соответственно,
такие понятия как "короткая позиция' и "длинная позиция' также
характеризуют состояние обязательств и требований конкретного
участника рынка, а значение этих понятий аналогично их значению на
валютном рынке.

Учитывая все вышесказанное, сформулируем теперь определение
финансового фьючерса:

Финансовый фьючерс - договорное обязательство купить,
соответственно продать в стандартизированную дату исполнения контракта
определенное, стандартизированное количество финансовых инструментов
по цене, заранее определенной (согласованной) в свободном биржевом
торге.

Это определение дается в зарубежных источниках, в частности, в
специализированых изданиях некоторых банков.

Более короткое, хотя и не отражающее, на наш взгляд, всей
сущности фьючерсного контракта, определение дано в специализированном
издании Московской товарной биржи:

"Фьючерс, или фьючерсный контракт - это стандартный договор на
поставку товара в будущем по цене, определенной сторонами при
совершении сделки".

Упомянутая в первом определении стандартизация относится: к
объему контракта. Фьючерсные контракты с одинаковой базой (предметом
контракта) имеют равные, устанавливаемые правилами торгов каждой биржи
объемы.

К срокам исполнения обязательств. Как правило они устанавливаются
поквартально (например, третья пятница марта, июня, сентября и декабря
текущего, иногда следующего или второго года).

Стандартизация в данном случае является существенным условием
создания достаточно ликвидного, подвижного рынка.

Финансовые инструменты торгуемые на фьючерсных биржах можно
разделить на:

- финансовые фьючерсы с конкретной базой

- финансовые фьючетсы с абстрактной базой Финансовые фьючерсы с
конкретной базой основаны на реальных объектах торговли. При этом
реальная поставка базового финансового инструмента, как правило,
возможна.

К финансовым фьючерсам с конкретной базой относятся:

- валютные фьючерсы (cerrency futures)

- процентные фьючерсы (Intsrest Rate Futuers)

Валютный фьючерс - это договорное обязательство продать
(поставить) и, соответственно, купить (приняты определенное
стандартизированное количество валюты по заранее уторгованному курсу в
определенную стандартизированную будущую дату. Валютные фьючерсы
относятся к первым финансовым фьючерсам. Первая сделка с ними была
заключена в 1972 г. на "Международном валютном рынке" (International
Money Market,IMM), специализированном отделении Чикагской товарной
биржи. И хотя торговля этими контрактами приняла довольно широкий
размах, форвардные сделки на валютном рынке отличаются, пожалуй,
большей эффективностью и гибкостью. Потребности клиентуры, зачастую,
могут быть удовлетворены наиболее полно на межбанковском рынке срочной
торговли валютой, не прибегая к помощи фьючерсного рынка.

Процентный фьючерс - договорное обзятельство купить (приняты,
соовтетственно, продать (поставить) процентный инструмент с
оговоренным в контракте сроками и процентной ставкой по заранее
уторгованному курсу (ставке) в определенную стандартизированную
будущую дату.

Процентные фьючерсы являются реальным инструментом страхования риска
изменения процентных ставок. До появления процентных фьючерсов не
существовало сколько-нибудь эффективного срочного рынка процентных
финансовых инструментов (в отличие от срочного валютного рынка) и,
соответственно, риски изменения процентных ставок не могли быть
распределены (переложены) на других участников рынка, т.е.
минимизированы и застрахованы. Первые процентные фьючерсы появились в
1975 г. на Чикаго борд оф трейд, а затем были введены и на Чикагской
товарной бирже. С тех пор отмечается устойчивый рост объемов торговли
этими контрактами, а также все расширяющееся предложение различных
типов этих контрактов относительно срока и процентных ставок лежащих в
их основе процентных инструментов. Для примера, одним из важнейших
процентных срочных контрактов на Чикаго борд оф трейд является
казначейский облигационный контракт (T-Bond-Future), который
базируется на казначейской 8-процентной облигации со сроком погашения
20 лет.

