Фондовые биржи и их функции
Ôèíàíñîâàÿ Àêàäåìèÿ ïðè Ïðàâèòåëüñòâå
Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè
Êàôåäðà ýêîíîìè÷åñêîé òåîðèè
Êóðñîâàÿ ðàáîòà íà òåìó:
"Ôîíäîâûå áèðæè è èõ ôóíêöèè"
Ñòóäåíòà èíñòèòóòà Êðåäèòà
ãðóïïû Ê-1-1
Ìàòþøèíà Ñåðãåÿ Âèêòîðîâè÷à
Íàó÷íûé ðóêîâîäèòåëü
ßêóáîâà Äèëüáàð Íàçèáîâíà
Ìîñêâà, 1993 ã.
ÑÎÄÅÐÆÀÍÈÅ
Ââåäåíèå. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
Ðûíîê öåííûõ áóìàã. Ôèêòèâíûé êàïèòàë. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
Ôîíäîâàÿ áèðæà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
Îïåðàöèè ôîíäîâîé áèðæè. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
Ãëàâà 1 - Áèðæåâàÿ ñèñòåìà ÑØÀ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Ãëàâà 2 - Àíàëèç ñîñòîÿíèÿ ôîíäîâûõ áèðæ â Çàïàäíîé Åâðîïå. . . . . . . . . . . . . 10
Âåëèêîáðèòàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Øâåéöàðèÿ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Ãîëëàíäèÿ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Ôðàíöèÿ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Ãåðìàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Áåëüãèÿ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
Èòàëèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
Ñïåöèôèêà ðûíêîâ ôèêòèâíîãî êàïèòàëà â Çàïàäíîé Åâðîïå . . . . . . . . . . . . 14
Ñïåöèôèêà îðãàíè÷åñêîé ñòðóêòóðû ôèíàíñîâîãî êàïèòàëà. . . . . . . . . . . 15
Ñîîòíîøåíèå ðàçëè÷íûõ âíóòðåííèõ è âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ íà-
êîïëåíèÿ êàïèòàëà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Ñïåöèôèêà íàöèîíàëüíîé êðåäèòíîé ñèñòåìû . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Ñïåöèôèêà ãîñóäàðñòâåííî-ìîíîïîëèñòè÷åñêîãî ðåãóëèðîâàíèÿ. . . . . . . . . 15
Ìåñòî ôîíäîâîé áèðæè íà ôîíäîâîì ðûíêå . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Ñòåïåíü âîâëå÷åíèÿ â ìåæäóíàðîäíîå âîñïðîèçâîäñòâî êàïèòàëà. . . . . . . . 16
Ãëàâà 3 - Ïîñëåäíèé øòðèõ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Ôîíäîâàÿ áèðæà: ïëþñû è ìèíóñû . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Áèðæåâûå êðèçèñû . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Ñïèñîê ëèòåðàòóðû . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
Ââåäåíèå
Ðûíîê öåííûõ áóìàã. Ôèêòèâíûé êàïèòàë
Âûïóùåííûå àêöèîíåðíûìè îáùåñòâàìè àêöèè è îáëèãàöèè ïîñòóïàþò â
îáðàùåíèå, îáðàçóÿ ðûíîê öåííûõ áóìàã. Î ìàñøòàáàõ ýòîãî ðûíêà ãîâîðèò
òîò ôàêò, ÷òî ñåãîäíÿ â êàïèòàëèñòè÷åñêèõ ñòðàíàõ ñòîèìîñòü âñåõ àêöèé
è îáëèãàöèé, íàõîäÿùèõñÿ â îáðàùåíèè, ïðåâûøàåò ãîäîâîé îáúåì èõ âàëî-
âîãî íàöèîíàëüíîãî ïðîäóêòà. Áîëüøàÿ ÷àñòü öåííûõ áóìàã ðåàëèçóåòñÿ
÷åðåç ñïåöèàëüíî ñîçäàííûé èíñòèòóò - ôîíäîâóþ áèðæó (öåííûå áóìàãè
èíîãäà íàçûâàþò ôîíäàìè).
Àêöèîíåðíûé êàïèòàë æèâåò êàê áû äâîéíîé æèçíüþ, èìåÿ äâå ôîðìû
ñóùåñòâîâàíèÿ. Ñ îäíîé ñòîðîíû, ýòî äåéñòâèòåëüíûé êàïèòàë, ðåàëüíî
ôóíêöèîíèðóþùèé â ñèñòåìå îáùåñòâåííîãî âîñïðîèçâîäñòâà. Ñ äðóãîé -
êàïèòàë, ïðåäñòàâëåííûé â ôîðìå öåííûõ áóìàã. Êàïèòàë, èíâåñòèðîâàííûé
â öåííûå áóìàãè, ñóùåñòâóåò êàê áû â îñîáîé ñèñòåìå êîîðäèíàò, è åãî
äèíàìèêà íåïîñðåäñòâåííî îïðåäåëÿåòñÿ ñîñòîÿíèåì, êîíúþíêòóðîé ðûíêà
öåííûõ áóìàã, äàëåêî íå âñåãäà àäåêâàòíî îòðàæàþùåé ðåàëüíûå ýêîíîìè-
÷åñêèå ïðîöåññû.
Èìåííî ýòîò äâîéíèê ðåàëüíîãî êàïèòàëà, íàçûâàåìûé ôèêòèâíûì êàïè-
òàëîì è èìåþùèé îñîáîå äâèæåíèå âíå êðóãîîáîðîòà äåéñòâèòåëüíîãî êàïè-
òàëà, êàê ñïåöèôè÷åñêèé òîâàð è îáðàùàåòñÿ íà ôîíäîâîé áèðæå.
Êàòåãîðèÿ ôèêòèâíîãî êàïèòàëà îòðàæàåò äàëüíåéøåå ðàçâèòèå êàïèòà-
ëèçìà, è ïî ìåðå ìîíîïîëèçàöèè ïðîèçâîäñòâà åå çíà÷åíèå âîçðàñòàåò.
Èñòî÷íèê äîõîäîâ ïî ôèêòèâíîìó êàïèòàëó ïîëíîñòüþ ñêðûò. Ñîçäàåòñÿ
ïðåäñòàâëåíèå, ÷òî öåííûå áóìàãè îáëàäàþò ñïîñîáíîñòüþ ïðèíîñèòü äîõîä
ñàìè ïî ñåáå. Îñîáåííî ýòî ïðîÿâëÿåòñÿ â îáëèãàöèÿõ ãîñóäàðñòâåííûõ
çàéìîâ, êîãäà ãîñóäàðñòâî íåïðîèçâîäèòåëüíî ðàñòðà÷èâàåò ïîëó÷åííûå
ñðåäñòâà. Ýòà ôîðìà ôèêòèâíîãî êàïèòàëà íå òîëüêî íå èìååò ñòîèìîñòè,
íî ÷àñòî è íå ïðåäñòàâëÿåò íèêàêîãî ðåàëüíîãî êàïèòàëà: âåäü ïðîöåíòû
ïî îáëèãàöèÿì âûïëà÷èâàþòñÿ â îñíîâíîì çà ñ÷åò íàëîãîâ.
 íàñòîÿùåå âðåìÿ, â ñâÿçè ñî çíà÷èòåëüíûì ðàçâèòèåì ãîñóäàðñòâåí-
íîãî ñåêòîðà â ýêîíîìèêå è óâåëè÷åíèåì ðàçìåðîâ ãîñóäàðñòâåííîãî äî-
ëãà, ðûíîê öåííûõ áóìàã âñå áîëüøå çàïîëíÿåòñÿ öåííûìè áóìàãàìè, âû-
ïóñêàåìûìè ïðàâèòåëüñòâàìè. Â îñîáåííîñòè ýòî çàìåòíî â òåõ ñòðàíàõ,
ãäå ôîíäîâûå áèðæè íàïðÿìóþ êîíòðîëèðóþòñÿ ïðàâèòåëüñòâàìè è àêòèâíî
èñïîëüçóþòñÿ äëÿ ðåôèíàíñèðîâàíèÿ ãîñóäàðñòâåííîãî áþäæåòà, íàïðèìåð,
Èòàëèÿ, â ìåíüøåé ñòåïåíè Ãåðìàíèÿ (ïîäðîáíåå ñòðóêòóðà è ñîîòíîøåíèå
óäåëüíîãî âåñà àêöèé è îáëèãàöèé íà ôîíäîâûõ ðûíêàõ îòäåëüíûõ ñòðàí
áóäåò ðàññìîòðåíà â ïîñëåäóþùèõ ãëàâàõ). Ñðàùèâàíèå ìîíîïîëèé è ãîñó-
äàðñòâà ïðîÿâëÿåòñÿ â èõ ñîâìåñòíûõ îïåðàöèÿõ ñ ôèêòèâíûì êàïèòàëîì.
Ãîñóäàðñòâî âñå ÷àùå âûñòóïàåò íà ðûíêå öåííûõ áóìàã êàê äîëæíèê, êðå-
äèòîð è ãàðàíò îñóùåñòâëÿåìûõ îïåðàöèé. Â ýïîõó, êîãäà èíôëÿöèÿ, ïðå-
æäå âñåãî â ðåçóëüòàòå ðàñòóùèõ äåôèöèòîâ ãîñóäàðñòâåííîãî áþäæåòà,
ïðèîáðåòàåò øèðîêèé ðàçìàõ, ñâÿçü ôèêòèâíîãî êàïèòàëà ñ ãîñóäàðñòâîì
óñóãóáëÿåò èíôëÿöèîííûå ïðîöåññû, è âñå áîëüøèé êîíòðîëü ãîñóäàðñòâà
íàä îïåðàöèÿìè ñ ôèêòèâíûì êàïèòàëîì äëÿ ïîêðûòèÿ áþäæåòíîãî äåôèöèòà
ìîæåò ïðèâåñòè ê âîçíèêíîâåíèþ êðèçèñíûõ ñèòóàöèé.
Ôîíäîâàÿ áèðæà
Êàê óæå óïîìèíàëîñü, áîëüøàÿ ÷àñòü öåííûõ áóìàã ðåàëèçóåòñÿ ÷åðåç
ñïåöèàëüíî ñîçäàííûé èíñòèòóò - ôîíäîâóþ áèðæó.
Âî ãëàâå áèðæè íàõîäèòñÿ Áèðæåâîé êîìèòåò, êîòîðûé äîïóñêàåò ê
ïðîäàæå öåííûå áóìàãè ïîñëå èõ ïðîâåðêè è îïðåäåëÿåò ïðàâèëà òîðãîâëè
èìè. Íåïîñðåäñòâåííî âñå îïåðàöèè íà áèðæå ñîâåðøàþò îñîáûå ïîñðåäíèêè
- ìàêëåðû èëè áðîêåðû, êîòîðûå ñïåöèàëèçèðóþòñÿ íà îïðåäåëåííûõ îïåðà-
öèÿõ, ðàñïîëàãàþò èíôîðìàöèåé î çàêëþ÷àåìûõ ñäåëêàõ, êóðñàõ àêöèé è
ò.ï. Ïî óñòàâó ôîíäîâûõ áèðæ ïîñðåäíèêè îáû÷íî íå èìåþò ïðàâà ñîâåð-
øàòü ñîáñòâåííûå ñäåëêè, íî íà äåëå ýòî ïðàâèëî ðåäêî ñîáëþäàåòñÿ. Â
íåêîòîðûõ ñòðàíàõ áèðæåâûå ïîñðåäíèêè ÿâëÿþòñÿ ãîñóäàðñòâåííûìè ÷èíîâ-
íèêàìè (íàïðèìåð, âî Ôðàíöèè), â äðóãèõ - ïðåäñòàâèòåëÿìè ÷àñòíûõ ôèðì
(íàïðèìåð, â ÑØÀ, Âåëèêîáðèòàíèè).
Ðàçìåðû îáðàùåíèÿ öåííûõ áóìàã, à òàêæå èíòåíñèâíîñòü ýòîãî ïðî-
öåññà â íàñòîÿùåå âðåìÿ õàðàêòåðèçóåòñÿ, íàïðèìåð, òåì, ÷òî â ÑØÀ è
ßïîíèè ðûíî÷íàÿ öåíà àêöèé, êîòèðóþùèõñÿ íà ôîíäîâûõ áèðæàõ ýòèõ
ñòðàí, ïðåâûøàåò 5 òðëí. äîëë., ò.å. îêîëî 80% àêöèé (ïî ñòîèìîñòè) çà
ãîä ìåíÿþò ñâîèõ âëàäåëüöåâ. Íåîáõîäèìî èìåòü â âèäó, ÷òî áèðæà - ýòî
íå âåñü ðûíîê öåííûõ áóìàã, ïîìèìî íåå îñóùåñòâëÿåòñÿ îãðîìíûé âíåáèð-
æåâîé îáîðîò. Òàê, â ÑØÀ â 1991 ã. ÷åðåç âíåáèðæåâîé îáîðîò ïðîøëî
áîëåå 25% (ïî ñòîèìîñòè) íàõîäÿùèõñÿ â ïðîäàæå öåííûõ áóìàã.
