Фондовый рынок: история становления в Росии
1.
1.1.
1.2.
2.
2.1.
2.2.
3.
90- . ,
,
. ,
.
, .
( 1990-1992 )
: ,
.
(1993 1994 )
.
, , , ,
.
, -
.
( 1994 1998 )
,
. ,
(),
- ,
. :
.
:
, ,
. , ,
.
,
.
17 ,
.
.
1. .
, .
,
, ,
.
- .
, .
,
, .. ,
.
:
- ,
: (
); ;
;
-
.
,
,
, .
,
, .
, ,
. :
Ē, . ,
( )
.
. ( Ē). ,
, Ē. ,
, ,
. ,
,
. ,
, .
( ( ) () )
.
.
,
, .
( )
.
,
, .
,
.
, , ,
,
. :
, .
, , ,
.
, ,
,
, :
,
, .
.
.
,
,
,
.
Ē
(
) ,
, .
() ,
.
( )
.
(
) ( ) .
, ,
: .
,
. (
) ,
,
, .
.
( , )
( )
,
. ,
, .
: () Ē.
,
(
) ,
,
, .
,
. (,
)
.
().
.
,
.
( )
. ,
() , .
( )
:
, . ,
,
,
. , , ,
,
( ) .
,
( ) .
.
,
,
- .
.
, .
,
. ,
.
.
, , .
,
, .
.
, .
.
( )
.
( )
, .
.
. ,
.
. ,
, ,
,
.
, ,
,
.
.
, .
, ,
. ,
,
.
, .
. , ..
,
,
. , ,
, .
,
.
.
, .
, :
,
,
;
,
;
- ,
,
;
, .
,
, , ,
.
.
,
().
.
,
. ,
, ,
.
.
,
,
.
.
.
,
.
.
,
,
.
()
() .
.
.
,
(
).
.
, ,
, ,
, .
1.2. , .
(, ,
, .),
.
: ,
,
.
. , ,
.
, ,
: 1) ; 2)
; 3)
; 4)
.
, ,
. ,
. , ,
( ,
-, , ),
, ,
. .
,
. : , ,
, , ,
, , ,
,
.
, .
,
, ,
. , ;
, ,
; , ,
.
,
.
-, ,
( ,
, . .)
, (
, .).
-, ,
.
.
.
-, ,
(, ,
, , .).
-,
, .
.
:
( ).
,
(
). , ,
. ,
,
.
, ,
, , .
, .
,
.
. ,
, .
,
.
,
, , , ,
.
.
.
,
,
, .
, ,
, , , ,
.
. ,
.
- (,
.), ,
(, , ,
).
, ,
.
,
.
, ,
.
- ,
. ()
, ().
, .
.
. () ,
( ) (
).
.
, .
,
( ,
, , ,
..).
.
-,
( , ,
, , , ..).
, , ,
,
.
,
, ,
, , .
,
.
.
.
, ,
, ,
.
.
. ,
, ,
, (
- . .).
, . ,
,
,
.
, .
,
, ,
,
.
, ,
,
.
,
, ,
. ,
,
( ).
.
.
.
,
.
.
.
, . :
;
;
,
()
.
: ,
.
, . ,
,
.
. ,
, ,
(). ,
,
, .
. ,
.
, .
, ,
,
.
,
,
( ).
.
, .
:
, ,
.
,
.
:
().
.
, , ,
.
.
.
( ) ( )
, .
(, ).
:
,
();
,
().
, ,
, ,
(, ).
, ,
(, )
( , , ,
.).
.
.
.
,
,
: ,
.
, ,
.
.
.
, , .
, ,
.
() ().
.
.
, ..
. , , ,
, ,
.
. ,
-
.
( ),
(, , .) ,
(, , ,
).
(
). ,
, :
,
,
;
,
,
( );
,
.
:
, .
( , ,
..).
.
.
,
.
. .
:
,
;
, ..
;
,
(
).
,
,
.
,
.
, (,
..).
.
.
,
, ,
.
,
.
,
.
,
,
. .
.
. ,
,
( ).
,
.
.
,
,
,
..
- .
( ),
,
( )
.
:
;
, -
;
-
,
: -
,
;
, - ;
,
, ,
, ,
.
,
.
-,
.
-,
.
-,
.
-, , ,
.
.
, ,
.
,
, ,
,
.
