«  »

Российские торговые системы, организаторы биржевой и внебиржевой торговли на рынке ценных бумаг и государственное регулирование их деятельности

.

,
1990- ,
.
,
, ,

. , ,
,
. ,
,
.
;

. ,
, ,
,
.

, ,
, .


, ,

, , .

, ,
,
.
,
,
.

.
.
:
, ,
, ,
.
,
,
.
,

(, -).
,
(
).
,
( ).

, , ,
,

. ,

, .

,
.
:
;
, ,
;

;
,
.



.
, ,
, .
. ,
,
.


. ,
(),
.
,
( -) .
(
) .
()
().

, ,
.
,
.
,

.



,
,
, .

,

.

I.

.

1.1.1. .


,
-, . .
- .


. ,
.
, ( )
, (
) .
,

,
, .
,
,
.
.

,
, .. ,
, .


.

. ,
,
, (, ),
(
),
,
.
,
,
, ,
,

, .
,
,
, . ,
,
, ,
.


. ,
, ,
,
,
() . ,

.
, , ,
,
.

, ,
, .

, ,
, ,
( ).
, .


.
,
, ..
, ,
.
, ..
, ,
.
,
.


.
,
, .

,
. , ,
.
, , ,
, ,


.
, ,
, ,
()
. ,
,

. , , ..
.
.
,
, .

.

. ,
, .

, ,
, ,

. .
,
,
.
,
. .

,
. ,
, .
,
, , . .
.

( ,
) ,
,
. ,
.
,
. ,

, ,

. ,
,
, ,
, .


, . .
, ,
,
.
,
, ,
. ,

.

,
(
).


,

, ()
. , ,
, .
,
, ,
, ,
.
,
,

, ,
, .
,

( ).

,
.
,
:
( , , ,
), , ;

(
).

. ,
.
,
, .
,
.

, .
, , .
,
, ,
. , 1993 . 79%
10%
.

, ,
.
.
(), (, ), (
)
.


,
. (
)
.
.

, ,
, .
,

. ,
, , ,
,
,
. :

;

;

, ,
;

(
), (
):


.

. :

;

, ,
;

.

,
,
,
, ,
,
,
,
.
, . .
.

,
.
,
,
.


.
.

:


. ,
15
, ().
(), ,
10% .


:

;

, ;


;

;

, ,

, ;

;

()
,
, ;

,
, .

,
.
-
, ,
. , :

;

;

;

, ,
;

;

;

;

..
,
.


.

-
,
.

,
.
-
( ), , ,
. , :

- ,
;

,
;

, ;

;

;

,
;

.

:

:

;

,
10% .

.

.

.

,
.
,
.


:


. ,
, ,
.

()
.

() ,
.
, ,
. ,
, , ,
, .

,
, , ,
: , , ,
.

1.1.2. :

.


,
- .



- (order-driven) (dealer-driven).
,
.

,
,

.


, ,
,
,
.


,
,
..


()
.

. ,
,

.
:

;

( );

-;

(,
).

,

. ()
.
.


, .
,
.
.



-
. ,
,
, ,
.
,
.

.

,

,
.



. ,

.
NASDAQ (National Association Of Securities Dealers Automated
Quote) -
,
,
. 1971 .
.
.
( )
.



,
. , ,
,
. 80-
.

,
,
.


, ,
, ,
. .


,
.
.
, (),
. .


:


(NASDAQ National Associatiin of Securities Dealers
Automated Security);

( Canadian
Over-the-counter Automated);


(SESDAQ Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation
System).

, 19911992 .,
.
19941995 .
90- ,
.
,
.


,
,
.

1995 .
:

(, ),

():

(
);

(
, )
( ):

,

,
-
;

(
).


-

. ,
, ,

, .
,
.
,
,
.

.

( ,
) :

(
);

( );

() ;

;

;

.


.

NASDAQ.
, .
.


, , : , ,
, , .
75 .

1995 .
1015% (
50%
).

,
,
80-90 %
.


.

1.2. 1991-1997 .

.



3- :
,
.


, ,
, - .

,

( ),
,


, :
(),
( ), 1994 -
,
,

.


1991-1995
. ,
( ),


.




. .

,
1991-1995 , :

) :


;

;

)
,

;

)
-
, ;

) ,
;

)
.

,
1991-1996 , , ,

( ).

1993-1996
.

,
, .



- .



.



, ,
.



.
,
,
. 1991-1992


.
, 1992-1994

.

1995 ,
,
(
) 1995 .


,

,
.

1992-1995 ,
,
:
. 4
.

1992 1996
.
.

.
-
:

;

;

;

( , ,
, -
).


,
.
,
,
, ,
, , , ,
.

1.3. .


,
.

:
, , ,
.

.

: ,
,
, .

, ,
.


: , , ,
, , ...


, .
:

,
,
;

,
;
. ,

.
, ,

;

, ;

- ,

.

:

,
;


, ;


;

,

;

,
,
..;

-
(, ,
..).

:

, ..
, , , ,
,
;

; ,
, , ,
.
. ,
, ,

;


;
;

, ;
: , ,



,

.
:


, ,
.
;
,
,
;

, ..
, ,
.
,

;


,
.