Êðóïíåéøèìè ôîíäîâûìè áèðæàìè êàïèòàëèñòè÷åñêèõ ñòðàí ÿâëÿþòñÿ
áèðæè â Íüþ-Éîðêå (êðóïíåéøèå â ìèðå; çäåñü ïðîäàåòñÿ 85-90% âñåõ öåí-
íûõ áóìàã ÑØÀ), Ëîíäîíå, Òîêèî, Ïàðèæå è äð.  êàæäîé ñòðàíå îáû÷íî
èìååòñÿ ñâîÿ ôîíäîâàÿ áèðæà (â ÑØÀ èõ 10). ×èñëî ôîíäîâûõ áèðæ ïîñòî-
ÿííî óâåëè÷èâàåòñÿ, íî ãëàâíûå èç íèõ ïî-ïðåæíåìó ðàñïîëîæåíû â öåí-
òðàõ, ãäå ñîñðåäîòî÷åí ôèíàíñîâûé êàïèòàë.
Ðàçìåðû ðûíêà öåííûõ áóìàã îòðàæàþò åãî ðîëü â äâèæåíèè êàïèòàëîâ.
Ýòà ðîëü ñòîëü çíà÷èòåëüíà, ÷òî íå áóäåò ïðåóâåëè÷åíèåì ñêàçàòü: áåç
ïîíèìàíèÿ ìåõàíèçìîâ îáðàùåíèÿ öåííûõ áóìàã íåâîçìîæíî ïðîíèêíóòü â
ñóùíîñòü è ìíîãèå ïðîöåññû ñîâðåìåííîãî êàïèòàëèñòè÷åñêîãî âîñïðîèç-
âîäñòâà.
Ðûíîê öåííûõ áóìàã ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ñèñòåìó, îáëàäàþùóþ äîñòà-
òî÷íî ñëîæíîé, ðàçâåòâëåííîé ñòðóêòóðîé. Êëàññèôèêàöèÿ ýòîãî ðûíêà
ìîæåò áûòü îñóùåñòâëåíà ïî ðàçëè÷íûì ïðèçíàêàì. Ïðåæäå âñåãî ñëåäóåò
âûäåëèòü ñåãìåíòû ðûíêà â ñîîòâåòñòâèè ñ êîíêðåòíûìè âèäàìè öåííûõ
áóìàã, íàõîäÿùèõñÿ â îáðàùåíèè. Â ýòîì îòíîøåíèè âûäåëÿþòñÿ ðûíêè îá-
ëèãàöèé, àêöèé, à òàêæå ðÿäà íîâûõ ñïåöèàëüíûõ âèäîâ öåííûõ áóìàã, ê
êîòîðûì îòíîñÿòñÿ êîíâåðòèðóåìûå àêöèè, âàððàíòû, ôüþ÷åðñû è îïöèîíû.
Íåñêîëüêî ñëîâ îá ýòèõ íîâûõ òèïàõ öåííûõ áóìàã.
Ôèíàíñîâûå ôüþ÷åðñû ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé ñòàíäàðòíûå ñðî÷íûå êîí-
òðàêòû, çàêëþ÷àåìûå ìåæäó ïðîäàâöîì (ýìèòåíòîì) è ïîêóïàòåëåì, íà îñó-
ùåñòâëåíèå êóïëè-ïðîäàæè îïðåäåëåííîãî ôèíàíñîâîãî èíñòðóìåíòà ïî çà-
ðàíåå çàôèêñèðîâàííûì öåíàì â áóäóùåì. Ïîñêîëüêó ñäåëêè çàêëþ÷àþòñÿ íà
áèðæå, òî îíà äàåò ãàðàíòèþ èõ èñïîëíåíèÿ.
Îïöèîíû ïðåäñòàâëÿþò òàêæå ñðî÷íûå êîíòðàêòû íà îïðåäåëåííûé òîâàð
èëè ôèíàíñîâûé èíñòðóìåíò, îòëè÷àþùèåñÿ îò ôüþ÷åðñîâ òåì, ÷òî îíè ïðå-
äóñìàòðèâàþò ïðàâî, à íå îáÿçàííîñòü íà ïðîâåäåíèå òîé èëè èíîé îïåðà-
öèè, êîòîðûì ïîëüçóåòñÿ ïîêóïàòåëü îïöèîíà. Îïåðàöèè ñ îïöèîíàìè ïðî-
âîäÿòñÿ íà òåõ æå áèðæàõ, ÷òî è ñäåëêè ñî ñðî÷íûìè ôüþ÷åðñíûìè êîí-
òðàêòàìè, õîòÿ ñóùåñòâóþò è ñïåöèàëüíûå áèðæè äëÿ îïöèîíîâ (íàïðèìåð,
óæå óïîìèíàâøàÿñÿ ×èêàãñêàÿ áèðæà îïöèîíîâ).
Îäíîé èç ðàçíîâèäíîñòåé îïöèîíîâ ÿâëÿþòñÿ âàððàíòû, äàþùèå èõ äåð-
æàòåëÿì ïðàâî íà ïðèîáðåòåíèå òåõ èëè èíûõ ôîíäîâûõ öåííîñòåé. Èõ îò-
ëè÷àåò îò îïöèîíîâ áîëåå ïðîäîëæèòåëüíûé ñðîê è òîò ôàêò, ÷òî îïöèîí
îáû÷íî âûïèñûâàåòñÿ íà ñóùåñòâóþùèé àêòèâ, â òî âðåìÿ êàê âûïîëíåíèå
ïðîäàâöîì âàððàíòà îáÿçàòåëüñòâà ïðîäàòü, íàïðèìåð, àêöèè (íàèáîëåå
ðàñïðîñòðàíåííûé âèä âàððàíòîâ) ïðèâîäèò ê ñîçäàíèþ íîâîãî àêöèîíåðíî-
ãî êàïèòàëà.
Ðûíîê öåííûõ áóìàã ïîäðàçäåëÿåòñÿ òàêæå íà ïåðâè÷íûé ðûíîê, íà
êîòîðîì ïðîèñõîäèò ìîáèëèçàöèÿ êàïèòàëà ïîñðåäñòâîì ïðîäàæè íîâûõ öåí-
íûõ áóìàã, è âòîðè÷íûé, íà êîòîðîì îáðàùàþòñÿ ðàíåå âûïóùåííûå öåííûå
áóìàãè. Íàêîíåö, ñîâîêóïíûé ðûíîê öåííûõ áóìàã ïî ôîðìå îðãàíèçàöèè
îáîðîòà ñîñòîèò èç áèðæåâûõ è âíåáèðæåâûõ îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè.
Îïåðàöèè ôîíäîâîé áèðæè
Ôîíäîâàÿ áèðæà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé íàèáîëåå îðãàíèçîâàííóþ ÷àñòü
ðûíêà öåííûõ áóìàã. Äëÿ íåå õàðàêòåðíû óíèôèöèðîâàííûå ïðàâèëà ïðîâå-
äåíèÿ îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè. Ïî ñâîåìó ïðàâîâîìó ñòàòóñó ôîíäî-
âûå áèðæè ìîãóò ÿâëÿòüñÿ àññîöèàöèÿìè (ÑØÀ), àêöèîíåðíûìè îáùåñòâàìè
(Âåëèêîáðèòàíèÿ, ßïîíèÿ) èëè ïðàâèòåëüñòâåííûìè îðãàíàìè, ïîä÷èíåííûìè
ìèíèñòåðñòâó ôèíàíñîâ (Ôðàíöèÿ). ×ëåíàìè áèðæè ìîãóò áûòü òîëüêî ñïå-
öèàëèçèðîâàííûå íà îïåðàöèÿõ ñ öåííûìè áóìàãàìè áèðæåâûå (áðîêåðñêèå)
ôèðìû. Êëþ÷åâûå ïîçèöèè íà êðóïíåéøèõ ôîíäîâûõ áèðæàõ îáû÷íî çàíèìàåò
10-15 âåäóùèõ áðîêåðîâ, êàæäûé èç êîòîðûõ îáëàäàåò îãðîìíûì ñîáñòâåí-
íûì êàïèòàëîì.
Äëÿ êîðïîðàöèè äîáèòüñÿ ïðàâà êîòèðîâêè ñâîèõ àêöèé íà ôîíäîâîé
áèðæå âåñüìà íåïðîñòî. Ïðèíÿòèå àêöèé êîðïîðàöèè ê êîòèðîâêå íà Íüþ-
Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæå, íàïðèìåð, îçíà÷àåò åå âñòóïëåíèå â "âûñøåå
îáùåñòâî" àìåðèêàíñêîãî áèçíåñà (óñëîâèÿ ïðèíÿòèÿ àêöèé äëÿ êîòèðîâêè
íà Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæå áóäóò ðàññìîòðåíû ïîäðîáíî â ñëåäóþùåé
ãëàâå). Òàêîãî ïðàâà äîáèâàþòñÿ ëèøü êîðïîðàöèè ñ ïåðâîêëàññíîé ðåïó-
òàöèåé, èìåþùèå áîëüøîå ÷èñëî àêöèîíåðîâ è ðûíî÷íóþ ñòîèìîñòü àêöèé,
èçìåðÿåìóþ, ïî êðàéíåé ìåðå, ñîòíÿìè ìèëëèîíîâ äîëëàðîâ. Ïî÷åòíûå ìåñ-
òà â ÷èñëå òàêèõ ýëèòíûõ ôèðì çàíèìàþò ñâåðõêîðïîðàöèè òèïà IBM, ñóì-
ìàðíàÿ ñòîèìîñòü àêöèé êîòîðîé ïðåâûøàåò 100 ìëðä. äîëë., èëè AT&T ñ
åå ïî÷òè 2 ìëí. àêöèîíåðîâ.
Áîëüøàÿ ÷àñòü ñîâåðøàåìûõ íà ôîíäîâîé áèðæå îïåðàöèé èìååò íåïðî-
èçâîäèòåëüíûé õàðàêòåð: ïî ñâîåìó ñîäåðæàíèþ îíè ïðåäñòàâëÿþò ëèøü
ïåðåìåùåíèå ñòîèìîñòè (èëè òèòóëà ñòîèìîñòè) èç îäíèõ ðóê â äðóãèå.
Ñóùåñòâóåò ëèøü îäíà îïåðàöèÿ ôîíäîâîé áèðæè, êîòîðóþ ìîæíî ðàññìàòðè-
âàòü êàê ïðîèçâîäèòåëüíóþ - ýòî ðàçìåùåíèå íîâûõ öåííûõ áóìàã. Â òåõ
ñëó÷àÿõ, êîãäà ãîñóäàðñòâî ðàçìåùàåò çàåì èëè êîãäà ñîçäàåòñÿ íîâîå
àêöèîíåðíîå îáùåñòâî, îáû÷íî ïðîèñõîäèò èíâåñòèðîâàíèå êàïèòàëà, ïðÿìî
èëè êîñâåííî ñîçäàþòñÿ ñòèìóëû äëÿ ðàñøèðåíèÿ ñôåðû ïðîèçâîäñòâà. Ïî-
äîáíûå îïåðàöèè âëåêóò çà ñîáîé òàêæå è óñèëåíèå ïðîöåññîâ êîíöåíòðà-
öèè è öåíòðàëèçàöèè êàïèòàëà.