,
, .
3 .
200
1 . .
.
1000 50 .
.
.
.
, :
(%)
I
25 - -
30 19 30
10 - 20
- 51 -
5 - 20
10 10 10
20 20 20
()
( ) 25% ,
, 20
. 10%
, , 6
. (, ,
) 5%
, , 2000
. 10%
().
. 20%
,
.
51% ( ).
200
1 50 . .
.
,
,
1 .
200 .
, 1
20% (
). ( )
20% 30%,
, 20 .
,
, .
.
, .
,
.
,
30% 3 ; 15%
.
5% 20%
,
.
5 1992 .
2930-1
.
.
16 1992 . 1392
( ):
- ;
- ;
- , ;
- , ,
;
- ;
- - ;
- ,
, ;
- - - ;
-
, ;
- ,
-
.
, ,
()
.
,
,
,
:
;
;
;
,
, .
,
.
,
.
,
.
.
,
.
. , ,
,
.
, , ,
, ,
.
, 1990 .
280 . .
,
.
( )
.
2. .
2.1.
()
1991 .
601 25 1990 .
.
- :
- ( 1990 .) , 1991 .
( , - );
- 1991 . (
) ;
- 1991 . 1992
.
, ,
- . ,
, , ,
.
.
1991 .
,
. (-
) .
, ,
,
. 1991 .,
, ,
.
( 1992 .)
, , ,
. ,
.
78 28 1991 .
Д 5
( ).
:
1992-1994 .;
1993-1995 .
N 721 1
1992 .
,
,
1992-1994 . () ,
, .
, 1994 .
. , 1994
,
. 1994 .
(
()). 1994
.
1992 1995
40 . , ,
. 1992 .
( ) .
, 1994 .
: -,
(
, , ,
), -,
( ;
,
, , ,
; ,
).
.
,
. 1992-1993 .
,
, 1995-1996 . .
.
,
:
- 1994-1996 . ,
-
( ,
);
- 1994-1996 .,
- 200 ,
( ) ,
,
).
,
.
Moodys, Standard&Poors IBCA,
, IFC Global Russia,
ADR/GDR ,
- , SEC
.
,
1995-1997 .
.
-
,
. ,
.
, 1997 .
( )
- .
, .
.
( ),
,
. ,
:
;
.
.
, 1996-1997 .
.
blue chips ,
.
, 1997 .
,
: ;
-;
( ,
);
; ;
- .
. ,
. ,
.
:
, 1996-1997 .
. , -,
. -,
(, , ADR .)
.
, 1996 - 1997
. .
( IFC) 1996 . 153%,
, ( ) :
- 114%, - 97%. ,
1996 .
. 1996 . , ,
163% ,
- 367%, - 440%.
1996 - 1997 . - -
, .
- 1997 .
. , ,
,
.
.
, ,
blue chips
,
.
-2,
,
.
1996 - 1997 . ( 4,5 )
: 15 .
68 . ( - 54
. ). 1997 .
, 1997 .
100-105 . . ( 30
. - , 40 . - , 25
. - ).
,
, 50 000
( .. 30 000 ) -
- 150 .
, -
.
1997 .
-
.
,
.
, ,
. , ,
1997 . , , ,
. , ,
1997 .
.
, ,
, 1997
:
;
;
1997 .;
;
.
, 1997 .,
.
30- (
1997 .) (
):
- ,
;
- - (
,
);
- ,
;
- ,
;
- -
-
.
;
-
(
);
-
1997 .
, ( )
1997 .;
-
( , , , );
( )
.
,
-, . ,
1997 1998
2 . . ,
7,8 . .
: 6
( -1 571,7) 19 1997
. -1 37,8%,
.
,
1997 "",
" ", " ", "", "",
" " "".
"". -,
"",
" ", "Shell" "".
1998 . . 6 28
1998 28%. ""
- 1998 ,
, ,
,
Emerging Markets, .
, ,
,
.
, , ,
.
6 28 1998 .
28%. ( 50-70%)
("", "" .)
, ,
" ", ,
.
1998 .
.
, , ,
"".
-1 .
, ,
.
,
, ,
1997 .
1998 .
1998 .,
, .
,
. ,
, .
:
,
. ,
, ,
, ,
. :
- .
, .
,
( 1998 )
,
.
. , 1- 1998 .
