«  »

Фондовый рынок: история становления в Росии





1.



1.1.

1.2.

2.



2.1.

2.2.

3.









90- . ,
,
. ,
.


, .

( 1990-1992 )
: ,

.

(1993 1994 )
.
, , , ,

.
, -
.

( 1994 1998 )
,

. ,
(),
- ,
. :
.
:
, ,
. , ,

.


,
.
17 ,
.


.

1. .

, .

,
, ,
.
- .


, .
,
, .. ,

.

:

- ,
: (
); ;
;

-
.

,
,
, .
,
, .

, ,
. :
Ē, . ,
( )
.

. ( Ē). ,
, Ē. ,
, ,
. ,
,
. ,
, .

( ( ) () )
.
.


,
, .


( )
.

,
, .
,
.
, , ,
,
. :
, .
, , ,
.
, ,
,



, :
,
, .
.
.
,
,
,
.

Ē
(
) ,

, .

() ,
.


( )
.

(
) ( ) .
, ,
: .
,
. (
) ,
,
, .
.
( , )
( )

,
. ,
, .


: () Ē.


,
(
) ,
,
, .
,
. (,
)
.

().


.
,
.
( )

. ,
() , .

( )
:
, . ,
,
,
. , , ,
,
( ) .
,
( ) .
.
,
,

- .
.

, .
,
. ,
.

.
, , .
,
, .
.



, .


.

( )
.

( )
, .

.

. ,

.
. ,

, ,
,
.
, ,
,
.

.

, .

, ,
. ,

,
.

, .


. , ..

,
,
. , ,
, .
,

.
.

, .


, :

,
,
;

,
;

- ,
,
;

, .

,

, , ,
.


.
,
().
.
,
. ,
, ,
.


.
,
,
.
.
.
,
.

.
,
,
.


()
() .
.
.


,
(
).
.
, ,
, ,
, .

1.2. , .



(, ,
, .),

.


: ,

,
.
. , ,
.

, ,
: 1) ; 2)
; 3)
; 4)
.

, ,
. ,
. , ,
( ,
-, , ),
, ,
. .

,
. : , ,
, , ,
, , ,
,

.
, .

,
, ,
. , ;
, ,
; , ,
.
,
.

-, ,
( ,
, . .)
, (
, .).

-, ,
.
.
.

-, ,
(, ,
, , .).

-,
, .
.
:
( ).

,
(
). , ,
. ,
,
.

, ,

, , .


, .
,
.

. ,
, .
,
.

,
, , , ,
.
.
.
,
,
, .

, ,
, , , ,
.


. ,
.
- (,
.), ,
(, , ,
).

, ,

.
,
.

, ,

.
- ,
. ()
, ().


, .

.
. () ,
( ) (
).
.

, .
,
( ,
, , ,
..).
.


-,
( , ,
, , , ..).

, , ,
,
.

,
, ,
, , .
,
.

.

.

, ,
, ,
.
.

. ,
, ,
, (
- . .).
, . ,
,
,
.


, .
,
, ,
,
.

, ,
,
.
,
, ,
. ,
,
( ).


.

.


.

,
.

.


.


, . :

;

;

,
()
.

: ,
.


, . ,
,
.

. ,
, ,
(). ,
,
, .


. ,

.
, .

, ,
,
.

,
,
( ).
.


, .
:
, ,
.

,
.


:
().
.
, , ,
.
.
.


( ) ( )
, .
(, ).

:

,

();

,
().

, ,
, ,
(, ).

, ,
(, )
( , , ,
.).


.

.

.

,
,
: ,
.
, ,
.
.

.
, , .
, ,
.


() ().


.
.

, ..
. , , ,
, ,
.
. ,
-
.

( ),
(, , .) ,

(, , ,
).

(
). ,
, :

,
,
;

,
,
( );

,
.


:
, .


( , ,
..).
.


.

,
.


. .

:

,
;

, ..
;

,
(
).

,
,
.


,
.
, (,
..).
.



.
,
, ,
.
,
.


,
.

,
,
. .


.

. ,

,
( ).

,
.


.

,
,
,
..


- .
( ),
,
( )
.


:


;


, -
;

-
,
: -
,
;


, - ;

,
, ,
, ,
.

,
.

-,
.

-,

.

-,
.

-, , ,
.
.
, ,
.