Çà äåíü íà êðóïíåéøèõ ôîíäîâûõ áèðæàõ ìèðà îñóùåñòâëÿþòñÿ îïåðàöèè
ñ äåñÿòêàìè ìèëëèîíîâ àêöèé. Îñíîâíûìè âèäàìè áèðæåâûõ îïåðàöèé ÿâëÿ-
þòñÿ íåïîñðåäñòâåííàÿ êóïëÿ è ïðîäàæà àêöèé, à òàêæå çàêëþ÷åíèå ñðî÷-
íûõ ñäåëîê. Êàê è ëþáîé äðóãîé ðûíîê, áèðæà íå òîëüêî îïîñðåäóåò îáðà-
ùåíèå êàïèòàëîâ, èíâåñòèðîâàííûõ â öåííûå áóìàãè, íî ÿâëÿåòñÿ îäíîâðå-
ìåííî è àðåíîé ñïåêóëÿòèâíûõ ìàõèíàöèé. Çíà÷èòåëüíàÿ ÷àñòü áèðæåâûõ
îïåðàöèé îðèåíòèðîâàíà íà ïîëó÷åíèå ñïåêóëÿòèâíîé ïðèáûëè â ñâÿçè ñ
èñïîëüçîâàíèåì ïîñòîÿííûõ êîëåáàíèé ðûíî÷íûõ öåí (êóðñîâ) öåííûõ áó-
ìàã. Áèðæåâàÿ ñïåêóëÿòèâíàÿ èãðà ìîæåò îñóùåñòâëÿòüñÿ êàê â ðàñ÷åòå íà
ïîâûøåíèå êóðñà àêöèé (èãðîêîâ, ïðèäåðæèâàþùèõñÿ òàêîé ñòðàòåãèè, íà-
çûâàþò áûêàìè), òàê è â íàäåæäå íà ïàäåíèå êóðñà (èõ íàçûâàþò ìåäâåäÿ-
ìè).
Ïðè îñóùåñòâëåíèè ñïåêóëÿòèâíûõ ñäåëîê ïðèíèìàåòñÿ âî âíèìàíèå íå
òîëüêî ïðèáûëü, íî è ñòåïåíü ðèñêà. Âñå ñîâåðøàåìûå íà ôîíäîâîé áèðæå
ñäåëêè ìîæíî ðàçäåëèòü íà òðè ãðóïïû: ñäåëêè ñ ïîëíîé ãàðàíòèåé; íîð-
ìàëüíî-ñïåêóëÿòèâíûå ñäåëêè; ñâåðõñïåêóëÿòèâíûå ñäåëêè, ðèñê ïî êîòî-
ðûì íåâîçìîæíî ó÷åñòü.
Ê ïåðâîé ãðóïïå îòíîñÿòñÿ îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè ãîñóäàðñòâà,
ÒÍÊ; êî âòîðîé - ñ àêöèÿìè è îáëèãàöèÿìè ïðîìûøëåííûõ ôèðì, áàíêîâ è
ò.ï.; ê òðåòüåé - ñ íîâûìè ýìèññèÿìè öåííûõ áóìàã ìàëîèçó÷åííûõ êîì-
ïàíèé, âïåðâûå ïîïàâøèõ â áèðæåâîé îáîðîò. Åñòåñòâåííî, ÷òî ðèñê ìîæåò
áûòü ÷ðåâàò ðàçíûìè ïîñëåäñòâèÿìè.
Îäíàêî áûëî áû íåïðàâèëüíî ñâîäèòü ê ñïåêóëÿöèè âñþ äåÿòåëüíîñòü
áèðæè, óïîäîáëÿÿ åå ãèãàíòñêîìó èãîðíîìó äîìó. Ýòî íå òàê, èáî áèðæà
èãðàåò êîíñòðóêòèâíóþ ðîëü â ñèñòåìå êàïèòàëèñòè÷åñêîãî ïðîèçâîäñòâà,
ïðèäàâàÿ íåîáõîäèìûå äèíàìèçì è ãèáêîñòü èíâåñòèöèîííîìó ïðîöåññó.
Íà ôîíäîâîé áèðæå øèðîêî ðàñïðîñòðàíåíû ñðî÷íûå ñäåëêè. Ïîä ýòèì
âèäîì áèðæåâûõ îïåðàöèé ïîäðàçóìåâàåòñÿ çàêëþ÷åíèå ñäåëêè, äàþùåé ïðà-
âî ïðèîáðåñòè â òå÷åíèå îãîâîðåííîãî ñðîêà îïðåäåëåííîå êîëè÷åñòâî
àêöèé ïî êóðñó, óñòàíîâèâøåìóñÿ â ìîìåíò çàêëþ÷åíèÿ ñäåëêè, èëè îáÿçû-
âàþùåé ñîâåðøèòü ýòó ïîêóïêó. Ïîíÿòíî, ÷òî ïîêóïàòåëü öåííûõ áóìàã
âûèãðûâàåò â òîì ñëó÷àå, åñëè â òå÷åíèå ñðîêà äî ïîêóïêè àêöèé ïðîèñ-
õîäèò âîçðàñòàíèå èõ êóðñà.
Ïîìèìî óíèôèöèðîâàííûõ óñëóã ïî îïåðàöèÿì ñ öåííûìè áóìàãàìè, ôîí-
äîâûå áèðæè èãðàþò ñåãîäíÿ âàæíóþ èíôîðìàöèîííóþ ðîëü, ñíàáæàÿ äåðæà-
òåëåé è ïîòåíöèàëüíûõ ïîêóïàòåëåé àêöèé êàê îïåðàòèâíîé èíôîðìàöèåé
(èíäåêñû Äæîó-Äæîíñà, ÑÏ/300 è ÑÏ/500), òàê è ïîäðîáíûìè àíàëèòè÷åñêè-
ìè îò÷åòàìè, ñîäåðæàùèìè òàêæå è ïðîãíîç êîíúþíêòóðû ðûíêà öåííûõ áó-
ìàã. Îäíàêî, íåñìîòðÿ íà äîñòóïíîñòü èíôîðìàöèè è øèðîêèé ñïåêòð ïðå-
äîñòàâëÿåìûõ êîíñóëüòàöèîííûõ óñëóã, ïðåäñêàçàòü äèíàìèêó òåêóùèõ ðû-
íî÷íûõ öåí (êóðñîâ) êîíêðåòíûõ êîðïîðàöèé îêàçûâàåòñÿ ÷ðåçâû÷àéíî
òðóäíî: ñëèøêîì âåëèêî ÷èñëî ôàêòîðîâ, â òîì ÷èñëå è âíåýêîíîìè÷åñêîãî
ïîðÿäêà, îêàçûâàþùèõ íà íèõ ñâîå âëèÿíèå.
Ñóùíîñòü âñåõ ïðîâîäèìûõ íà ôîíäîâîé áèðæå îïåðàöèé áûëà ïîäûòîæå-
íà Ô. Ýíãåëüñîì: "Áèðæà - ýòî ó÷ðåæäåíèå, â êîòîðîì áóðæóà ýêñïëóàòè-
ðóþò íå ðàáî÷èõ, à äðóã äðóãà", ò.å. â õîäå áèðæåâûõ îïåðàöèé ïðèáà-
âî÷íàÿ ñòîèìîñòü, ñîçäàííàÿ â ñôåðå ìàòåðèàëüíîãî ïðîèçâîäñòâà, ëèøü
ïåðåðàñïðåäåëÿåòñÿ ìåæäó âëàäåëüöàìè öåííûõ áóìàã.
 ïîñëåäóþùèõ ãëàâàõ ÿ îñòàíîâëþñü íà ðàññìîòðåíèè òåêóùåãî ñîñòî-
ÿíèÿ, ôóíêöèîíèðîâàíèÿ è îñîáåííîñòåé ðàçâèòèÿ ôîíäîâûõ áèðæ äâóõ
êðóïíåéøèõ ìèðîâûõ ôèíàíñîâûõ öåíòðîâ: ÑØÀ è Çàïàäíîé Åâðîïû.
Ãëàâà 1 - Áèðæåâàÿ ñèñòåìà ÑØÀ
Îñíîâíûì çâåíîì áèðæåâîé ñèñòåìû ÑØÀ ÿâëÿåòñÿ Íüþ-Éîðêñêàÿ ôîíäî-
âàÿ áèðæà. Îäíàêî ãëàâåíñòâóþùèå ïîçèöèè ýòîé áèðæè íå äåëàþò àìåðè-
êàíñêèé ôîíäîâûé ðûíîê ìîíîöåíòðè÷åñêèì ïî òèïó îðãàíèçàöèè. Çàìåòíîå
ìåñòî íà íåì çàíèìàþò âòîðàÿ ïî âåëè÷èíå áèðæà, òîæå ðàñïîëîæåííàÿ â
Íüþ-Éîðêå, - Àìåðèêàíñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà, ðåãèîíàëüíûå áèðæè è â ïî-
ñëåäíåå äåñÿòèëåòèå - ×èêàãñêàÿ áèðæà îïöèîíîâ. Ðîëü îòäåëüíûõ çâåíüåâ
áèðæåâîé ñèñòåìû â ôîíäîâûõ îïåðàöèÿõ õàðàêòåðèçóþò äàííûå òàáëèöû 1.
Íüþ-Éîðêñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà âåäåò ñâîþ èñòîðèþ ñ 1792 ã. è ïî ôîð-
ìå îðãàíèçàöèè ÿâëÿåòñÿ êîðïîðàöèåé, íàõîäÿùåéñÿ â ñîáñòâåííîñòè åå
÷ëåíîâ. Ðàáîòîé Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæè ðóêîâîäèò èçáèðàåìûé åå
÷ëåíàìè ñîâåò äèðåêòîðîâ. ×èñëî ÷ëåíîâ áèðæè ñ 1988 ã. íå èçìåíÿëîñü è
ñîñòàâëÿåò 1469 ÷åëîâåê. Åæåãîäíî íåñêîëüêî äåñÿòêîâ ìåñò ìåíÿþò ñâîèõ
âëàäåëüöåâ, íî â öåëîì êîíòèíãåíò ÷ëåíîâ Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæè
õàðàêòåðèçóåòñÿ âûñîêîé ñòàáèëüíîñòüþ, ÷òî äåëàåò ýòó áèðæó îäíèì èç
íàèáîëåå ýëèòíûõ èíñòèòóòîâ ñîâðåìåííîé Àìåðèêè.
Âåäóùóþ ðîëü íà áèðæå èãðàþò äâå êàòåãîðèè ÷ëåíîâ Íüþ-Éîðêñêîé
ôîíäîâîé áèðæè: áðîêåðû è òàê íàçûâàåìûå ñïåöèàëèñòû. Ïîñëåäíèå ñî-
ñòàâëÿþò ìåíüøèíñòâî (â ñåðåäèíå 1992 ã. èõ áûëî 412 ÷åëîâåê) ÷ëåíîâ
Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæè, íî îíè äîëãîå âðåìÿ áûëè äîìèíèðóþùåé
ãðóïïîé áèðæåâèêîâ, ïðè÷åì èõ âëèÿíèå îñòàåòñÿ èñêëþ÷èòåëüíî áîëüøèì è
ïîíûíå. Ñèëà ñïåöèàëèñòîâ êîðåíèòñÿ â òîì, ÷òî îíè ìîíîïîëèçèðîâàëè
íåïîñðåäñòâåííîå çàêëþ÷åíèå ñäåëîê - áðîêåðû íå èìåþò ïðàâà âåñòè îïå-
ðàöèè çà ñâîé ñ÷åò è òîëüêî äîñòàâëÿþò ñïåöèàëèñòàì ïîðó÷åíèÿ êëèåíòîâ
íà êóïëþ-ïðîäàæó àêöèé. Êîíêóðåíöèè ìåæäó ñïåöèàëèñòàìè íåò, è êàæäûé
èç íèõ âåäåò îïåðàöèè ïî ñòðîãî îïðåäåëåííûì âûïóñêàì öåííûõ áóìàã.
Ñïåöèàëèñò âåäåò îïåðàöèè çà ñâîé ñ÷åò è íå èìååò ïðàâà òîðãîâàòü íå-
ïîñðåäñòâåííî ñ êëèåíòàìè áèðæè. Êîíòðàãåíòàìè â åãî ñäåëêàõ ìîãóò
âûñòóïàòü òîëüêî ñàìè áèðæåâèêè. Ñóòü äåÿòåëüíîñòè ñïåöèàëèñòîâ ñîñòî-
èò â òîì, ÷òî îí, â äîñëîâíîì ïåðåâîäå àìåðèêàíñêîé áèðæåâîé òåðìèíî-
ëîãèè, "äåëàåò ðûíîê, çàêðûâàÿ ðàçðûâ â öåíàõ".
