Российские торговые системы, организаторы биржевой и внебиржевой торговли на рынке ценных бумаг и государственное регулирование их деятельности
.
,
1990- ,
.
,
, ,
. , ,
,
. ,
,
.
;
. ,
, ,
,
.
, ,
, .
, ,
, , .
, ,
,
.
,
,
.
.
.
:
, ,
, ,
.
,
,
.
,
(, -).
,
(
).
,
( ).
, , ,
,
. ,
, .
,
.
:
;
, ,
;
;
,
.
.
, ,
, .
. ,
,
.
. ,
(),
.
,
( -) .
(
) .
()
().
, ,
.
,
.
,
.
,
,
, .
,
.
I.
.
1.1.1. .
,
-, . .
- .
. ,
.
, ( )
, (
) .
,
,
, .
,
,
.
.
,
, .. ,
, .
.
. ,
,
, (, ),
(
),
,
.
,
,
, ,
,
, .
,
,
, . ,
,
, ,
.
. ,
, ,
,
,
() . ,
.
, , ,
,
.
, ,
, .
, ,
, ,
( ).
, .
.
,
, ..
, ,
.
, ..
, ,
.
,
.
.
,
, .
,
. , ,
.
, , ,
, ,
.
, ,
, ,
()
. ,
,
. , , ..
.
.
,
, .
.
. ,
, .
, ,
, ,
. .
,
,
.
,
. .
,
. ,
, .
,
, , . .
.
( ,
) ,
,
. ,
.
,
. ,
, ,
. ,
,
, ,
, .
, . .
, ,
,
.
,
, ,
. ,
.
,
(
).
,
, ()
. , ,
, .
,
, ,
, ,
.
,
,
, ,
, .
,
( ).
,
.
,
:
( , , ,
), , ;
(
).
. ,
.
,
, .
,
.
, .
, , .
,
, ,
. , 1993 . 79%
10%
.
, ,
.
.
(), (, ), (
)
.
,
. (
)
.
.
, ,
, .
,
. ,
, , ,
,
,
. :
;
;
, ,
;
(
), (
):
.
. :
;
, ,
;
.
,
,
,
, ,
,
,
,
.
, . .
.
,
.
,
,
.
.
.
:
. ,
15
, ().
(), ,
10% .
:
;
, ;
;
;
, ,
, ;
;
()
,
, ;
,
, .
,
.
-
, ,
. , :
;
;
;
, ,
;
;
;
;
..
,
.
.
-
,
.
,
.
-
( ), , ,
. , :
- ,
;
,
;
, ;
;
;
,
;
.
:
:
;
,
10% .
.
.
.
,
.
,
.
:
. ,
, ,
.
()
.
() ,
.
, ,
. ,
, , ,
, .
,
, , ,
: , , ,
.
1.1.2. :
.
,
- .
- (order-driven) (dealer-driven).
,
.
,
,
.
, ,
,
,
.
,
,
..
()
.
. ,
,
.
:
;
( );
-;
(,
).
,
. ()
.
.
, .
,
.
.
-
. ,
,
, ,
.
,
.
.
,
,
.
. ,
.
NASDAQ (National Association Of Securities Dealers Automated
Quote) -
,
,
. 1971 .
.
.
( )
.
,
. , ,
,
. 80-
.
,
,
.
, ,
, ,
. .
,
.
.
, (),
. .
:
(NASDAQ National Associatiin of Securities Dealers
Automated Security);
( Canadian
Over-the-counter Automated);
(SESDAQ Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation
System).
, 19911992 .,
.
19941995 .
90- ,
.
,
.
,
,
.
1995 .
:
(, ),
():
(
);
(
, )
( ):
,
,
-
;
(
).
-
. ,
, ,
, .
,
.
,
,
.
.
( ,
) :
(
);
( );
() ;
;
;
.
.
NASDAQ.
, .
.
, , : , ,
, , .
75 .
1995 .
1015% (
50%
).
,
,
80-90 %
.
.
1.2. 1991-1997 .
.
3- :
,
.
, ,
, - .
,
( ),
,
, :
(),
( ), 1994 -
,
,
.
1991-1995
. ,
( ),
.
. .
,
1991-1995 , :
) :
;
;
)
,
;
)
-
, ;
) ,
;
)
.
,
1991-1996 , , ,
( ).
1993-1996
.
,
, .
- .
.
, ,
.
.
,
,
. 1991-1992
.
, 1992-1994
.
1995 ,
,
(
) 1995 .
,
,
.
1992-1995 ,
,
:
. 4
.
1992 1996
.
.
.
-
:
;
;
;
( , ,
, -
).
,
.
,
,
, ,
, , , ,
.
1.3. .
,
.
:
, , ,
.
.
: ,
,
, .
, ,
.
: , , ,
, , ...
, .
:
,
,
;
,
;
. ,
.
, ,
;
, ;
- ,
.
:
,
;
, ;
;
,
;
,
,
..;
-
(, ,
..).
:
, ..
, , , ,
,
;
; ,
, , ,
.
. ,
, ,
;
;
;
, ;
: , ,
,
.