В профессиональном отношении наиболее ответственным видом
процентных фьючерсов являются контракты на бумаги с фиксированным
доходом. Предметом их является будущая поставка ценных бумаг с
гарантированным фиксированным доходом. Прежде всего, это казначейские
векселя и облигации гос.займов. Продавец фьючерса берет на себя
обязательство продать (поставить) в установленную дату определенные
ценные бумаги, количество и цена которых установлены в контракте.
Покупатель, соответственно, берет на себя обязательство принять их.

Пример: Покупка "декабрьского облигационного контракта" означает
приобретение в декабре (в дату исполнения) соответствующей
казначейской облигации.

Смысл такого рода сделок вытекает из положения, занимаемого
бумагами с гарантированным фиксированным доходом среди прочих
финансовых инструментов.

Уже из самого названия этих бумаг следует, что инвестор имеет
нулевую степень риска, вкладывая в них деньги. Однако его позиция
обладает и одним хорошо понятным недостатком - он не может
рассчитывать на высокую доходность таких вложений. Сопоставляя
преимущества и недостатки, каждый инвестор,с учетом обнаруженных им
рыночных тенденций, определяет собственные планы, а по их сумме
формируются спрос и предложение на бумаги с фиксированными доходами и,
следовательно, цена на них.

Надо отметить, что, как и в случае с большинством прочих
финансовых фьючерсных контрактов, к моменту исполнения контракта
бумаги довольно редко поставляются от продавца к покупателю. Практика
показала, что менее 2-х % от всех заключенных сделок находят свое
реальное исполнение, остальные либо закрываются контрсделками, либо
сделка закрывается выплатой соответствующей разницы одной стороне за
счет другой. Благодаря этому, следующим шагом стало использование в
качестве базы контракта фиктивного объекта торговли. Первым таким
процентным фьючерсом стал 3-х месячный евродолларовый контракт.

Пример: Продажа "сентябрьского евродолларового
контракта"означает обязательство принять 1 млн. долл. США на З
мес. сустановленной даты в сентябре по декабрь по срочной процентной
ставке согласованной в настоящий момент.

Этот вид контракта также предоставляет различные возможности для
достижения своих целей отдельным категориям участников; речь об этом
пойдет ниже.

Говоря о финансовых фьючерсах с конкретной базой, надо упомянуть, что
некоторые западные специалисты относят к этому типу и фьючерсы с
драгоценными металлами (Precions Metals Fbtures). В какой-то мере с
этим можно согласиться, т.к. и здесь металл выступает лишь в качестве
"оправдания' для заключения сделки и реальное исполнение
(поставка/принятие металла) контракта происходит крайне редко. Однако
формирование цен на золото, серебро и платину происходит на очень
специфическом рынке драгоценных металлов, хотя и оказывающем
несомненное влияние на валютные и прочие рынки, но все же связанном с
ними не столь жестко как, например, рынок денежных ресурсов (кредиты,
депозиты, займы) и рынок валют. Поэтому, было бы правильней, на наш
взгляд, рассматривать срочные контракты с драг. металлами как
обособленный тип фьючерсов, не относящийся непосредственно к
финансовым.

К финансовым фьючерсам с абстрактной базой, исполнение которых в
физическом смысле (поставка/принятие), как правило, невозможно,
относятся индексные фьючерсы (Stok Index Futures).

Сделки с индексами - это новая, быстро прогрессирующая область
финансовых операций, основанных на фьючерсах, а также опционах. Первый
индексный срочный контракт был заключен в 1982 г. на Канзас Сити Борд
оф Трейд. В связи с упоминанием об индексных фьючерсах необходимо,
видимо, остановимся несколько подробнее на самих индексах.

Индексы составляются как суммарные курсовые показатели ценных
бумаг. Теоретически они могут формироваться на основе большого или
много числа бумаг, подчиняться отраслевому или любому другому
признаку. В США в настоящее время имеют широкое распространение сделки с
тремя основными индексами: Standart & Poo's 500, NYSE Composite
Index и индекс Доу-Джонса. Первый из них охватывает 500 наиболее
крупных компаний по обьему 'выпуска акций и составляется как
средневзвешенный курс по этим объемам. Фьючерсные сделки на базе этого
индекса имеют наибольший оборот в настоящее время, основная их масса
закчючается на Чикагской товарной бирже.