Á è ð æ àÐûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü êîòèðóþùèõñÿ
áóìàã (íà ÿíâàðü 1993 ã.) Îáîðîò
(íà ÿíâàðü 1993 ã.)Îáûêíî-
âåííûå
àêöèèÏðèâèëå-
ãèðîâàí-
íûå àêöèèÎáëèãàöèèÀêöèèÎïöèîíû Âñå áèðæè, ìëðä. äîëë.3159,966,41053,6934,2175,1  òîì ÷èñëå, %Íüþ-Éîðêñêàÿ ôîíäîâàÿ
áèðæà 90,47 92,69 92,16 84,2 4,2Àìåðèêàíñêàÿ ôîíäîâàÿ
áèðæà 9,21 6,31 6,79 8,1 21,3Ôîíäîâàÿ áèðæà Ñðåä-
íåãî Çàïàäà 0,06 0,07 *1 3,2 1,1Òèõîîêåàíñêàÿ ôîíäî-
âàÿ áèðæà 0,14 0,61 0,81 2,4 2,9Ôèëàäåëüôèéñêàÿ ôîí-
äîâàÿ áèðæà 0,03 0,23 0,23 1,1 4,7Áîñòîíñêàÿ ôîíäîâàÿ
áèðæà 0,06 0,08 0,00 0,5 **2Ôîíäîâàÿ áèðæà Öèí-
öèííàòè 0,02 0,00 0,00 0,4 **×èêàãñêàÿ áèðæà îïöè-
îíîâ * * * * 65,7
Ïðèìå÷àíèå: ïîñêîëüêó îïåðàöèè ñ îáëèãàöèÿìè çàíèìàþò íûíå íåçíà-
÷èòåëüíîå ìåñòî â áèðæåâîé òîðãîâëå, ñòàòèñòèêó ýòèõ îïåðàöèé Êîìèññèÿ
ïî öåííûì áóìàãàì è áèðæàìè (ÑÅÊ) íå ïóáëèêóåò. Ïîäàâëÿþùàÿ ÷àñòü áèð-
æåâîé òîðãîâëè îáëèãàöèÿìè ïðîèñõîäèò íà Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæå.
*1 - ñîîòâåòñòâóþùèå áóìàãè íå êîòèðóþòñÿ
**2 - îïåðàöèè ñ îïöèîíàìè íå ïðîâîäÿòñÿ Äàííûå, ïðèâåäåííûå íèæå â óñëîâíîì ïðèìåðå, èëëþñòðèðóþò ýòó äåÿ-
òåëüíîñòü (â äîëë.).
 ýòîì ïðèìåðå ðàçðûâ ìåæäó öåíàìè, êîòîðûå ïðåäëàãàþòñÿ èíâåñòî-
ðàìè (êëèåíòàìè áèðæè), âûñòóïàþùèìè â êà÷åñòâå ïðîäàâöà è ïîêóïàòåëÿ,
âåñüìà âåëèê è ñîñòàâëÿåò 1 äîëë. Çàêëþ÷åíèå ñäåëêè â òàêèõ óñëîâèÿõ
ìàëîâåðîÿòíî. Çàäà÷à ñïåöèàëèñòà ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû âûñòóïèòü â êà-
÷åñòâå ïîêóïàòåëÿ, ïðåäëàãàþùåãî ñàìóþ âûñîêóþ öåíó, è ïðîäàâöà, çà-
ïðàøèâàþùåãî ñàìóþ íèçêóþ.  òàêîì ñëó÷àå ðàçðûâ ñîêðàùàåòñÿ äî 0.5
äîëë., ò.å. âäâîå. Âåðîÿòíîñòü çàêëþ÷åíèÿ ñäåëêè â ðåçóëüòàòå ýòîãî
ñóùåñòâåííî âîçðàñòàåò.
Ó÷àñòíèêè ôîíäîâûõ îïåðà-
öèé Ïðåäëîæåíèå Ðàçðûâ ìåæäó öå-
íàìè ïðîäàâöà è
ïîêóïàòåëÿ (äî-
ëë.)êóïèòü ïî êóð-
ñóïðîäàòü ïî êóðñóÊëèåíòû 104,5 105,5 1Ñïåöèàëèñòû104,75105,250,5
Ñêàçàííîå èëëþñòðèðóåò ïðèíöèï, íà êîòîðîì ïîêîèòñÿ âûïîëíåíèå
ãëàâíîé ôóíêöèè, âîçëîæåííîé íà ñïåöèàëèñòîâ - îáåñïå÷èâàòü ëèêâèä-
íîñòü àêöèé. Êðîìå òîãî, ñïåöèàëèñòû òàêæå îáÿçàíû îáåñïå÷èâàòü ñòàáè-
ëèçàöèþ êîíúþíêòóðû è ïðåäîòâðàùàòü ðåçêèå ñêà÷êè öåí.
Òîðãóþò ñïåöèàëèñòû ÷ðåçâû÷àéíî àêòèâíî. Íåñìîòðÿ íà îòíîñèòåëüíóþ
ìàëî÷èñëåííîñòü, íà íèõ â ïîñëåäíèå ãîäû ïðèõîäèëîñü îêîëî 11% âñåõ
îïåðàöèé Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæè, à â íà÷àëå 90-õ ãã. äîëÿ ñïåöèà-
ëèñòîâ áûëà åùå âûøå - ïî÷òè 13%.
 íåïîñðåäñòâåííûå îòíîøåíèÿ ñ àêöèîíåðàìè âñòóïàþò áðîêåðû (ñðåäè
÷ëåíîâ Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæè èõ 611 ÷åëîâåê), ïðèíèìàþùèå ïîðó-
÷åíèÿ íà êóïëþ-ïðîäàæó àêöèé. Ñòàíäàðòíûå ïîðó÷åíèÿ äàþòñÿ íà ÷èñëî
àêöèé, êðàòíîå 100 (îïåðàöèè ñ ìåíüøèì ÷èñëîì àêöèé ðåäêè: èõ äîëÿ â
îáùåì êîëè÷åñòâå îïåðàöèé êîëåáàëàñü â 1991 ã. â ïðåäåëàõ 0.5-1%). Çà
ñîâåðøåíèå ñäåëîê áðîêåð âçèìàåò ñ êëèåíòà êîìèññèîííûå: äî 1975 ã. èõ
ðàçìåðû áûëè ôèêñèðîâàíû è çàâèñåëè îò âåëè÷èíû ñäåëêè.
Îñòàëüíûå ÷ëåíû Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæè èãðàþò âòîðîñòåïåííóþ
ðîëü. Îíè âåäóò îïåðàöèè çà ñâîé ñ÷åò è ïî ñâîåìó ìåñòó â áèðæåâîì ìå-
õàíèçìå áëèçêè ê ñïåöèàëèñòàì, à äðóãèå âûïîëíÿþò áðîêåðñêèå ôóíêöèè,
íî íå äëÿ èíâåñòîðîâ, à äëÿ áðîêåðîâ, êîòîðûå ïåðåäàþò èì ÷àñòü íàêî-
ïèâøèõñÿ ó íèõ ïîðó÷åíèé èíâåñòîðîâ.
Ïðàâîì ÷ëåíñòâà íà Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæå âëàäåþò îòäåëüíûå
ëèöà, íî åñëè ÷ëåí áèðæè ÿâëÿåòñÿ ñîâëàäåëüöåì ôèðìû, òî âñÿ ôèðìà
ñ÷èòàåòñÿ ÷ëåíîì Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæè. Ñðåäè ôèðì-÷ëåíîâ Íüþ-
Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæè äîìèíèðóþò íåñêîëüêî äåñÿòêîâ èíâåñòèöèîííûõ
áàíêîâ, êîòîðûå çàíèìàþò êëþ÷åâûå ïîçèöèè íà àìåðèêàíñêîì ôîíäîâîì
ðûíêå.
Äëÿ ïðèíÿòèÿ öåííûõ áóìàã ê êîòèðîâêå íà Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé
áèðæå îíè äîëæíû îòâå÷àòü ñëåäóþùèì òðåáîâàíèÿì: ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü
ðàçìåùåííûõ àêöèé äîëæíà áûòü íå ìåíåå 16 ìëí. äîëë.; â îáðàùåíèè äî-
ëæíî íàõîäèòüñÿ êàê ìèíèìóì 1 ìëí. îáûêíîâåííûõ àêöèé; âëàäåëüöû "ïî-
ëíûõ ëîòîâ", ò.å. âëàäåëüöû 100 àêöèé è áîëåå äîëæíû ñîñòàâëÿòü êàê
ìèíèìóì 2 òûñÿ÷è ÷åëîâåê; äîõîäû êîðïîðàöèè äî âûïëàòû íàëîãîâ çà ïî-
ñëåäíèé ôèíàíñîâûé ãîä äîëæíû ñîñòàâëÿòü íå ìåíåå 2.5 ìëí. äîëë è çà
êàæäûé èç äâóõ ïðåäøåñòâîâàâøèõ ëåò - íå ìåíåå 2 ìëí. äîëë. Ñîâåò äè-
ðåêòîðîâ áèðæè òàêæå îöåíèâàåò ñòåïåíü èçâåñòíîñòè êîðïîðàöèè â ìàñ-
øòàáàõ ñòðàíû, ìåñòî êîìïàíèè â îòðàñëè, îáùåå ñîñòîÿíèå è ïåðñïåêòèâû
åå ðàçâèòèÿ. Âàæíûì óñëîâèåì ðåãèñòðàöèè öåííûõ áóìàã êîðïîðàöèè íà
ôîíäîâîé áèðæå ÿâëÿåòñÿ îáÿçàòåëüñòâî ïåðèîäè÷åñêè ïðåäñòàâëÿòü èíôîð-
ìàöèþ î åå äåÿòåëüíîñòè èíâåñòîðàì.
Ïðåêðàùåíèå (ïðèîñòàíîâêà) êîòèðîâêè àêöèé êîìïàíèè èëè èñêëþ÷åíèå
êîìïàíèè èç ÷èñëà êîòèðóåìûõ äîïóñêàåòñÿ â äâóõ ñëó÷àÿõ: ïî ðåøåíèþ
ñîâåòà äèðåêòîðîâ áèðæè è ïî òðåáîâàíèþ ñàìîé êîìïàíèè. Ñîâåò äèðåêòî-
ðîâ áèðæè ìîæåò ïîéòè íà òàêîé øàã, åñëè êîìïàíèÿ íå âûïîëíÿåò óñëî-
âèé, îïèñàííûõ âûøå, â ÷àñòíîñòè, åñëè îíà íå îòâå÷àåò âñåì êîëè÷åñ-
òâåííûì êðèòåðèÿì. Òàêîå ðåøåíèå ìîæåò áûòü ïðèíÿòî è ñàìîé êîìïàíèåé,
çàðåãèñòðèðîâàííîé íà áèðæå. Äëÿ ýòîãî íåîáõîäèìî, ÷òîáû ïî äàííîìó
âîïðîñó áûëî ïðîâåäåíî ãîëîñîâàíèå ñðåäè àêöèîíåðîâ è âëàäåëüöû 2/3
ïðîãîëîñîâàëè çà ýòî, ÷òîáû ïðîòèâ ýòîãî âîçðàæàëè íå áîëåå 10% àêöèî-
íåðîâ, è ÷òîáû íà ýòî äàëè ñîãëàñèå áîëüøèíñòâî äèðåêòîðîâ êîìïàíèè.
 òå÷åíèå ïîñëåäíèõ 10 ëåò ÷èñëî êîðïîðàöèé, ïðåäñòàâëåííûõ íà
Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæå, ïî÷òè íå ìåíÿëîñü. Â íàñòîÿùåå âðåìÿ îíî
ðàâíÿåòñÿ 1500. Äàííàÿ ãðóïïà êîðïîðàöèé - "öâåò" àìåðèêàíñêîãî áèçíå-
ñà. Íà àêòèâû ýòèõ àêöèîíåðíûõ îáùåñòâ ïðèõîäèòñÿ ïîäàâëÿþùàÿ äîëÿ
âñåãî îáðàùàþùåãîñÿ â ÑØÀ êàïèòàëà, è íà íà÷àëî 1993 ã. îíà ñîñòàâëÿëà
îêîëî 81%.
Íüþ-Éîðêñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà âñåãäà ðüÿíî âûñòóïàëà ïðîòèâ êàêîãî-
ëèáî âìåøàòåëüñòâà â åå äåÿòåëüíîñòü ñî ñòîðîíû ãîñóäàðñòâà, îòñòàèâà-
ëà äîñòàòî÷íîñòü ðåãóëèðîâàíèÿ áèðæåâîé äåÿòåëüíîñòè ñàìèìè ÷ëåíàìè
áèðæè è ïûòàëàñü ñîõðàíèòü çà ñîáîé ñòàòóñ "çàêðûòîãî êëóáà".