:
, ,
.
;
,
,
;
, ..
, ,
.
,
;
,
.
;
.
,
.
;
,
;
,
.
;
, .
.
,
,
. ,
;
(
, ).
:
;
.
;
;
.
.
:
;
.
:
, , ;
, , .
, ,
:
;
, ;
;
;
.
, ,
:
( , );
( ,
.);
( ,
.);
( ,
).
. 1996 .
: :
, ; ,
;
; ,
.
:
; ;
;
; .
, , ,
..
:
,
,
. - ,
.
,
.
(
),
, , ,
,
,
.
,
, ,
,
,
,
,
( ),
.
.
.
,
:
, 1 II (19951996 .);
(1990 .);
(1995 .);
л (1991 .);
(1992 .);
(1992 .);
(1992
.);
(1996 .)
(1996 .);
; 1992 .
,
;
.
,
.
,
.
,
,
, .
,
, 19 1996.
:
;
, ..
.
, , .
, ,
.
;
.
II. .
2.1.
().
.
, 1993-1996
,
.
.
:
;
(
) ;
;
( )
( ,
);
(,
, ),
,
, ;
;
.
:
;
;
,
, .
, (
).
, ,
,
. - 1992 .
"- "
. 1992.
,
(, , , )
- .
, -
.
1993 . - ,
.
N.107 "
",
. N.4526-1 19.02.93 "
",
1993
650 . .
"
" (
N.02-78 6.05.93).
,
(17.05.93).
1993 . (18 )
()
3 ( --1,0 . .).
- ,
24 ,
.
, ,
,
( 384,88 . .)
.
: 303 1200
- 1 1998 .
43,5 . .
,
(-)
( ̻).
, .
.
6 . 1993
, 2,3 .
0,177 . .
,
,
.
10% .
- ,
-
.
,
- ,
( ,
"", .).
56.
.
(" " 1994 .).
- ,
-,
() - .
1994 10,6 . .,
5,7 . ., .. 10%
.
,
1995
71,6 . .
,
.
, . 1995
35,7 . ,
12,9 . , 60%
. 1995 .
-
(-),
1 ,
. 1 .
0,588 . .
- -.
N.458 15.05.95. "
() ".
1995 .
- .
"
" (15.06.95.) "
()" ( N.02-174
26.07.95),
().
- ,
.10
-, ()
.
.
(+1),
().
" "
(" "-24 1995 .)
. -,
1995. 76.5 . . .
, - .
,
.
,
. 1995
- 26,9 . ., ..
. 1996 .
,
- .
,
7 1996 .
-
(19% ) .
,
.
(-),
- --
, , -, --, ,
, .
263 .
- ,
-
"".
, " "
""
.
.
: ,
,
"".
,
.
, ,
,
(1.1) -
(1.2) -
(1.3) -
(1.4) -
(1.5) -
(1.6) -
(1.7) -
(1.8) -
(1.9) - ( )
-
- .
-
,
,
,
. ()
,
. -
,
-
:
, ;
,
;
,
;
,
,
;
, .
:
;
;
.
, ,
.
:
,
;
.
,
,
.
,
,
.
.
.
,
: - ,
. 1995
.
( , )
. ,
,
, .
, ,
.
:
;
;
;
;
, ;
.
.
, ,
, .
,
.
,
.
-
. ,
( ).
,
,
,
, ,
.
:
;
;
:
,
:
;
:
:
;
;
:
( ) ,
:
(
, )
(,
)
(
) ;
:
,
-,
.
2.2.
.
(),
, .
,
.
:
, ,
;
;
(
)
( , );
-
,
, () .
:
;
, , .
-
,
.
.
.
,
:
, ,
.
,
;
,
. -
,
,
.
, .
, , ,
, ,
..;
, ,
() .
, (),
;
, ()
,
.
-
, () .
;
,
,
.
:
;
:
;
,
;
( ).
, ,
() ,
( )
. ,
:
( ) (
) .
( )
, , . ,
,
,
, (
), .
. ,
, .
,
.
()
, ..
.
,
,
, ()
.
, -
, .
-.
, - .
:
,
- , -: , , .
,
, ,
. : , ,
(), ,
..;
,
,
,
;
,
.
, .
.
.
( )
( ) ()
() ,
.
. , ,
,
, .
,
, .
:
(-);
(-).
,
, .
, .
: ,
, ,
.
, ,
, - ;
, , , ;
, - .
, .
.
, .. , ,
( ).
,
.
: .
( 199 .
- )
.
, ,
, . ,
,
,
,
.
,
.
:
, ,
, ,
()
,
,
;
,
,
,
;
- , :
, ;
,
.
;
,
. ,
, 20%
50%
.
,
, , ,
, , .
.
, ,
, .
, ,
. , ,
(Blue Chips)
. :
, , ,
, ,
, ,
, .
, ,
, .
,
:
500 (Standard & Poors (S&P 500) 500
, : 400 , 20 , 40
(), ;
-100 (FT-SE-100) 100 ;
() ;
-40 (-40) ;
-225 (NIKKEI-225) .