;


.
,
.

;


,
;

,
.
;


, .

.
,
,
. ,
;


(
, ).

:

;


.


;

;


.


.
:

;

.

:

, , ;

, , .

, ,
:



;

, ;

;

;

.

, ,

:

( , );

( ,
.);

( ,
.);

( ,
).


. 1996 .
: :
, ; ,

;

; ,
.


:

; ;
;

; .


, , ,
..
:
,
,
. - ,

.
,

.


(
),
, , ,
,
,
.

,
, ,

,
,

,
,
( ),
.


.


.

,
:

, 1 II (19951996 .);

(1990 .);

(1995 .);


л (1991 .);

(1992 .);

(1992 .);

(1992
.);

(1996 .)

(1996 .);

; 1992 .
,
;



.

,
.

,

.
,
,
, .
,


, 19 1996.
:


;

, ..

.

, , .

, ,

.



;

.

II. .

2.1.

().


.
, 1993-1996
,

.


.


:




;


(
) ;


;


( )
( ,

);


(,
, ),
,
, ;
;




.


:



;


;

,

, .


, (

).

, ,
,

. - 1992 .
"- "

. 1992.
,

(, , , )
- .
, -
.

1993 . - ,
.
N.107 "
",
. N.4526-1 19.02.93 "
",
1993
650 . .
"
" (
N.02-78 6.05.93).
,
(17.05.93).

1993 . (18 )
()
3 ( --1,0 . .).
- ,
24 ,
.

, ,
,


( 384,88 . .)
.


: 303 1200


- 1 1998 .
43,5 . .
,
(-)
( ̻).



, .
.

6 . 1993
, 2,3 .
0,177 . .
,
,
.

10% .
- ,
-
.
,

- ,
( ,
"", .).
56.
.

(" " 1994 .).
- ,
-,

() - .
1994 10,6 . .,
5,7 . ., .. 10%
.


,
1995
71,6 . .

,
.

, . 1995
35,7 . ,
12,9 . , 60%
. 1995 .
-
(-),
1 ,
. 1 .
0,588 . .
- -.

N.458 15.05.95. "
() ".

1995 .
- .
"

" (15.06.95.) "

()" ( N.02-174
26.07.95),

().
- ,
.10
-, ()
.
.
(+1),
().
" "
(" "-24 1995 .)

. -,
1995. 76.5 . . .
, - .
,
.
,
. 1995
- 26,9 . ., ..
. 1996 .
,
- .
,
7 1996 .
-
(19% ) .
,

.


(-),
- --
, , -, --, ,
, .
263 .
- ,
-
"".
, " "
""
.

.
: ,
,

"".



,
.


, ,
,



(1.1) -

(1.2) -

(1.3) -

(1.4) -


(1.5) -

(1.6) -

(1.7) -

(1.8) -

(1.9) - ( )

-

- .

-
,
,
,
. ()
,
. -
,


-
:

, ;

,

;

,
;

,
,
;

, .


:

;
;
.

, ,

.

:



,
;

.

,
,
.

,
,

.

.
.
,
: - ,
. 1995

.
( , )
. ,
,
, .


, ,
.
:

;

;

;

;

, ;

.


.
, ,
, .

,
.
,

.

-

. ,
( ).

,
,
,
, ,
.

:

;

;

:

,

:

;

:

:







;


;

:





( ) ,
:

(
, )

(,
)



(
) ;

:

,
-,
.

2.2.
.


(),
, .
,

.
:

, ,
;


;

(
)
( , );

-
,
, () .

:

;

, , .

-
,
.

.
.
,
:

, ,
.
,
;

,
. -
,
,

.
, .
, , ,
, ,
..;


, ,
() .
, (),



;

, ()
,
.

-
, () .
;


,
,
.

:

;

:

;

,
;


( ).

, ,
() ,
( )

. ,
:
( ) (
) .

( )



, , . ,
,
,
, (
), .

. ,
, .
,
.
()
, ..
.
,
,
, ()
.

, -
, .

-.
, - .
:

,
- , -: , , .
,
, ,
. : , ,
(), ,
..;

,
,
,

;


,
.


, .

.


.

( )

( ) ()
() ,
.


. , ,
,
, .
,
, .
:

(-);

(-).

,
, .
, .

: ,

, ,
.

, ,
, - ;
, , , ;
, - .


, .
.
, .. , ,
( ).
,
.


: .
( 199 .
- )
.
, ,
, . ,
,
,

,
.

,
.

:

, ,
, ,
()
,
,

;

,
,
,
;



- , :
, ;


,

.
;
,
. ,
, 20%
50%
.

,

, , ,
, , .


.
, ,

, .

, ,
. , ,
(Blue Chips)
. :
, , ,
, ,
, ,
, .

, ,

, .

,
:

500 (Standard & Poors (S&P 500) 500
, : 400 , 20 , 40
(), ;

-100 (FT-SE-100) 100 ;

() ;

-40 (-40) ;

-225 (NIKKEI-225) .