Îäíàêî èñòîðè÷åñêè ñëîæèëîñü äâà íàïðàâëåíèÿ ðåãóëèðîâàíèÿ ðûíêà
öåííûõ áóìàã - ñî ñòîðîíû ãîñóäàðñòâà è ñî ñòîðîíû ñàìèõ áèðæåâèêîâ.
Äî êðèçèñà 1929-33 ãã. ãîñóäàðñòâî ïðàêòè÷åñêè íå âìåøèâàëîñü â äåÿ-
òåëüíîñòü áèðæè. Êðèçèñ è ïîñëåäîâàâøàÿ çà íèì äåïðåññèÿ óñêîðèëè âû-
ðàáîòêó ìåð ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãëàìåíòèðîâàíèÿ äåÿòåëüíîñòè ôîíäîâîãî
ðûíêà. Äî íàñòîÿùåãî âðåìåíè çàêîí î öåííûõ áóìàãàõ 1933 ã. è çàêîí î
ôîíäîâûõ áèðæàõ 1934 ã. îñòàþòñÿ îñíîâíûìè äîêóìåíòàìè, íà êîòîðûõ
ñòðîèòñÿ ãîñóäàðñòâåííîå ðåãóëèðîâàíèå îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè.
Êëþ÷åâîé èäååé, êîòîðàÿ áûëà ïîëîæåíà â îñíîâó ãîñóäàðñòâåííîãî
âìåøàòåëüñòâà â äåÿòåëüíîñòü áèðæè áûëî äîñòèæåíèå ìàêñèìàëüíîãî íå-
âìåøàòåëüñòâà â ïðîöåññ êóïëè-ïðîäàæè àêöèé è îáëèãàöèé. Êîíêðåòíîå
âîïëîùåíèå ýòà èäåÿ íàøëà â ïðèíöèïå "ïðåäîñòàâëåíèÿ èíôîðìàöèè", íà
êîòîðîì áàçèðóþòñÿ ïîñëåêðèçèñíûå çàêîíîäàòåëüíûå àêòû. Èõ àâòîðû èñ-
õîäèëè èõ òîãî, ÷òî åñëè êîðïîðàöèè áóäóò ïðåäîñòàâëÿòü àêöèîíåðàì
ïîäðîáíóþ è äîñòîâåðíóþ èíôîðìàöèþ î äåÿòåëüíîñòè ôèðìû, òî ýòî àâòî-
ìàòè÷åñêè ïðèâåäåò ê èñ÷åçíîâåíèþ âñåõ ïîðîêîâ ðûíêà öåííûõ áóìàã,
ïîñêîëüêó èñòèííóþ öåííîñòü àêöèé è îáëèãàöèé ìîæíî áóäåò ëåãêî îïðå-
äåëèòü è ìàõèíàöèè ñ íèìè ñòàíóò íåâîçìîæíûìè.
Âòîðàÿ ïî çíà÷èìîñòè áèðæà ÑØÀ - Àìåðèêàíñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà -
ôîðìàëüíî ñàìîñòîÿòåëüíà, íî â äåéñòâèòåëüíîñòè òåñíî ñâÿçàíà ñ Íüþ-
Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæåé. Àìåðèêàíñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà ñóùåñòâîâàëà êàê
íåîôèöèàëüíûé ðûíîê öåííûõ áóìàã ñ 50-õ ãîäîâ 19 â., îðãàíèçîâàííîå åå
ñòàíîâëåíèå ïðîèçîøëî â 1908-1921 ãã.
Ïðèíÿòûå íà ýòîé áèðæå ïðàâèëà áèðæåâîé òîðãîâëè â îñíîâíîì àíàëî-
ãè÷íû äåéñòâóþùèì íà Íüþ-Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæå. Äî 1975 ã. íà îáåèõ
Íüþ-Éîðêñêèõ áèðæàõ äåéñòâîâàëè îäèíàêîâûå ñòàâêè êîìèññèîííûõ. Ýòî
îáñòîÿòåëüñòâî ñóùåñòâåííûì îáðàçîì ñóæèâàëî ïîòåíöèàëüíûå âîçìîæíîñòè
äëÿ êîíêóðåíöèè äâóõ êðóïíûõ áèðæ, ðàñïîëîæåííûõ â îäíîì ôèíàíñîâîì
öåíòðå. Ãëàâíàÿ æå ïðè÷èíà îòñóòñòâèÿ îñòðîãî ñîïåðíè÷åñòâà Íüþ-Éîð-
êñêîé ôîíäîâîé áèðæè è Àìåðèêàíñêîé ôîíäîâîé áèðæè çàêëþ÷àëîñü â òîì,
÷òî áîëüøèíñòâî ÷ëåíîâ Àìåðèêàíñêîé ôîíäîâîé áèðæè ñîñòàâëÿëè òå æå
ñàìûå ôèðìû, êîòîðûå çàíèìàëè äîìèíèðóþùåå ïîëîæåíèå íà Íüþ-Éîðêñêîé
ôîíäîâîé áèðæå.
Íà Àìåðèêàíñêîé ôîíäîâîé áèðæå òðåáîâàíèÿ, ïðåäúÿâëÿåìûå ïðè ðå-
ãèñòðàöèè öåííûõ áóìàã, ìåíåå ñòðîãè ïî ñðàâíåíèþ ñî ñòàíäàðòàìè Íüþ-
Éîðêñêîé ôîíäîâîé áèðæè. Ïðàêòè÷åñêè Àìåðèêàíñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà âû-
ñòóïàåò â ðîëè ñâîåîáðàçíîãî èñïûòàòåëüíîãî ïîëèãîíà Íüþ-Éîðêñêîé ôîí-
äîâîé áèðæè. Öåííûå áóìàãè ïåðñïåêòèâíûõ è ðàñòóùèõ êîðïîðàöèé âíà÷àëå
êîòèðóþòñÿ íà Àìåðèêàíñêîé ôîíäîâîé áèðæå, è åñëè çàòåì â òå÷åíèå äî-
ñòàòî÷íî äëèòåëüíîãî ïðîìåæóòêà âðåìåíè ýòè êîðïîðàöèè îïðàâäûâàþò
ñâÿçàííûå ñ íèìè îæèäàíèÿ, èõ áóìàãè ïåðåìåùàþòñÿ íà Íüþ-Éîðêñêóþ ôîí-
äîâóþ áèðæó. Ïîäîáíûé ïóòü â ñâîå âðåìÿ ïðîäåëàëè öåííûå áóìàãè òàêèõ
êîðïîðàöèé, êàê General Motors, Radio Corporation of America è äð.
Àìåðèêàíñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà çàíèìàåò òàêæå âèäíîå ìåñòî â òîðãîâëå
èíîñòðàííûìè öåííûìè áóìàãàìè.
Âíåáèðæåâîé ðûíîê â ÑØÀ òàêæå çàíèìàåò çíà÷èòåëüíîå ìåñòî íà ðûíêå
öåííûõ áóìàã. Â íàñòîÿùåå âðåìÿ îñíîâîé âíåáèðæåâîãî îáîðîòà ÿâëÿåòñÿ
êîììóíèêàöèîííàÿ ñèñòåìà ÍÀÑÄÀÊ (NASDAQ), ñîçäàííàÿ íàöèîíàëüíîé àññî-
öèàöèåé ôîíäîâûõ äèëåðîâ è ââåäåííàÿ â ñòðîé â 1971 ã. Â íàñòîÿùåå
âðåìÿ â ðàìêàõ ýòîé ñèñòåìû êîòèðóþòñÿ àêöèè ãîðàçäî áîëüøåãî ÷èñëà
àìåðèêàíñêèõ è èíîñòðàííûõ êîðïîðàöèé, ÷åì íà âñåõ àìåðèêàíñêèõ áèð-
æàõ, âìåñòå âçÿòûõ. Ñïîñîáíîñòü âíåáèðæåâîãî ðûíêà ïðîïóñòèòü ïî ñâîèì
êàíàëàì ìèëëèàðäû àêöèé ïîêàçûâàåò, ÷òî ñ îðãàíèçàöèîííîé òî÷êè çðåíèÿ
îí ðàçâèò î÷åíü âûñîêî. Áîëåå òîãî, òåõíè÷åñêèå âîçìîæíîñòè ñèñòåìû
ÍÀÑÄÀÊ ïîçâîëÿþò âêëþ÷èòü â íåå è âñå àêöèè, êîòèðóþùèåñÿ â íàñòîÿùåå
âðåìÿ íà áèðæàõ. Äèëåðàìè ïî áóìàãàì, êîòèðóþùèìñÿ â ñèñòåìå ÍÀÑÄÀÊ,
âûñòóïàþò áîëåå 360 ôèðì. Ýòî îñíîâíàÿ ÷àñòü ôèðì, âûïîëíÿþùèõ ïîñðåä-
íè÷åñêèå ôóíêöèè íà âíåáèðæåâîì ðûíêå.
Äëÿ òîãî, ÷òîáû âîéòè â ñèñòåìó ÍÀÑÄÀÊ, êîìïàíèè äîëæíû çàðåãèñ-
òðèðîâàòü ñâîè öåííûå áóìàãè â ñîîòâåòñòâèè ñ Çàêîíîì î öåííûõ áóìàãàõ
îò 1933 ã. èëè Çàêîíîì îá èíâåñòèöèîííûõ êîìïàíèÿõ îò 1940 ã.; îíè
äîëæíû èìåòü êàê ìèíèìóì 100 òûñÿ÷ àêöèé, ðàçìåùåííûõ ïî ïîäïèñêå, è
îáúåäèíÿòü êàê ìèíèìóì 300 àêöèîíåðîâ. Êðîìå òîãî, ïðåäóñìîòðåíû äîïî-
ëíèòåëüíûå óñëîâèå, êàñàþùèåñÿ öåíû êàæäîé àêöèè, îáúåìà àêòèâîâ è
ïðèáûëè, íàëè÷èÿ ëèö, îïðåäåëÿþùèõ ðûíîê ýòèõ àêöèé è êóðèðóþùèõ ñäåë-
êè ñ íèìè. Â íàñòîÿùåå âðåìÿ â ñèñòåìå ÍÀÑÄÀÊ äåéñòâóþò êàê áðîêåðû,
òàê è äèëåðû.
Ãëàâà 2 - Àíàëèç ñîñòîÿíèÿ ôîíäîâûõ áèðæ â Çàïàäíîé Åâðîïå
 Çàïàäíîé Åâðîïå ñóùåñòâóåò â 17 ñòðàíàõ 58 ðàçëè÷íûõ ôîíäîâûõ
áèðæ.  âåäóùèõ êàïèòàëèñòè÷åñêèõ ñòðàíàõ ôîíäîâûé ðûíîê èìååò áîëü-
øîå, õîòÿ äàëåêî íå îäèíàêîâîå çíà÷åíèå. Ýòî êàñàåòñÿ, â ïåðâóþ î÷å-
ðåäü, Âåëèêîáðèòàíèè, Øâåéöàðèè, Ãîëëàíäèè è òàêæå Ôðàíöèè, Ãåðìàíèè,
Áåëüãèè è ÿðêî ñïåöèôè÷íîãî ðûíêà Ëþêñåìáóðãà.  òàêèõ ñòðàíàõ, êàê
Àâñòðèÿ, Èòàëèÿ, Èñïàíèÿ è òàêæå â ñêàíäèíàâñêèõ ñòðàíàõ ðîëü ôîíäîâûõ
ðûíêîâ íåâåëèêà.  Ãðåöèè, Èðëàíäèè, Ïîðòóãàëèè îíè ïðàêòè÷åñêè íå
èìåþò çíà÷åíèÿ.
 òàáëèöå 2 ïîêàçàíî ñîîòíîøåíèå îáúåìîâ çàïàäíî-åâðîïåéñêèõ ôîí-
äîâûõ áèðæ.  îáîèõ ñëó÷àÿõ îáúåì è çíà÷åíèå Ëîíäîíñêîé ôîíäîâîé áèð-
æè, êàê âåäóùåé çàïàäíî-åâðîïåéñêîé áèðæè, áûëè âçÿòû êàê 100.
Î÷åâèäíî, ÷òî êðóïíåéøèé çàïàäíî-åâðîïåéñêèé ðûíîê àêöèé - àíãëèé-
ñêèé, íàìíîãî ìåíüøå àìåðèêàíñêîãî, íî îäíîâðåìåííî íàìíîãî áîëüøå
äðóãèõ çàïàäíî-åâðîïåéñêèõ - øâåéöàðñêîãî, íåìåöêîãî è ôðàíöóçñêîãî.