,
, -
- , , ,
. ,
, , ,
.
.
.
, ,
.
, ,
.
, ,
,
,
,
,
. ,
,
1997. ,
,
,
,
,
.
III. .
3.1. .
-
.
, -
,
; , ,
,
,
,
, ,
, .
,
.
. ,
1990- ,
, , ,
,
.
,
. ,
. ,
, ,
,
.
, ,
,
.
, ;
: , , ..,
.
, ,
, ,
.
,
.
,
(mutual funds),
. ,
,
.
, , ,
.
,
,
,
.
,
,
.
, 15 1994 15-
() .
, 5
1994 ,
,
. 1994
,
.
.
, -, ,
.
. 1995 ,
, ,
.
, 30 1995 ,
,
- .
860 , 10
-, ,
, , , --.
1994 ,
,
,
. ,
, , ,
NASDAQ (National Association Of
Securities Dealers Automated Securities
),
.
-
,
.
, , .
1994 -
.
,
,
. 1995 ,
,
, .
1995
(), .
,
: , -,
. 600
500 , 750
.
.
.
. -
,
, ,
.
,
. ,
,
. ,
-
(), -.
10% ,
, ,
.
,
. ,
,
,
.
,
, .
,
(, -,
). ,
, (
), (
).
1997 ,
-2. -2
,
. -2 ,
-
-1. -2
. -2
-1, -
-, -2
.
:
(), , ,
.. ;
,
, .
-,
, . ,
, ; ..,
.
, , 10 . . ;
,
. , -2,
5 . .
,
;
,
.
,
.
,
;
.
-,
. -
( )
( ,
) ;
30 . . . -
. , ,
,
.
,
: ,
(
)
,
,
.
;
, ,
,
.
.
,
; ,
.
,
,
,
, .
-2,
( ,
..)
.
, .
. ,
,
-. ,
.
1995 ,
,
,
. ,
,
. ,
, .
,
.
,
, ,
.
,
.
,
.
ѻ
,
,
,
,
.
:
, 15%,
;
, 15%,
,
7,5% ;
, 7,5%
;
.
,
-
, .
,
,
, ,
(, , )
.
3.2. ,
.
1990- ,
.
19941995 .
90- ,
.
,
, ,
,
.
, .
,
, . ,
.
1993 , ,
,
, .
.
,
,
.
,
-, .
,
,
.
, ,
, ,
- ,
.
, -
,
.
, ,
. ̻, ,
, ,
,
,
.
, ,
.
, ,
.
,
, .
,
.
, , , ,
. 1997 .
.
, ,
, 15-20%
,
. , ,
,
.
, ,
,
. ,
-2,
,
,
.
,
, .
1 000 % . ,
, ,
. ,
,
.
- .
- .
-, ,
,
;
,
.
1997. , ,
(emerging market)
,
, ,
- .
,
. ,
,
,
, . -2
.
, ,
.
:
, ,
,
, ,
.
, ,
.
,
,
.
,
,
.
, ,
, ,
. ,
, ,
, .
,
,
, ,
,
. , ,
.
,
, :
,
;
,
;
-
( ),
" "
;
,
;
,
;
.
.
:
;
;
,
,
,
,
;
,
,
,
,
.
,
,
:
- ,
.
- , ,
.
, ,
,
- (
).
. , ,
.
.
,
, ,
- ,
, .
, , ,
:
,
,
,
.
.
- ,
.
, ,
.
,
,
,
.
(. 9).
, (.3.)
.
( 21.03.96.) . 3.
. . : ,
1995. 220.
. .. : , 1996. 86-88.
. . : ,
1995. 50.
,
( 19.02.96, 23). . 3.
. .. , . . . . :
, 1996. . 146 .
, . 13.
. .. : , 1996. 89-91.
. .. , . . . . :
, 1996. 164-166.
. .. : , 1996. 30-32.
: , , .
.. : , 1996. 68.
. .. : -, 1997.- 112-116.
. .. : -, 1997.- 180-192.
. .. -
" :
", - .
,
1 1996 . N 1008., . 3-4.
,
1 1996 . N 1008., .3
. .., -
, 101, 1997, - . 36-42.
,
- .
. .. , . . . . :
, 1996. 123 134 .
,
1 1996 . N 1008., . 7.
,
1 1996 . N 1008., . 7.
,
1 1996 . N 1008., . 9.
. ..// . 86,
1997. . 34-38.
.// ,
.
: .//
, .
. ..// . 86,
1997. . 34-38.
, 18 1996 .
, 18 1996 .
, 18 1996 .
., 18 1997
.
. .. , . . . . :
, 1996. 352.
,
27 1996 .
,
1 1996 . N 1008.
, 18 1997 ., .
2.
,
27 1996 .
, 18 1997 .
. .. : -, 1997.- 350-372 .
1536- 14 1997 .
.//
, .
: , , .
.. : , 1996. . 86-92.
,
. 19.12.96.
ѻ.
31 1997.
ѻ.
31 1997.
1536, 14.11.97.
: ,
________________________________________________________________________
_____________________
-
.
( )
,