Таким же методом, но с еще большим охватом формируется и второй
индекс. Однако он менее универсален и, прежде всего, связан со
структурой оборота бумаг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Третий индекс
строится на основе только 30 крупнейших американских промышленных
компаний, но считается очень надежным в отражении существующей
рыночной ситуации.

Таким образом, индексный фьючерс - договорное обязательство
продать,соответственно, купить стандартизированную величину одного из
индексов по заранее уторгованному (величине) этого - индекса в
будущую, курсу стандартизированную дату исполнения обязательств.

Для большинства индексов в США стандартизированная величина, т.е.
денежный коэффициент, равен 500 долл. США. Технология индексных сделок
основывается на том, что положительное или отрицательное изменение
величины индекса умножается на стандартный денежный коэффициент и,
полученная таким образом сумма, выплачивается одной из участвующих
сторон.

Как уже говорилось, индексные фьючерсы заведомо не предполагают
какихлибо поставок ценных бумаг, сделка закрывается только через
оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз.
Результат сделки выражается маржевыми позициями сторон к моменту
окончания контракта, т.е. собственно закрытие происходит с помощью,
так называемой, рыночной отметки. Суть ее будет объяснена ниже.

Участники рынка финансовых фьючерсов.

Прежде чем перейти к рассмотрению и классификации основных
участников рынка финансовых фьючерсов остановимся вкратце на самих
рынках. Как и прежде биржи с наибольшим оборотом находятся в Америке.
Однако, большую роль на международном рынке фин. фьючерсов играют
ивропейские биржи. Итак наиболее значимыми торговыми площадками
площадками являются:

- Чикаго борд оф трейд. Основана в 1848 г.

- Чикагская товарная биржа. Основана в 1918 г. Финансовые сделки
проводятся с 1972 г. через Международный Валютный рынок.

- Товарная биржа, Нью-Йорк.

- Международный валютный рынок. Основан как подразделение
Чикагской товарной биржи, в 1972 г.

- Лондонская Международная биржа финансовых фьючерсов. Крупнейшая в
Западной Европе срочная финансовая биржа. Основана в 1982 г. на
месте бывшей Королевской биржи.

- Срочная биржа финансовых инструментов, Париж . Создана в 1986г.

- Сингапурская международная денежная биржа. Основана в 1984 г. на
базе биржи золота.

-, Швейцарская биржа опционов и финансовых фьючерсов. Создана в 1988
г.

- Немецкая срочная биржа, Франкфурт. Одна из наиболее молодых, но
активно развивающихся площадок. Основана в 1990 г.

Для примера, приведем номенклатуру фьючерсов, торгуемых на
крупнейшей в Европе Лондонской международной бирже финансовых
фьючерсов:

1. Валюта:

- английский фунт стерлингов

- немецкая марка

- йена

- швейцарский франк

2. Процентные инструменты:

- краткосрочные:

- 3-месячный евродолларовый депозит

- гос. займы: 3-месяный стерлинговый депозит

- долгосрочные британские гос.облигации

-среднесрочные британские гос.облигации

- краткосрочные британские гос.облигации

- казначейские облигации США

- японские гос.займы

- немецкие федеральные займы

 3. Индексы: FТ-SE 100 (Индекс Файненшл Таймс, Financial Тimes
Stock Ехсhange).

Перейдем теперь к классификации участников рынка финансовых
фьючерсов. По характеру участия на рынке участников можно разделить
на:

- непосредственные (прямые) участники;

- опосредованные (косвенные) участники.

К прямым участникам относятся биржевые члены соответствующих
рынков финансовых фьючерсов. Эти участники (частные лица и фин.
институты) заключают сделки за свой счет и/или за счет и по поручению
клиентов, которые не являются биржевыми членами, следовательно,
вынуждены обращаться к их услугам и, соответственно, относятся к
опосредованным участникам рынка срочных финансовых контрактов.

С точки зрения целей (мотивов) участия на .рынке различают
следующие категории:

-хеджеры. В российской литературе встречается использование этого

термина с переводом: "страхующиеся". В данной работе, однако, этот
термин используется без перевода как более емкий и не создающий
путаницы.