×òî êàñàåòñÿ çíà÷åíèÿ ðûíêà àêöèé è âîñïðîèçâîäñòâà êàïèòàëà, òî âåäó-
ùóþ, íà ðàâíûõ ñ ÑØÀ, ðîëü èãðàþò ðûíêè àêöèé Âåëèêîáðèòàíèè è Øâåéöà-
ðèè, íî çäåñü ñëåäóåò ó÷èòûâàòü áîëüøóþ äîëþ èíîñòðàííûõ àêöèé. Ãîðàç-
äî ìåíüøóþ ðîëü èãðàåò ãîëëàíäñêèé ðûíîê àêöèé, åùå ìåíüøóþ - ôðàíöóç-
ñêèé, áåëüãèéñêèé, íåìåöêèé. Èç îáëèãàöèîííûõ ðûíêîâ êðóïíåéøèé íàõî-
äèòñÿ â Ãåðìàíèè, âòîðîé ïî âåëè÷èíå â Âåëèêîáðèòàíèè, ïðè÷åì îòñòàâà-
íèå èõ îò ÑØÀ ìåíåå çíà÷èòåëüíî. Íàèáîëüøåå çíà÷åíèå ðûíîê îáëèãàöèé
èìååò â ýêîíîìèêå Âåëèêîáðèòàíèè, Áåëüãèè è Ãåðìàíèè.
Íî îòëè÷èå çàêëþ÷àåòñÿ íå òîëüêî â îáúåìå è â çíà÷åíèè ôîíäîâûõ
áèðæ. Öåëûé ðÿä ðàçëè÷èé ïîêàçûâàåò êðàòêàÿ õàðàêòåðèñòèêà âåäóùèõ
çàïàäíî-åâðîïåéñêèõ ôîíäîâûõ ðûíêîâ.
Âåëèêîáðèòàíèÿ
Ôîíäîâûé ðûíîê Âåëèêîáðèòàíèè òðàäèöèîííî ÿâëÿåòñÿ, â ñèëó çíà÷è-
òåëüíîé êàïèòàëèçàöèè àíãëèéñêèõ ìîíîïîëèé (324 ìëðä. äîëë. â 1992
ã.), âàæíîé ÷àñòüþ êðåäèòíî-ôèíàíñîâîãî ìåõàíèçìà ñòðàíû. Øèðîêàÿ ðåï-
ðèâàòèçàöèÿ ãîñóäàðñòâåííîãî ñåêòîðà äàëà çíà÷èòåëüíûé òîë÷îê ðîñòó
áèðæåâîé êàïèòàëèçàöèè. Â 1967 ã. âñå áèðæè ñòðàíû áûëè îáúåäèíåíû â
ðåãèîíàëüíûå áèðæè â Ìàí÷åñòåðå, Áèðìèíãåìå, Ãëàçãî è Áåëôàñòå. ßðêî-
âûðàæåííûì ëèäåðîì ÿâëÿåòñÿ Ëîíäîíñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà. Îíà ÿâëÿåòñÿ
àêöèîíåðíûì îáùåñòâîì è íå ïîäâåðãàåòñÿ ïðÿìîìó ãîñóäàðñòâåííîìó êîí-
òðîëþ. Åå ðóêîâîäñòâî îñóùåñòâëÿåò ñîâåò áèðæè, ñîñòîÿùèé èç 45 ÷ëå-
íîâ, âêëþ÷àÿ îäíîãî ïðåäñòàâèòåëÿ Öåíòðàëüíîãî Áàíêà áåç ïðàâà ãîëîñà.
Ñîâåò èçáèðàåòñÿ ñîáðàíèåì 4482 ÷ëåíîâ è "ñàìîðåãóëèðóåò" â ñîòðóäíè-
÷åñòâå ñ Öåíòðàëüíûì Áàíêîì äåÿòåëüíîñòü ôîíäîâîé áèðæè.
Ôîíäîâàÿ áèðæà Îáúåì Çíà÷åíèåÀêöèèÎáëèãàöèèÀêöèèÎáëèãàöèè Àìñòåðäàì25,420,952,242,7 Áðþññåëü7,831,921,890,9 Ëîíäîí100,0100,0100,0100,0 Ìèëàí15,471,312,969,9 Ïàðèæ34,563,925,252,5 Ôðàíêôóðò/Ì.60,8184,629,892,4 Öþðèõ52,331,1102,843,4 Íüþ-Éîðê769,8256,6131,342,9
Àêöèè è îáëèãàöèè âûïóñêàþòñÿ, ãëàâíûì îáðàçîì, èìåííûå. Öåííûå
áóìàãè íà ïðåäúÿâèòåëÿ ðàçðåøåíû, íî ó àíãëèéñêèõ ýìèòåíòîâ ñëàáî ðàñ-
ïðîñòðàíåíû. Èíîñòðàííûå àêöèè äîëæíû õðàíèòüñÿ â ñïåöèàëüíûõ äåïî
óïîëíîìî÷åííûõ êðåäèòíûõ èíñòèòóòîâ. Ñäåëêè îôîðìëÿþòñÿ, â îñíîâíîì,
íà ñðîê. Îáëèãàöèè ðåàëèçóþòñÿ êàññîâûìè ñäåëêàìè. Óñòàíàâëèâàåòñÿ
òåêóùèé êóðñ. Áèðæåâàÿ òîðãîâëÿ îõâàòûâàåò î÷åíü áîëüøóþ äîëþ îáùåãî
îáîðîòà ôîíäîâûõ öåííîñòåé. Òîðãîâëÿ íåêîòèðóþùèìèñÿ öåííûìè áóìàãàìè
âåäåòñÿ íà áèðæå ñ ðàçðåøåíèÿ ñîâåòà áèðæè. Ñ 1980 ã. ðàáîòàåò ïðè
áèðæå òàê íàçûâàåìàÿ ìèíè-áèðæà ñî ñíèæåííûìè óñëîâèÿìè äîïóñêà äëÿ
áèðæåâîãî îáðàùåíèÿ àêöèé ñðåäíèõ è ìåëêèõ ôèðì.
Î÷åíü áîëüøàÿ äîëÿ èíîñòðàííûõ öåííûõ áóìàã ïîäòâåðäèëà îãðîìíîå
çíà÷åíèå Ëîíäîíà êàê ìåæäóíàðîäíîãî ôèíàíñîâîãî öåíòðà è â îáëàñòè
ôîíäîâûõ ðûíêîâ, íàïðèìåð, êàê êðóïíåéøåãî öåíòðà åâðîîáëèãàöèîííûõ
çàéìîâ.  ïîñëåäíèå ãîäû Ëîíäîíñêàÿ áèðæà ÿâèëàñü ìåñòîì çíà÷èòåëüíûõ
ïåðåìåí â ðàìêàõ ïðîâåäåííîé ñ 1983 ïî 1986 ã. ðåôîðìû, êîòîðàÿ, â
ñâîþ î÷åðåäü, îêàçàëà ñóùåñòâåííîå âëèÿíèå íà ðåôîðìû äðóãèõ çàïàäíî-
åâðîïåéñêèõ ôîíäîâûõ ðûíêîâ. Ðåôîðìà íàïðàâëåíà, ãëàâíûì îáðàçîì, íà
ïîâûøåíèå åå ìåæäóíàðîäíîé êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè è, òåì ñàìûì, íà
óêðåïëåíèå ïîçèöèé áðèòàíñêîãî êàïèòàëà.
Òàê, â ðàìêàõ ýòîé ðåôîðìû, áûëî ñíÿòî òðàäèöèîííîå, ÷èñòî àíãëèé-
ñêîå äåëåíèå ìàêëåðîâ íà áðîêåðîâ è äæîááåðîâ. Èõ ôóíêöèè âûïîëíÿþòñÿ
òåïåðü îäíèìè áðîêåðàìè. Ñâÿçàííîå ñ ýòèì óïðîùåíèåì ñíèæåíèå êîìèñ-
ñèîííûõ äîïîëíèëîñü ñíèæåíèåì íàëîãîîáëîæåíèÿ ôîíäîâîãî îáîðîòà. Áûëà
øèðîêî âíåäðåíà âû÷èñëèòåëüíàÿ òåõíèêà â ðàáîòó áèðæè. Áðèòàíñêèå ìàê-
ëåðñêèå ôèðìû (îêîëî 200) ïîòåðÿëè ñâîþ ìîíîïîëèþ â ôîíäîâûõ îïåðàöè-
ÿõ. Áûëî ðàçðåøåíî ñíà÷àëà 29.9%-íîå ó÷àñòèå è ïîòîì è 100%-íîå ïîãëî-
ùåíèå ýòèõ ôèðì ïðîìûøëåííûìè è áàíêîâñêèìè ìîíîïîëèÿìè. Ýòèì âîñïî-
ëüçîâàëèñü áðèòàíñêèå ìîíîïîëüíûå áàíêè, êîòîðûå àêòèâíî âòîðãëèñü â
ðàíåå çàêðûòóþ äëÿ íèõ ñôåðó ôîíäîâûõ îïåðàöèé.
Øâåéöàðèÿ
Ôîíäîâûé ðûíîê Øâåéöàðèè õàðàêòåðåí, ïðåæäå âñåãî, ñâîèìè ìåæäóíà-
ðîäíûìè ôóíêöèÿìè. Â Øâåéöàðñêîé ýêîíîìèêå îí èãðàåò, ñ îäíîé ñòîðîíû,
ðîëü èñòî÷íèêà ôèíàíñèðîâàíèÿ âîñïðîèçâîäñòâà íàöèîíàëüíîãî êàïèòàëà
è, ñ äðóãîé ñòîðîíû, ÿâëÿåòñÿ âàæíîé ñîñòàâíîé ÷àñòüþ êðåäèòíî-ôèíàí-
ñîâîé ñèñòåìû, êîòîðàÿ, â ñèëó ñâîåãî ìåæäóíàðîäíîãî çíà÷åíèÿ, ÿâëÿåò-
ñÿ èñêëþ÷èòåëüíî âàæíîé "îòðàñëüþ" øâåéöàðñêîé ýêîíîìèêè.  ñòðàíå
íàõîäèòñÿ 7 ôîíäîâûõ áèðæ, ñðåäè êîòîðûõ âûäåëÿþòñÿ Öþðèõñêàÿ, Æåíåâ-
ñêàÿ è Áàçåëüñêàÿ. Ìîíîïîëüíîå ïîëîæåíèå íà ôîíäîâîì ðûíêå èãðàþò
êðóïíûå áàíêè, êîòîðûå îïðåäåëÿþò òàì õîä ñîáûòèé. Íà ôîíäîâûõ áèðæàõ
íåò ñïåöèàëüíûõ ìàêëåðîâ. Âñå îïåðàöèè îñóùåñòâëÿþò ïðåäñòàâèòåëè áàí-
êîâ. Òîëüêî íà âíåáèðæåâîì ðûíêå äåéñòâóþò, íàðÿäó ñ áàíêàìè, îêîëî
120 ìàêëåðñêèõ ôèðì, èç êîòîðûõ áîëüøèíñòâî - èíîñòðàííûå. Âíåáèðæåâîé
ðûíîê çíà÷èòåëåí. Íàðÿäó ñ êàññîâûì ðûíêîì ñóùåñòâóåò ðàçâèòûé ðûíîê
îïåðàöèé íà ñðîê. Óñòàíàâëèâàåòñÿ åäèíûé êóðñ. Ãîñóäàðñòâåííîå ðåãóëè-
ðîâàíèå ìàëîçàìåòíî, íî ñóùåñòâóåò äîâîëüíî ñòðîãîå áàíêîâñêîå "ñàìî-
ðåãóëèðîâàíèå", íàïðèìåð, â ïëàíå ïîñëåäîâàòåëüíîñòè ýìèññèé.