72 . ,
2- 50 .
.
.
,
, .
- .
, ,
. ,
, ,
- -
.
.
,
, .
150%
- .
, .
1 1998
,
, 4 ,
.
,
,
.
, ,
.
,
.
, .
, ,
.
.
1998
. ,
, ,
,
. ,
150 . .
1998
. ,
-,
,
.
- -
100 . 1995 .
. ,
4 , 6 - 8
.
1998
,
.
.
. , Financial
Times, ,
,
15 - 25%
.
,
.
17
,
,
.
, .
, .
. ,
, :
0,5 - 1 . ,
40 .
. ,
,
10%,
,
. -,
,
,
.
.
4
, , ,
, .
(
),
.
- 1998 .
.
, ,
,
,
.
, ,
.
,
.
,
. 5%
,
. 2,5%
651,021 . . ,
, ,
,
. ,
- Ruhrgas
AG. ,
, 660 . ,
13 . , , ,
, -
.
1998
.
,
, - .
1999 .
. -1 130 ,
1999 . - 108,4%.
1999 . 950 . -
12,7% ,
1998 .
, 1999
, :
-,
.
- . .
,
.
,
ʸ.
, 1999
.
,
, ,
,
2,5 ,
" " ..
-, - .
.
,
, (
(IAN)) Fitch IBCA
CC DD.
-, 23
,
. ,
.
-, 1999 .
" ", "", "", "",
"", "" ..
.
-,
. 40%-50%
. , 1999 40 . .
2.2. .
8 1993
. .
1993
650
.
27 1994 .
,
15 1995 .
1993 ,
,
.
(
, , ,
, 1998 , )
, . 1993-1994 .
.
1
. .
()
, , ,
. ,
.
. ,
.
,
. , .
, ,
.
, , ,
.
. 30%-40% .
, ,
100-120% .
250-400% .
.
, .
, ,
,
. ,
,
,
, , .
.
.
.
,
,
.
.
.
.
, .
.
-
.
.
.
: .
, . , . , . .
1993-1994 .
1994 5 .
1994 70%
.
1994 12%.
1994 18 3- , 10
6-.
. 450%
( , 1994
205%), ,
2%. 3- 6-
70-150%.
13 .
1995 .
, 1994 .
100%,
. .
20 ,
. ,
( 2 10 ) ( 10 30 )
.
380 550 ,
.
10 15 .
. .
1995
. ,
.
.
.
, .
.
. ,
,
. ,
.. ,
.
.
, 1995 70%,
1996 100-120%.
,
, 200-250%.
5 , 4.9
. 254%.
134 ,
, 4
.
80%, 60%,
30%. ,
.
1996 40% , 60 .
, , .
1994-1995 . .
1996
, .
,
. ,
.
. :
.
,
. .
.
, ,
. ,
. 1996 ,
.
1996 -Δ
, , ,
. 3
, . , ,
1 700 .
,
. 1995 .
,
. ,
. , ,
.
,
, ,
.
,
.
, .
.
.
15 1996 ,
, .
1996 2
. .
,
. ,
.
.
.
25-30% . 1997
20%.
1996-, 1997 .
1997 ,
. 1996
25
, 1997 12 .
, 1998
, 400 . ,
-
1998 . 3.1 .
1996 , 1998 .
, , , 200
.
. , ,
. ,
,
.
.
,
1998-2000 . , ,
.
. ,
. .
, , ,
,
( !!!?).
, , 1998 .
(),
1997 . 1998 .
0,2%
.
.
.
, 1993 .
(). 1995 . ().
1996 . 230
. . . ,
1996 .
160 %
22,5 % .
67 % .
1998 . 260 .
. ( 1996 .)
7
. .
.
1998 . , 1997 . 10,1%
, 9 1998 ., ,
36 %
.
,
. :1995 .
81,6 . .; 1996 . 89,1 . .; 1997 . 87,5 .
. , : 60,8
. .; 62,2 . .; 67,6 . .
, . ,
1997 .
.
,
26,9 . . 1996 . 19,9 . .
1997 . 1998 . 7 1998 .
0,4 . .
,
.
,
.
. 1995 . 1996 .
, 1997
. 0,3 % .
1998 . 1,2 % .
1999 .
1,4 % .
.
1997
. .
,
.
,
. 1998 40%
.
.
, .