- спекулянты. Хеджеры используют рынок финансовых фьючерсов с целью
страхования курсового (ценового) риска, трансферта риска,
присущего финансовым инструментам. Под хеджированием понимают
проведение операций на рынке, направленных на минимизацию финансовых
рисков, связанных с уже имеющимися или будущими позициями. Это
достигается путем создания позиции на срочном рынке, которая была бы
противоположна уже существующей или планируемой позиции на рынке
кассовом. Таким образом, обязательствам хеджера, возникающим в ходе
сделки, всегда соответствует реальный финансовый инструмент, которым
он располагает в настоящий момент.

Спекулянты, напротив, заключают сделки лишь исключительно с целью
заработать на благоприятном движении курсов. У них нет намерения
страховать имеющиеся или будущие позиции от курсового риска. Для них
движение курсов, наоборот, является наиболее желанным, т.к. они
покупают (продают) контракты только затем, чтобы позднее продать
(купить) их по более высокой (низкой) цене.

В зарубежной литературе спекулянты, зачастую, подразделяются на две
самостоятельные группы:

- трейдеры (traders)

- арбитражеры (arbitageure)

Давать перевод этих терминов затруднительно, т.к. в российской
терминалогии им соответствует уже приведенное выше, не вполне
благозвучное, обозначение: спекулянт. Чем же различаются эти две
категории спекулянтов?

Трейдеры пытаются использовать колебания курса одного или
нескольких контрактов. Это достигается покупкой срочного контракта при
ожидаемом повышении его цены и продажей обратном движении цены.
Привлекательность подобных сделок заключается еще и в том, что для
открытия позиции требуются относительно небольшие затраты капитала
(первоначальная маржа) по сравнению с суммой контракта. Возникающий
таким образом "эффект рычага" (Leverage-Еffect) дает возможность
получения больших прибылей (правда, с риском таких же больших потеры.

Пример: При покупке облигационного контракта (номинальная

стоимость 100.000-00 долл. США) ' первоначальная маржа (залог у
брокера) составит 2000 долл. США. Пусть курс контракта, т.е.

облигационного фьючерса, на момент покупки составляет ровно 100. Если
курс поднимется до 101, то продажа контракта может принести
брутто-доход в 1000 $, что составляет 50% затраченного капитала (2000
долл. США) при повышении курса всего на 1%.

Деятельность трейдеров очень важна для фьючерсного рынка, т.к. они
представляют собой, по сути, противоположность хеджеров. Они
оперируют достаточно большими позициями, т.к. их целью является
получение прибыли даже на небольшом движении курса. Своей

деятельностью они способствуют повышению ликвидности рынка срочных
контрактов, обеспечивая, таким образом, саму способность рынка
функционировать.

Арбитражеры стремятся использовать различия Курса на различных
рынках или между срочным контрактом и сопоставимым кассовым
инструментом (например, между форвардным курсом на валютном рынке и
курсом соответсвуюшего валютного фьючерса). Это достигается путем
одновременной продажи относительно переоцененного инструмента и
покупки относительно недооцененного инструмента. Арбитражеры также
крайне необходимы для рынка срочных контрактов, т.к. своей
деятельностью они способствуют выравниванию курсов на различных
торговых площадках, а также между фьючерсным рынком и соответствующими
иными рынками. Если какая-либо из перечисленных выше групп (хеджеры,
трейдеры и арбитражеры) представлена на рынке в недостаточном
количестве, то функциональная способность этого рынка может быть
поставлена под сомнение.

Условия торговли срочными стандартными контрактами.

Условия торговли срочными стандартными контрактами на различных
биржах неодинаковы. Однако общие принципы этой торговли и, так
сказать, основные правила игры всегда остаются одними и теми же.