,
, ,
,
.
,
, .


3 .

200
1 . .
.


1000 50 .
.
.


.



, :

(%)



I

25 - -



30 19 30

10 - 20



- 51 -



5 - 20



10 10 10



20 20 20




()
( ) 25% ,
, 20
. 10%
, , 6
. (, ,
) 5%
, , 2000
. 10%
().
. 20%
,
.


51% ( ).

200
1 50 . .
.

,
,

1 .
200 .
, 1
20% (
). ( )
20% 30%,
, 20 .

,
, .
.
, .
,
.

,
30% 3 ; 15%
.

5% 20%
,

.


5 1992 .
2930-1

.


.
16 1992 . 1392

( ):

- ;

- ;

- , ;

- , ,
;

- ;

- - ;

- ,
, ;

- - - ;

-
, ;

- ,
-
.

, ,
()
.

,

,
,

:

;

;


;

,
, .


,
.


,
.
,
.

.


,
.
. , ,
,
.

, , ,

, ,
.
, 1990 .
280 . .

,
.
( )
.

2. .

2.1.

()
1991 .
601 25 1990 .
.

- :

- ( 1990 .) , 1991 .
( , - );

- 1991 . (
) ;

- 1991 . 1992
.

, ,
- . ,
, , ,

.

.

1991 .
,
. (-
) .
, ,
,
. 1991 .,
, ,
.

( 1992 .)
, , ,
. ,
.
78 28 1991 .

Д 5
( ).

:

1992-1994 .;


1993-1995 .

N 721 1
1992 .
,
,
1992-1994 . () ,
, .

, 1994 .

. , 1994

,
. 1994 .
(
()). 1994

.

1992 1995
40 . , ,
. 1992 .
( ) .

, 1994 .
: -,
(
, , ,
), -,
( ;
,
, , ,
; ,

).


.
,
. 1992-1993 .
,
, 1995-1996 . .

.

,
:

- 1994-1996 . ,
-
( ,
);

- 1994-1996 .,
- 200 ,
( ) ,
,
).


,
.

Moodys, Standard&Poors IBCA,
, IFC Global Russia,
ADR/GDR ,
- , SEC
.

,
1995-1997 .

.

-
,
. ,
.

, 1997 .
( )
- .
, .

.
( ),
,
. ,
:
;
.


.
, 1996-1997 .
.
blue chips ,

.

, 1997 .
,
: ;
-;
( ,
);
; ;
- .


. ,
. ,
.

:
, 1996-1997 .
. , -,

. -,
(, , ADR .)
.

, 1996 - 1997
. .
( IFC) 1996 . 153%,
, ( ) :
- 114%, - 97%. ,
1996 .
. 1996 . , ,
163% ,
- 367%, - 440%.

1996 - 1997 . - -

, .

- 1997 .

. , ,
,

.
.

, ,
blue chips
,
.
-2,
,
.

1996 - 1997 . ( 4,5 )
: 15 .
68 . ( - 54
. ). 1997 .
, 1997 .
100-105 . . ( 30
. - , 40 . - , 25
. - ).

,
, 50 000
( .. 30 000 ) -
- 150 .
, -
.

1997 .
-
.
,
.
, ,

. , ,
1997 . , , ,


. , ,
1997 .
.

, ,
, 1997
:

;


;

1997 .;

;


.

, 1997 .,
.

30- (
1997 .) (
):

- ,
;

- - (
,
);

- ,
;

- ,

;

- -
-
.

;

-
(
);

-
1997 .
, ( )
1997 .;

-
( , , , );

( )
.

,
-, . ,
1997 1998

2 . . ,
7,8 . .

: 6
( -1 571,7) 19 1997
. -1 37,8%,
.

,
1997 "",
" ", " ", "", "",
" " "".
"". -,
"",
" ", "Shell" "".

1998 . . 6 28
1998 28%. ""

- 1998 ,
, ,
,
Emerging Markets, .
, ,
,
.
, , ,

.

6 28 1998 .
28%. ( 50-70%)
("", "" .)



, ,
" ", ,
.

1998 .
.
, , ,
"".
-1 .

, ,

.
,
, ,
1997 .
1998 .

1998 .,
, .
,

. ,
, .
:
,
. ,
, ,

, ,
. :

- .

, .


,
( 1998 )
,
.
. , 1- 1998 .
72 . ,
2- 50 .