.
, , 20-25
.
, ,
.
, , , 40
60 .
.
, 1, 5, 10
3, 6 12 .
,
- .
. , .
.
2000 ,
.
. ,
. , ,
. 2001
. .
, .
. 12
,
.
3 ,
5 . , ,
,
,
, .
. .
11 19
9 . 12
. 15
. , 18 , ,
3.6
13-20 . ,
, ,
. , ,
, , ,
2-3 .
, ,
. ,
200% ,
.
. . .
.
,
, 300%.
.
,
10 . , 17
, 7
.
3.6 .
.
,
.
.
, .
4 .
60
.
130
. .
.
.
: ()
: ,
.
.
, :
.
. .
.
7 . ,
35 ,
22 ,
.
- ,
,
,
. .
30
, , 2005-
2018 .
1999 .
,
.
.
. , ,
.
.
, ,
, 60% .
,
.
, 4,8- ,
. .
, ,
.
, ,
, .
:
, ,
? : . ,
?
.
, (), ( )
( ) .
.
.
. 29
, , ,
. ,
,
. ,
.
15 1998 . 17
, 4
, ,
31 1999
, XXI
.
.
, ,
. ,
. ,
.
, 1998 ,
, ,
.
,
/
.
, (
/, , , , ..)
- , ( , / ..)
, ,
,
.
. , ,
. ,
,
, .
,
.
, /.
,
, ,
,
( ).
,
.
/ 1998
. ,
, ,
, .
- ,
/ .
,
.
,
2000
,
,
( 90% , )
.
,
, 70 . ( -
2000 ),
300 . 1,5 . . ,
. ,
, ,
,
(
50-100 .
),
,
,
. , (
90 . ) .
,
(),
. , ,
, ,
/,
( ,
100 ),
. ,
1997-1998 ,
,
1998 .
, ,
. , ,
, , ,
.
,
( 2-3% ),
. ,
, 300 (
230-240), 1,5 (
2-) .
, , ( )
. ,
,
, (
).
.
:
-,
, ,
.
21$/,
19$/, .
/ ;
-, ,
1,5%, , :
1999
, ,
,
.
3. .
, 1998 .
,
,
.
,
.
,
. 30 1998 .
(). ,
1998 . ,
: .
,
,
.
.
, ,
: 10%
, 20% 70% .
,
, : 30% , 20%
50% .
(
, ,
, )
. ,
1999 .
, ,
.
. ,
.
, .
:
,
,
;
,
,
, ,
, , , ;
.
(7095%)
.
,
.
;
. 1991 1992 .
, .
,
.
:
(, , ,
);
( ).
,
.
,
.
, ,
, ,
, . . .
( )
, .
,
"" , ,
. (
) .
.
, .
,
.
, ,
,
- .
,
.
,
( ).
- ,
14 ,
.
,
.
20 1996 .
1993 1994 .,
.
14 1996 .
.
1995 1996 .
. , ,
,
(,
).
, :
;
; ;
;
; .
,
.
:
,
;
;
;
;
.
, ,
. ,
,
.
.
, :
,
, ,
, ,
,
. ,
.
.
,
.
, ,
,
.
. ,
, :
,
- .
1999 2000
, ,
, , .
, ,
,
,
.
:
22 1996 . N 39- " " (
. . 26 1998 ., 8 1999 .)
26 1995 . N 208- "
" ( . . 13 1996 ., 24 1999 .)
. .
01.07.96. 1008
5 1997 . N 72-97
10 1998 . N 03-34-3/3320 "
-,
"
18 1993 . N 5-1-06 "
"
12 1999
. N 445- "
" " 12 1999 "
. / . .. , .. .
.: , 2000 .
.. , .. . .:
, 2000.
-./ . . .:, 1999.
.. . .: -, 1998.
.. . .: ,
1993.
.. . .: , 1999.
. . ./ . .. .:
, 2000.
. 1997 :
// . 1998. 2 .5-8
. //
. 1999. - 2 . 9-13.
.. // . 1999. -
N 10.
. 1998. - 14 (11,
14-16), 27-28 (. 11) 1999. - 6 ( 17), 18 ( 12-14).
( )
: 10%
. 20% , 50%
. 100% ,
300% , ,
.
,
.
, ,
: ,
.
.
. .
.
-.
: ,
- ?
:
.