Маржирование. Термин "маржа" уже встречался в тексте. Под маржой
понимается залог, вносимый участником рынка. Залоговые отношения
являются неотьемлемой частью торговли финансовыми фьючерсами. При этом в
отличие от материально-вещественных форм залога, характерных для
кредитных операций, залог здесь выступает либо в денежной форме, либо в
форме ценных бумаг, причем второе встречается гораздо чаще первого (в
мировой практике). Виды ценных бумаг, принимаемых в качестве залога
определяются Биржевым комитетом каждой биржи самостоятельно. Как
правило, это, прежде всего, государственные ценные бумаги
(казначейские облигации и векселя). Вместе с тем, залог в виде ценных
бумаг представляет собой не вполне стабильный стоимостной объем, так
как бумаги, в него входящие, меняют свою цену на рынке. Вот почему
технология залоговых отношений предусматривает довнесение потерь либо
частичный возврат (или зачет) излишков.

Правила неукоснительно выполняются и служат отнюдь не только
формальным целям. От суммы средств, которую инвестор способен выделить
на требующие залога операции, зависит сам объем этих операций,
а значит и потенциальные доходы участника. В то же время в любой сделке
присутствует и противоположная сторона, которая также несет
определенные обязательства и требует защиты собственных прав. В
современной практике торговли между сторонами всегда стоит посредник,
который, получив во временное пользование залоговые взносы,
обеспечивает соблюдение всех условий сделки. В этом качестве выступают
брокерско-дилерские фирмы, выполняющие и вторую не менее важную
функцию - кредитное обслуживание клиентов. Оно также основано на
марже. При этом маржа, временно находясь в распоряжении
фирмы-посредника, остается собственностью клиента. Соответственно, ему
же принадлежат доходы (убытки), полученные от всех операций с
использованием кредита.

В свою очередь фирма, объединяя маржи клиентов, вносит залог в один
из банков в качестве обеспечения кредита, который затем
распределяется между клиентами. Сама же фирма выигрывает от разницы в
процентах за кредит, поскольку клиенты платят ей за свой кредит по
несколько большим ставкам.

Таким образом возникает финансовая вертикаль от рядовых
инвесторов (участников рынка) с одной стороны до банковских структур с
другой, а выделяемые по указанному принципу кредиты становятся частью
общей кредитной политики, проводимой правительством. Именно поэтому
минимальная величина маржи, в зарубежной практике, устанавливается
государственным центральным структурные подразделения банком или
органом, выполняющим его функции, и его строго контролируют эту
сторону деятельности банков и посреднических фирм. На свободном рынке
(не биржевом) размеры маржи могут меняться в зависимости от той или
иной посреднической фирмы. Виды сделок и торгуемые инструменты также
различаются по этому показателю. В биржевой системе маржирование
осуществляется по официально утвержденным нормативам через клиринговую
корпорацию, которая выступает гарантом обязательств сторон. при этом
на рынке финансовых фьючерсов, в отличие от фондового срочного рынка.
где маржа достигает нередко 50% от стоимости контракта, размер залога
гораздо ниже, а соответственно, больше "рычаг" и выше потенциальные
прибыли (убытки). Так, по валютным контрактам маржа в западной
практике составляет 3-5%, по процентным фьючерсам 1'/ (евродолларовый
контракт), по облигационным фьючерсам до 5%.

Виды маржи:

Первоначальная маржа(initial margin). Она представляет собой
залог, вносимый покупателем и продавцом контракта при заключении
сделки, т.е. для открытия позиции на рынке. Размер маржи
рассчитывается в целом с учетом частоты и диапазона колебаний курса
того или иного фин. инструмента. Как правило, первоначальная маржа
составляет небольшой процент от суммы контракта. Как уже говорилось

выше, первоначальная маржа может вноситься либо в виде наличности,
либо в виде ценных бумаг, разрешенных Биржевым комитетом (при биржевой
торговле) или определенных сторонами (при свободной торговле).

Вариационная маржа (variаtion margin). Она представляет собой

сумму, которую покупатель или продавец контракта (в зависимости от
движения курса) маржи, т.е. производится корректировка маржи каждого
участника в соответствии с рыночными колебаниями, должен внести для
поддержания открытой позиции на рынке. Клиринговой палатой биржи
ежедневно производится рыночная отметка цен и прибыли (убытки)
соответственно распределяются между участниками рынка. В процессе
взимания убытков и выплаты прибыли стоимостное выражение позиции
каждого участника приводится в соответствие с рыночной ценой
инструмента. С целью поддержания стабильности рынка и в соответствии с
биржевыми правилами могут устанавливаться пределы дневного колебания
курса в абсолютном выражении так называемые нижние и верхние лимиты
(Limit Up, Limit Down).