.

.
,
, .

- .

, ,
. ,
, ,
- -
.


.

,
, .

150%
- .

, .

1 1998
,
, 4 ,
.
,
,
.

, ,
.

,
.
, .
, ,
.

.

1998
. ,
, ,
,

. ,

150 . .

1998

. ,
-,
,
.

- -
100 . 1995 .
. ,
4 , 6 - 8
.

1998
,
.
.
. , Financial
Times, ,
,
15 - 25%
.
,
.

17
,
,
.
, .
, .

. ,
, :
0,5 - 1 . ,
40 .


. ,
,
10%,
,
. -,
,
,
.
.

4
, , ,
, .

(
),
.

- 1998 .
.
, ,
,
,
.

, ,

.


,
.
,
. 5%
,

. 2,5%
651,021 . . ,
, ,
,
. ,
- Ruhrgas
AG. ,
, 660 . ,
13 . , , ,
, -
.

1998
.

,
, - .

1999 .
. -1 130 ,
1999 . - 108,4%.
1999 . 950 . -
12,7% ,
1998 .

, 1999
, :

-,
.
- . .
,
.
,
ʸ.


, 1999
.
,
, ,
,

2,5 ,
" " ..

-, - .

.
,
, (
(IAN)) Fitch IBCA
CC DD.

-, 23
,
. ,

.

-, 1999 .
" ", "", "", "",
"", "" ..

.

-,
. 40%-50%
. , 1999 40 . .

2.2. .


8 1993
. .
1993
650
.


27 1994 .

,
15 1995 .
1993 ,
,

.

(
, , ,
, 1998 , )
, . 1993-1994 .

.
1
. .
()
, , ,
. ,
.
. ,
.
,
. , .
, ,
.
, , ,
.
. 30%-40% .
, ,
100-120% .
250-400% .

.
, .
, ,
,
. ,
,
,

, , .

.
.
.
,

,
.

.
.
.

, .

.
-
.

.

.

: .
, . , . , . .

1993-1994 .
1994 5 .
1994 70%
.
1994 12%.

1994 18 3- , 10
6-.
. 450%
( , 1994
205%), ,
2%. 3- 6-
70-150%.
13 .

1995 .
, 1994 .
100%,
. .
20 ,

. ,

( 2 10 ) ( 10 30 )
.
380 550 ,
.
10 15 .

. .

1995
. ,
.
.
.
, .

.
. ,
,
. ,
.. ,
.
.

, 1995 70%,
1996 100-120%.
,
, 200-250%.
5 , 4.9
. 254%.
134 ,
, 4
.

80%, 60%,
30%. ,
.
1996 40% , 60 .
, , .

1994-1995 . .
1996
, .
,

. ,
.
. :
.

,
. .
.
, ,
. ,
. 1996 ,
.
1996 -Δ
, , ,
. 3
, . , ,
1 700 .

,
. 1995 .
,
. ,
. , ,
.
,
, ,
.
,
.
, .

.
.
15 1996 ,
, .
1996 2
. .

,
. ,
.

.

.
25-30% . 1997
20%.

1996-, 1997 .

1997 ,
. 1996
25
, 1997 12 .

, 1998
, 400 . ,
-
1998 . 3.1 .
1996 , 1998 .
, , , 200
.
. , ,
. ,
,
.
.
,
1998-2000 . , ,
.

. ,

. .
, , ,
,
( !!!?).

, , 1998 .
(),
1997 . 1998 .
0,2%
.
.


.
, 1993 .

(). 1995 . ().
1996 . 230
. . . ,
1996 .
160 %
22,5 % .
67 % .

1998 . 260 .
. ( 1996 .)
7
. .

.

1998 . , 1997 . 10,1%
, 9 1998 ., ,
36 %
.


,
. :1995 .
81,6 . .; 1996 . 89,1 . .; 1997 . 87,5 .
. , : 60,8
. .; 62,2 . .; 67,6 . .


, . ,
1997 .
.
,
26,9 . . 1996 . 19,9 . .
1997 . 1998 . 7 1998 .
0,4 . .

,
.
,
.
. 1995 . 1996 .
, 1997
. 0,3 % .
1998 . 1,2 % .
1999 .
1,4 % .

.
1997
. .
,
.
,
. 1998 40%
.
.
, .
.
, , 20-25
.
, ,
.