Çíà÷åíèå Øâåéöàðèè êàê ìåæäóíàðîäíîãî ôèíàíñîâîãî öåíòðà ÷åòêî
îòðàæàåòñÿ íà ôîíäîâîì ðûíêå, ãäå îêîëî ïîëîâèíû àêöèé è ïî÷òè 1/3 îá-
ëèãàöèé - èíîñòðàííûå. Çäåñü øâåéöàðñêèå ìîíîïîëüíûå áàíêè, èñïîëüçóÿ
ïîä÷èíåííûé èìè ôîíäîâûé ðûíîê, âûñòóïàþò êàê ïîñðåäíèêè ìåæäó èíîñ-
òðàííûìè çàåìùèêàìè è êðåäèòîðàìè. Øâåéöàðñêèé ôîíäîâûé ðûíîê ïðåä-
ñòàâëÿåò ñîáîé ÷òî-òî âðîäå âðàùàþùåãîñÿ äèñêà äëÿ ìåæäóíàðîäíûõ êàïè-
òàëüíûõ ïðèòîêîâ. Íî áëàãîäàðÿ íàëè÷èþ òàêîãî ðàçâèòîãî, ïðèñïîñîáëåí-
íîãî ê ïîòðåáíîñòÿì ìåæäóíàðîäíîãî ôèíàíñîâîãî êàïèòàëà ôîíäîâîãî ðûí-
êà, îí ñòàë òàêæå âàæíûì ýëåìåíòîì âîñïðîèçâîäñòâà øâåéöàðñêîãî êàïè-
òàëà. Òàê, çíà÷èòåëüíàÿ êàïèòàëèçàöèÿ øâåéöàðñêèõ êîðïîðàöèé - 59
ìëðä. äîëë. â 1992 ã. - ñâèäåòåëüñòâóåò îá ýòîì. Ýòî è îòëè÷àåò ôîíäî-
âûé ðûíîê Øâåéöàðèè îò Ëþêñåìáóðãñêîãî ôîíäîâîãî ðûíêà. Ïîñëåäíèé ÿâ-
ëÿåòñÿ ïî÷òè èñêëþ÷èòåëüíî îáëèãàöèîííûì è ïî÷òè íå âëèÿåò íà ýêîíîìè-
êó ñòðàíû.
Ãîëëàíäèÿ
Ôîíäîâûé ðûíîê Ãîëëàíäèè îòëè÷àåòñÿ õîòÿ è ìåíåå ÿðêîé, ÷åì íàïðè-
ìåð, â Øâåéöàðèè, ìåæäóíàðîäíîé íàïðàâëåííîñòüþ, íî îíà òåì íå ìåíåå â
ïîñëåäíèå ãîäû óñèëèâàåòñÿ. Ãëàâíîé ôîíäîâîé áèðæåé ñòðàíû ÿâëÿåòñÿ
îñíîâàííàÿ åùå â 1602 ã. Àìñòåðäàìñêàÿ áèðæà. Ôîíäîâàÿ áèðæà ïðåäñòàâ-
ëÿåò ñîáîé ÷àñòíîå ó÷ðåæäåíèå, êîòîðîå ïîä÷èíÿåòñÿ "Ñîþçó äëÿ ôîíäîâîé
òîðãîâëè", îáúåäèíÿþùåìó áàíêè è ìàêëåðñêèå ôèðìû. Ê áèðæåâîé òîðãîâëå
äîïóñêàþòñÿ âñå åå 255 ÷ëåíîâ - êàê ïðåäñòàâèòåëè áàíêîâ, òàê è ìàê-
ëåðû.
Îñóùåñòâëÿþòñÿ êàññîâûå îïåðàöèè, åñòü î÷åíü ðàçâèòûé ðûíîê äëÿ
ñäåëîê íà ñðîê, êîòîðûå òðàäèöèîííî èìåþò çäåñü áîëüøîå çíà÷åíèå. Äëÿ
àêöèé ãîëëàíäñêèõ è èíîñòðàííûõ ÒÍÊ óñòàíàâëèâàåòñÿ òåêóùèé êóðñ, äëÿ
âñåõ îñòàëüíûõ - äâà ðàçà â äåíü åäèíûé êóðñ. Âíåáèðæåâîãî ðûíêà íåò.
Òîðãîâëÿ íåêîòèðóþùèìèñÿ öåííûìè áóìàãàìè ïðîèçâîäèòñÿ íà ôîíäîâîé
áèðæå äî èëè ïîñëå ðåãóëÿðíîãî áèðæåâîãî ñåàíñà. Â 1982 ã. áûëà ñîçäà-
íà ìèíè-áèðæà äëÿ àêöèé ìåíåå çíà÷èòåëüíûõ êîìïàíèé.
Çíà÷åíèå äëÿ âîñïðîèçâîäñòâà êàê ìåæäóíàðîäíîãî, òàê è ãîëëàíäñêî-
ãî êàïèòàëà çíà÷èòåëüíî. Èíîñòðàííûå àêöèè ñîñòàâëÿþò ïðèìåðíî 55%
áèðæåâîé êàïèòàëèçàöèè. Íî è êàïèòàëèçàöèÿ ãîëëàíäñêèõ êîðïîðàöèé - 48
ìëðä. äîëë. â 1992 ã. - âàæíûé ôàêòîð èõ âîñïðîèçâîäñòâà, õîòÿ ïîëîâè-
íó ñîñòàâëÿþò àêöèè äâóõ êîðïîðàöèé: Royal Dutch è Philips.
Ôðàíöèÿ
Ôîíäîâûé ðûíîê Ôðàíöèè ÿâëÿåòñÿ âàæíîé ñîñòàâíîé ÷àñòüþ èíñòðóìåí-
òàðèÿ ãîñóäàðñòâåííî-ìîíîïîëèñòè÷åñêîãî ðåãóëèðîâàíèÿ. Ñðåäè ñåìè
ôðàíöóçñêèõ ôîíäîâûõ áèðæ Ïàðèæñêàÿ ÿâëÿåòñÿ ÿðêîâûðàæåííûì ëèäåðîì.
Ôîíäîâûå áèðæè ìåñòíîãî çíà÷åíèÿ íàõîäÿòñÿ â Áîðäî, â Ëèëå, â Ëèîíå, â
Ìàðñåëå, â Íàíñè è â Íàíòå. Ãîñóäàðñòâåííàÿ ðåãëàìåíòàöèÿ ôîíäîâîé
áèðæè èìååò ñâîå íà÷àëî ñî âðåìåí ãîñïîäñòâà Íàïîëåîíà è áûëà ââåäåíà
ïî åãî ïðèêàçó ïîñëå ñïåêóëÿòèâíûõ ýêñöåññîâ, ïîòðÿñøèõ ôðàíöóçñêóþ
êðåäèòíî-ôèíàíñîâóþ ñèñòåìó. Ñåãîäíÿ ôîíäîâàÿ áèðæà ïîä÷èíÿåòñÿ ìèíèñ-
òåðñòâó ýêîíîìèêè è ôèíàíñîâ, êîòîðîå íàçíà÷àåò ìàêëåðîâ (îêîëî 80 â
Ïàðèæå), îáëàäàþùèõ ìîíîïîëèåé íà ôîíäîâûå îïåðàöèè âíóòðè è âíå áèð-
æè. Ãîñóäàðñòâåííûé íàäçîð, à òàêæå äîïóñê ê áèðæåâîé òîðãîâëå îñóùåñ-
òâëÿåòñÿ áèðæåâîé êîìèññèåé.
Óñòàíàâëèâàåòñÿ åäèíûé êóðñ. Êîìèññèîííûå ñðåäíèå. Ñóùåñòâóåò êàê
êàññîâûé, òàê è ñðî÷íûé ðûíîê, íî êàæäàÿ àêöèÿ äîïóñêàåòñÿ ëèøü ê îä-
íîìó âèäó îïåðàöèé. Äî 1986 ã. âñå àêöèè âî Ôðàíöèè áûëè èìåííûå, íî
ñåé÷àñ àêòèâíî ïðîèñõîäèò ïåðåõîä ê áåçíàëè÷íûì àêöèÿì, êîòîðûå â íà-
ñòîÿùåå âðåìÿ ñîñòàâëÿþò óæå 35% îò îáùåãî êîëè÷åñòâà âñåõ àêöèé.
Êàïèòàëèçàöèÿ ôðàíöóçñêèõ êîðïîðàöèé ñóùåñòâåííà è â íàñòîÿùåå
âðåìÿ ñîñòàâëÿåò 503 ìëðä. ôð. ôð. Ôàêòîðîì åå äàëüíåéøåãî ðîñòà ÿâëÿ-
åòñÿ ïðîãðàììà ïðèâàòèçàöèè áîëüøîé äîëè ãîñóäàðñòâåííîãî ñåêòîðà. Â
ðàìêàõ ïðîâåäåííîé áèðæåâîé ðåôîðìû áûëà ñîçäàíà ìèíè-áèðæà è ïðîâå-
äåíî îïðåäåëåííîå "äåðåãóëèðîâàíèå" ôîíäîâîãî îáðàùåíèÿ. Áûëè ïðèíÿòû
ðàçëè÷íûå ìåðû äëÿ íàëîãîâîãî ïîîùðåíèÿ âëîæåíèé â öåííûå áóìàãè.
 öåëÿõ ìåæäóíàðîäíîé êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè ïëàíèðóåòñÿ äàëüíåéøåå
ñíÿòèå ðàçëè÷íûõ îãðàíè÷åíèé. Îáñóæäàåòñÿ äàæå ïîäðûâ ìîíîïîëèè ìàêëå-
ðîâ â ïîëüçó ðàñøèðåíèÿ äèàïàçîíà äåÿòåëüíîñòè ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ è
ïðèâëå÷åíèÿ èíîñòðàííûõ ïîñðåäíèêîâ. Íî ïîêà ìåæäóíàðîäíûå ôóíêöèè
ôðàíöóçñêîãî ôîíäîâîãî ðûíêà â ñèëó åãî îòíîñèòåëüíî ñòðîãîé ãîñóäàð-
ñòâåííî-ìîíîïîëèñòè÷åñêîé ðåãëàìåíòàöèè è òàêæå íèçêîãî óðîâíÿ ëèáåðà-
ëèçàöèè ìåæäóíàðîäíûõ êàïèòàëüíûõ ïîòîêîâ îãðàíè÷åíû.
Ãåðìàíèÿ
 Ãåðìàíèè íàõîäÿòñÿ 7 ôîíäîâûõ áèðæ, ðàñïîëîæåííûõ âî Ôðàíêôóðòå-
íà-Ìàéíå, â Äþññåëüäîðôå, â Áðåìåíå, â Ãàìáóðãå, â Ãàííîâåðå, â Ìþíõå-
íå, â Øòóòãàðòå è â Áåðëèíå, ñðåäè êîòîðûõ âûäåëÿåòñÿ ôîíäîâûå áèðæè
Ôðàíêôóðòà è Äþññåëüäîðôà, ðåàëèçóþùèå 51% è 39% âñåãî áèðæåâîãî îáî-
ðîòà. Ôîíäîâûå áèðæè ÿâëÿþòñÿ ïóáëè÷íî-ïðàâîâûìè ó÷ðåæäåíèÿìè è ïîä-
÷èíÿþòñÿ, ñîãëàñíî ôåäåðàëüíîé ñòðóêòóðå ñòðàíû, çåìëÿì. Óïðàâëÿþùèé
äåÿòåëüíîñòüþ áèðæè ñîâåò èçáèðàåòñÿ åå ÷ëåíàìè - ìàêëåðàìè, ñðåäè
êîòîðûõ ïðåîáëàäàþò ïðåäñòàâèòåëè áàíêîâ. Ðûíîê ïðåèìóùåñòâåííî êàññî-
âûé. Ñäåëêè íà ñðîê ðàçðåøåíû òîëüêî â âèäå îïöèîíîâ. Äëÿ áîëüøèíñòâà
àêöèé óñòàíàâëèâàåòñÿ åäèíûé êóðñ, äëÿ àêöèé êðóïíûõ ìîíîïîëèé îïðåäå-
ëÿåòñÿ òåêóùèé êóðñ. Êîìèññèîííûå ñðåäíèå.