Так как требовать довнесения маржи от одной из сторон и
осуществлять ее частичный возврат другой при каждом движении цен
невозможно и, в любом случае, связано с довольно значительными
затратами, то нередко используется несколько иной вид маржи - маржа
поддержания (marienrtance margin). Под маржой поддержания понимается
минимальная возможная величина первоначальной маржи, т.е. та величина
ниже которой значение первоначальной маржи не должно опускаться на
протяжении всего срока открытой позиции. Таким образом, первоначальная
маржа может сколь угодно часто "урезаться" вариационными маржами до
тех пор пока значение первоначальной маржи не упадет ниже значения
маржи поддержания. Только в этом случае сторона, терпящая убытки,
будет обязана внести дополнительный залог для восстановления
первоначальной маржи в прежней сумме ("margin call"). То что
проигрывающая сторона не обязана довносить средства при колебании цены в
пределах, не нарушающих маржу поддержания, не означает, что эти
средства остаются на ее маржевом счете. Они в любом случае списываются в
пользу контрагента, но за счет средств первоначальной маржи. Поэтому
выигрывающая сторона в любой момент может снять со своего счета
излишек в виде разницы между суммой своего счета и первоначальной
маржой. В то же время проигрывающая сторона, хотя и лишается части
средств на счете (сумма ее счета меньше суммы первоначальной маржи),
не обязана изыскивать дополнительные средства для восстановления
баланса "счет первоначальная маржа" до того момента, пока движение
цены не приведет к нарушению маржи поддержания, т.е. пока в пользу
контрагента не будет списана сумма, которая снизит первоначальную
маржу ниже уровня маржи поддержания. В современной международной
практике маржа поддержания составляет, как правило, 75-80 % от
первоначальной.

Исполнение контрактов.

Различают два вида исполнения контрактов на рынке финансовых
фьючерсов:

1) физическая поставка (phisical settelment)

2) покрытие наличностью (cash settlement).

Физическая поставка предполагает реальную передачу конкретного
финансового инструмента, который являлся предметом контракта, от
продавца покупателю в дату исполнения контракта. Биржевыми правилами
для каждого фьючерсного контракта определены месяцы исполнения, а
также, иногда, особые условия торговли фьючерсами в месяц их
исполнения. Так, например, Временными правилами фьючерсной торговли на
Московской товарной бирже предусмотрено, что торговля фьючерсным
контрактом в месяц его исполнения возможна только при условии
предоставления дополнительных финансовых гарантий, т.е. дополнительной
маржи, равной по размеру первоначальной марже.

Также правилами биржевой торговли устанавливается в зависимости от
вида фьючерса и последний день торговли контрактом. По окончании
торговой сессии в последний день торговли контрактом клиринговая
палата биржи формирует список участников, имеющих на момент исполнения
открытую позицию по данному контракту и обязаных, в силу этого,

осуществить (приняты поставку соответствующего финансового

инструмента. Назначение произвоится палатой таким образом, чтобы
обеспечить минимальное число контрагентов для каждого участника.

Однако, очень небольшое количество контрактов исполняется методом

"физической поставки". Часть контрактов исполняется путем наличного
покрытия, причем некоторые виды фьючерсов, например, валютные или
индексные, не могут быть исполнены иначе. Чаще же всего контрактны не
исполняются вообще, т.к. большинство сделок закрываются контрсделками
еще до момента исполнения контракта.

Список литературы:

1. Аманов У.Н. “ Коммерческие банки в условиях перехода к рыночной
экономике”

2. Афанасьева Г.А. “ Рынок ценных бумаг”

3. Лесинский С.В. “ Финансовые фьючерсы и опционы”

4. Эдвин Дж. Долан, Колин Д. Кэмпбелл, Розмари Дж. Кэмпбелл

“Деньги, банковское дело и денежно кредитная политика”

5. Эдвин Дж. Долан, Дейвид Е. Линдсей “ Рынок: микроэкономическая
модель”