,
, -
- , , ,
. ,
, , ,
.


.
.

, ,

.
, ,
.


, ,
,
,
,
,
. ,
,
1997. ,
,

,
,
,
.

III. .

3.1. .

-
.
, -
,
; , ,
,
,
,
, ,
, .

,
.


. ,
1990- ,
, , ,
,
.
,


. ,

. ,

, ,
,
.
, ,
,
.
, ;

: , , ..,
.
, ,
, ,
.

,
.
,
(mutual funds),

. ,
,
.
, , ,

.
,

,
,
.

,


,
.

, 15 1994 15-

() .
, 5
1994 ,
,

. 1994
,
.


.
, -, ,
.

. 1995 ,

, ,
.
, 30 1995 ,

,
- .

860 , 10
-, ,
, , , --.

1994 ,
,
,
. ,
, , ,
NASDAQ (National Association Of
Securities Dealers Automated Securities
),
.

-
,
.

, , .
1994 -
.

,
,
. 1995 ,
,
, .

1995
(), .
,

: , -,
. 600
500 , 750
.

.

.
. -
,
, ,
.


,
. ,

,

. ,
-
(), -.
10% ,
, ,

.

,
. ,
,

,

.

,
, .

,
(, -,
). ,

, (
), (
).

1997 ,
-2. -2
,
. -2 ,

-
-1. -2
. -2
-1, -
-, -2
.

:

(), , ,
.. ;

,
, .
-,
, . ,
, ; ..,
.

, , 10 . . ;

,
. , -2,
5 . .

,


;
,
.

,
.

,
;



.

-,
. -
( )
( ,
) ;
30 . . . -
. , ,
,
.

,
: ,
(
)
,
,
.



;

, ,
,
.


.

,
; ,
.

,
,
,

, .

-2,
( ,
..)
.
, .


. ,
,
-. ,
.

1995 ,
,
,
. ,
,
. ,

, .

,
.
,
, ,
.

,
.
,

.

ѻ
,
,
,
,
.
:


, 15%,
;


, 15%,
,
7,5% ;


, 7,5%
;
.

,
-
, .

,
,
, ,
(, , )

.

3.2. ,

.

1990- ,
.
19941995 .
90- ,
.
,
, ,
,
.
, .


,

, . ,

.
1993 , ,
,
, .


.
,

,

.
,
-, .


,
,

.

, ,
, ,
- ,
.
, -
,
.


, ,
. ̻, ,
, ,
,
,
.
, ,
.
, ,
.
,

, .

,
.
, , , ,
. 1997 .
.

, ,
, 15-20%
,
. , ,
,
.
, ,
,
. ,
-2,
,
,
.


,
, .
1 000 % . ,
, ,



. ,

,
.


- .

- .
-, ,
,
;
,
.
1997. , ,

(emerging market)
,
, ,
- .

,
. ,
,
,
, . -2

.


, ,
.
:
, ,
,
, ,
.
, ,

.
,


,

.
,
,
.
, ,
, ,
. ,
, ,
, .
,
,
, ,
,

. , ,
.




,
, :

,
;


,
;

-

( ),
" "
;

,
;

,

;

.

.
:


;

;

,
,
,
,
;

,
,

,
,
.

,
,


:

- ,
.


- , ,
.

, ,
,
- (
).

. , ,
.

.


,
, ,
- ,
, .
, , ,
:
,
,
,
.

.

- ,

.
, ,
.


,
,
,
.

(. 9).


, (.3.)

.
( 21.03.96.) . 3.

. . : ,
1995. 220.

. .. : , 1996. 86-88.

. . : ,
1995. 50.

,
( 19.02.96, 23). . 3.

. .. , . . . . :
, 1996. . 146 .

, . 13.

. .. : , 1996. 89-91.

. .. , . . . . :
, 1996. 164-166.

. .. : , 1996. 30-32.

: , , .
.. : , 1996. 68.

. .. : -, 1997.- 112-116.

. .. : -, 1997.- 180-192.


. .. -
" :
", - .

,
1 1996 . N 1008., . 3-4.

,
1 1996 . N 1008., .3

. .., -
, 101, 1997, - . 36-42.


,
- .

. .. , . . . . :
, 1996. 123 134 .

,
1 1996 . N 1008., . 7.

,
1 1996 . N 1008., . 7.

,
1 1996 . N 1008., . 9.

. ..// . 86,
1997. . 34-38.

.// ,
.

: .//
, .

. ..// . 86,
1997. . 34-38.


, 18 1996 .


, 18 1996 .


, 18 1996 .


., 18 1997
.

. .. , . . . . :
, 1996. 352.

,
27 1996 .

,
1 1996 . N 1008.


, 18 1997 ., .
2.

,
27 1996 .


, 18 1997 .

. .. : -, 1997.- 350-372 .

1536- 14 1997 .

.//
, .

: , , .
.. : , 1996. . 86-92.

,
. 19.12.96.

ѻ.
31 1997.

ѻ.
31 1997.

1536, 14.11.97.

: ,



________________________________________________________________________
_____________________

-
.

























( )





,




?
?
?