, , , 40
60 .
.
, 1, 5, 10
3, 6 12 .
,
- .

. , .
.

2000 ,
.
. ,
. , ,

. 2001
. .

, .
. 12
,
.
3 ,
5 . , ,
,

,
, .


. .

11 19
9 . 12
. 15
. , 18 , ,
3.6
13-20 . ,
, ,

. , ,
, , ,
2-3 .

, ,
. ,
200% ,
.
. . .


.
,
, 300%.

.
,
10 . , 17
, 7
.
3.6 .


.
,
.

.
, .
4 .
60
.

130
. .
.
.
: ()
: ,
.
.
, :
.

. .

.
7 . ,
35 ,
22 ,
.
- ,
,
,
. .

30
, , 2005-
2018 .

1999 .
,
.
.
. , ,
.

.
, ,
, 60% .
,
.
, 4,8- ,
. .
, ,

.
, ,
, .
:
, ,
? : . ,
?

.
, (), ( )
( ) .
.

.
. 29
, , ,
. ,
,
. ,
.

15 1998 . 17
, 4
, ,

31 1999
, XXI
.
.
, ,
. ,
. ,
.

, 1998 ,

, ,
.
,
/
.

, (
/, , , , ..)
- , ( , / ..)
, ,
,
.

. , ,
. ,
,
, .

,
.
, /.

,
, ,
,
( ).
,

.

/ 1998

. ,
, ,
, .
- ,
/ .

,
.
,
2000
,
,

( 90% , )

.

,
, 70 . ( -
2000 ),
300 . 1,5 . . ,

. ,
, ,
,
(
50-100 .
),
,
,
. , (
90 . ) .

,
(),
. , ,
, ,
/,
( ,
100 ),
. ,
1997-1998 ,
,
1998 .



, ,
. , ,
, , ,
.

,
( 2-3% ),
. ,
, 300 (
230-240), 1,5 (
2-) .

, , ( )
. ,
,
, (
).
.

:

-,
, ,
.
21$/,
19$/, .
/ ;

-, ,
1,5%, , :
1999
, ,
,
.

3. .

, 1998 .
,
,
.
,
.



,
. 30 1998 .

(). ,
1998 . ,
: .
,
,
.
.
, ,
: 10%
, 20% 70% .
,
, : 30% , 20%
50% .
(
, ,
, )

. ,
1999 .
, ,
.


. ,
.
, .


:

,
,
;

,

,
, ,
, , , ;

.
(7095%)
.
,
.
;


. 1991 1992 .
, .
,
.

:
(, , ,
);
( ).


,
.

,
.
, ,
, ,
, . . .
( )
, .
,
"" , ,

. (
) .
.

, .

,
.

, ,
,
- .


,

.
,
( ).


- ,
14 ,
.
,
.
20 1996 .


1993 1994 .,

.

14 1996 .

.

1995 1996 .
. , ,
,
(,
).


, :
;

; ;
;
; .


,
.
:

,
;


;

;


;


.



, ,

. ,
,
.

.

, :

,
, ,
, ,
,
. ,
.


.

,
.

, ,
,
.


. ,
, :
,
- .

1999 2000
, ,
, , .
, ,
,
,
.



:

22 1996 . N 39- " " (
. . 26 1998 ., 8 1999 .)

26 1995 . N 208- "
" ( . . 13 1996 ., 24 1999 .)

. .
01.07.96. 1008

5 1997 . N 72-97


10 1998 . N 03-34-3/3320 "
-,
"

18 1993 . N 5-1-06 "
"

12 1999
. N 445- "
" " 12 1999 "

. / . .. , .. .
.: , 2000 .

.. , .. . .:
, 2000.

-./ . . .:, 1999.

.. . .: -, 1998.

.. . .: ,
1993.

.. . .: , 1999.

. . ./ . .. .:
, 2000.

. 1997 :
// . 1998. 2 .5-8

. //
. 1999. - 2 . 9-13.

.. // . 1999. -
N 10.

. 1998. - 14 (11,
14-16), 27-28 (. 11) 1999. - 6 ( 17), 18 ( 12-14).

( )

: 10%
. 20% , 50%
. 100% ,
300% , ,
.



,
.

, ,
: ,
.
.

. .
.
-.

: ,
- ?
:
.


?
?
?