Îòëè÷èòåëüíîé îñîáåííîñòüþ ãåðìàíñêîãî ôîíäîâîãî ðûíêà ÿâëÿåòñÿ
îãðîìíîå âëèÿíèå ìîíîïîëüíûõ áàíêîâ, îêàçûâàåìîå èìè íà ïðîòÿæåíèè
âñåãî èõ ðàçâèòèÿ. Ðûíîê àêöèé îòíîñèòåëüíî íåçíà÷èòåëüíûé, êàïèòàëè-
çàöèÿ êîðïîðàöèé ñîñòàâëÿåò îêîëî 580 ìëðä. ìàðîê. Ðûíîê îáëèãàöèé
áîëåå ðàçâèò, íî òàì îáðàùàþòñÿ, ïðåæäå âñåãî, ãîñóäàðñòâåííûå è áàí-
êîâñêèå îáëèãàöèè. Òðàäèöèîííî òåñíûå ñâÿçè ìåæäó áàíêîâñêèì è ïðîìûø-
ëåííûì êàïèòàëîì îáúÿñíÿåò ïðåäïî÷òåíèå èñïîëüçîâàíèÿ ñðåäíå- è äî-
ëãîñðî÷íûõ áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ ïî îòíîøåíèþ ê èñïîëüçîâàíèþ öåííûõ
áóìàã. Ãåðìàíñêèå áàíêè "ïðåäïî÷èòàþò âûäàâàòü êðåäèòû, ÷åì îïîñðåäî-
âàòü âûõîä íà ôîíäîâóþ áèðæó". Ìîíîïîëüíûå áàíêè ïî÷òè ïîëíîñòüþ ìîíî-
ïîëèçèðóþò ôîíäîâûé ðûíîê. Îíè çàíèìàþòñÿ ýìèññèåé è ðàçìåùåíèåì öåí-
íûõ áóìàã, àêòèâíî ó÷àñòâóþò íà âòîðè÷íîì ðûíêå è ñàìè âëàäåþò êðóïíû-
ìè ïàêåòàìè öåííûõ áóìàã. Âëèÿíèå, îñíîâàííîå íà ñîáñòâåííîì, íåïî-
ñðåäñòâåííîì âëàäåíèè àêöèÿìè (îêîëî 9% âñåõ àêöèé), óìíîæàåòñÿ àêöè-
ÿìè, íàõîäÿùèìèñÿ â òðàñò-îòäåëàõ. Òàêèì îáðàçîì, äîëÿ ãåðìàíñêèõ áàí-
êîâ â ðàñïîðÿæåíèè êàïèòàëà î÷åíü çíà÷èòåëüíà.
Ôèíàíñîâûé êàïèòàë Ãåðìàíèè îòëè÷àåòñÿ âûñîêîé îðãàíèçîâàííîñòüþ è
îòíîñèòåëüíîé óñòîé÷èâîñòüþ ñòðóêòóð. Îêîëî 48% âñåõ àêöèé íàõîäèòñÿ â
ïîñòîÿííîì âëàäåíèè è îáðàùàåòñÿ ëèøü ôîðìàëüíî. Âòîðè÷íûé ðûíîê ïîý-
òîìó íå î÷åíü àêòèâåí, õîòÿ îáîðîò íà áèðæå - ëèøü ÷àñòü ôîíäîâîãî
îáîðîòà, òàê êàê ìíîãèå ñäåëêè ðåàëèçóþòñÿ ïðÿìî ìåæäó áàíêàìè â îáõîä
áèðæè. Ãîñóäàðñòâåííîå âìåøàòåëüñòâî ñëàáîå.
Ôåäåðàöèÿ, çåìëè è èõ îðãàíû àêòèâíî èñïîëüçóþò îáëèãàöèîííûé ðû-
íîê â ðåôèíàíñèðîâàíèè ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà. Â ïîñëåäíèå ãîäû ãîñó-
äàðñòâî áîëåå àêòèâíî ïûòàåòñÿ ïóòåì íàëîãîâûõ ñêèäîê è ðåïðèâàòèçàöèè
ãîñóäàðñòâåííîãî ñåêòîðà ïîîùðÿòü êàê âûïóñê è ïðèîáðåòåíèå àêöèé, òàê
è èõ áèðæåâîå îáðàùåíèå.
Áåëüãèÿ
Áåëüãèéñêèé ôîíäîâûé ðûíîê õîòÿ è íå î÷åíü âåëèê, íî èìååò ñóùåñ-
òâåííîé çíà÷åíèå â ôèíàíñèðîâàíèè âîñïðîèçâîäñòâà íàöèîíàëüíîãî êàïè-
òàëà. Áðþññåëüñêàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà ÿâëÿåòñÿ öåíòðàëüíîé. Áèðæè â Àí-
òâåðïåíå, Ãåíòå, Ëüåæå èìåþò ïðîâèíöèàëüíûé õàðàêòåð. Áèðæà ÿâëÿåòñÿ
ñàìîñòîÿòåëüíûì ó÷ðåæäåíèåì, êîòîðîå íàõîäèòñÿ ïîä íàäçîðîì ìèíèñòåð-
ñòâà ôèíàíñîâ. Ìàêëåðû èìåþò ìîíîïîëüíîå ïðàâî âåäåíèÿ îïåðàöèé ñ öåí-
íûìè áóìàãàìè. Òîðãîâëÿ íåêîòèðóþùèìèñÿ ïðîèçâîäèòñÿ, ïî ìåðå íåîáõî-
äèìîñòè, íà áèðæå. Ñäåëêè íà ñðîê ïîëó÷èëè øèðîêîå ðàñïðîñòðàíåíèå.
Êîìèññèîííûå îòíîñèòåëüíî íèçêèå.
Áèðæåâàÿ êàïèòàëèçàöèÿ çíà÷èòåëüíà, õîòÿ ïðèìåðíî 1/3 ïðèõîäèòñÿ íà
àêöèè êîíöåðíà Petrofina. Â 1992 ã. îíà ñîñòàâèëà 859 ìëðä. á. ôð. Â
îáðàùåíèè íàõîäèòñÿ íåìàëî èíîñòðàííûõ öåííûõ áóìàã, íî âûäâèæåíèå
Áðþññåëÿ â êà÷åñòâå "çàïàäíî-åâðîïåéñêîé ñòîëèöû" ìàëî îòðàçèëîñü íà
ôîíäîâîì ðûíêå.
Èòàëèÿ
Õîòÿ Èòàëèÿ îòíîñèòñÿ ê ÷èñëó ýêîíîìè÷åñêè ðàçâèòûõ ñòðàí, ôîíäî-
âûé ðûíîê ñòðàíû êðàéíå íåðàçâèò. Îí ÿâëÿåòñÿ ñóãóáî íàöèîíàëüíûì,
íàïðàâëåííûì, ãëàâíûì îáðàçîì, íà îáåñïå÷åíèå ôèíàíñèðîâàíèÿ ãîñóäàð-
ñòâåííîãî äîëãà. Ãëàâíàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà ñòðàíû íàõîäèòñÿ â Ìèëàíå,
íàðÿäó ñ êîòîðîé ñóùåñòâóåò åùå 7 áèðæ ìåñòíîãî çíà÷åíèÿ. Êàê îòðàæå-
íèå îòíîñèòåëüíî íèçêîé êîíöåíòðàöèè âî ìíîãèõ îòðàñëÿõ, êàïèòàëèçàöèÿ
èòàëüÿíñêèõ êîðïîðàöèé íåâûñîêàÿ - 43 ìëðä. äîëë. â 1993 ã. Ãëàâíûì
ïðåäìåòîì áèðæåâîé òîðãîâëè ÿâëÿþòñÿ èòàëüÿíñêèå ãîñóäàðñòâåííûå îáëè-
ãàöèè. Ýòîìó ñïîñîáñòâóåò ñòðîãèé ãîñóäàðñòâåííûé êîíòðîëü ñàìîé áèðæè
è ñîîòâåòñòâóþùàÿ íàëîãîâàÿ ïîëèòèêà. Ñàìà áèðæà ÿâëÿåòñÿ ïóáëè÷íî-
ïðàâîâûì ó÷ðåæäåíèåì è ïîä÷èíÿåòñÿ ìèíèñòåðñòâó ôèíàíñîâ. Äðóãèìè õà-
ðàêòåðíûìè ÷åðòàìè èòàëüÿíñêîãî ôîíäîâîãî ðûíêà ÿâëÿþòñÿ: âûñîêàÿ äîëÿ
âíåáèðæåâîãî ðûíêà, ñëàáîå çàêîíîäàòåëüíîå ïîäêðåïëåíèå ñàìîãî îáðàùå-
íèÿ, îòñóòñòâèå ôîðìàëüíîãî çàïðåòà íà èíñàéäåðíóþ òîðãîâëþ. Àêöèè
âûïóñêàþòñÿ èìåííûå, îáëèãàöèè íà ïðåäúÿâèòåëÿ. Îïåðàöèè íà ñðîê íå
ðàçðåøàþòñÿ. Êóðñ óñòàíàâëèâàåòñÿ åäèíûé. Ìåæäóíàðîäíîå çíà÷åíèå ñâî-
äèòñÿ ôàêòè÷åñêè, èç-çà íåðàçâèòîãî ðûíêà è íåõâàòêè êàïèòàëà, ê íóëþ.
Ñïåöèôèêà ðûíêîâ ôèêòèâíîãî êàïèòàëà â Çàïàäíîé Åâðîïå
 ìíîãîîáðàçèè êîíêðåòíûõ ïðîÿâëåíèé îáùèõ çàêîíîìåðíîñòåé ðàçâè-
òèÿ ôèêòèâíîãî êàïèòàëà è åãî îáðàùåíèÿ íåîáõîäèìî âûÿâèòü îñíîâíûå
ôàêòîðû, õàðàêòåðèçóþùèå ñïåöèôèêó ðûíêîâ ôèêòèâíîãî êàïèòàëà îòäåëü-
íûõ ñòðàí íà îñíîâå èõ èñòîðè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ. Ñðåäè ýòèõ, âî ìíîãîì
âçàèìîñâÿçàííûõ ôàêòîðîâ, ñëåäóåò, ïðåæäå âñåãî, âûäåëèòü ñëåäóþùèå.
Ñïåöèôèêà îðãàíè÷åñêîé ñòðóêòóðû ôèíàíñîâîãî êàïèòàëà
Àíàëèç ñòðóêòóð ÷àñòíîìîíîïîëèñòè÷åñêîé ñîáñòâåííîñòè êðóïíûõ êîð-
ïîðàöèé êàïèòàëèñòè÷åñêîãî ìèðà, ïðîâåäåííûé ôðàíöóçñêèì ýêîíîìèñòîì
Ã. Äåôîññå, ïîêàçàë, ÷òî ïîòðåáíîñòè çàïàäíî-åâðîïåéñêîãî ôèíàíñîâîãî
êàïèòàëà â áèðæåâîì îáðàùåíèè "áóìàæíîé òåíè" ñâîåãî êàïèòàëà ñóùåñ-
òâåííî íèæå, ÷åì, íàïðèìåð, â ÑØÀ. Íàäî îòìåòèòü, ÷òî çàïàäíî-åâðîïåé-
ñêèé êàïèòàë îáëàäàåò áîëåå óñòîé÷èâîé ñòðóêòóðîé.  ýòèõ ñòðàíàõ íå-
ìàëàÿ äîëÿ êîðïîðàöèé íàõîäèòñÿ âî âëàäåíèè îòäåëüíûõ ëèö èëè ñåìåé,
êîòîðûå â î÷åíü îãðàíè÷åííîì îáúåìå èëè âîîáùå íå äîïóñêàþò ñâîè àêöèè
ê áèðæåâîìó îáðàùåíèþ. Íåñìîòðÿ íà îïðåäåëåííûå ïåðåñìîòð ñîîòíîøåíèÿ
ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ è ÷àñòíîãî ïðåäïðèíèìàòåëüñòâà, îòðà-
æàþùåãîñÿ òàêæå íà ôîíäîâîì ðûíêå, â çàïàäíî-åâðîïåéñêèõ ñòðàíàõ äîëÿ
ãîñóäàðñòâà â êîðïîðàöèÿõ íà îñíîâå àêöèé âûøå. Äðîáëåíèå àêöèé ìåíü-
øå. Êîíòðîëüíûå ïàêåòû, êàê ïðàâèëî, âûøå. Ñëåäîâàòåëüíî, áèðæåâàÿ
êàïèòàëèçàöèÿ ìåíåå çíà÷èòåëüíà â áîëüøèíñòâå çàïàäíî-åâðîïåéñêèõ
ñòðàí. Ñòðóêòóðà íåïîñðåäñòâåííîãî âëàäåíèÿ àêöèÿìè îòíîñèòåëüíî íå-
ïîäâèæíà. Èíñòèòóöèîíàëèçàöèÿ âëàäåíèÿ ïðîäâèãàåòñÿ, ãëàâíûì îáðàçîì,
èíñòèòóöèîíàëüíûìè èíâåñòîðàìè â Âåëèêîáðèòàíèè è Ãîëëàíäèè, à òàêæå
áàíêàìè â Ãåðìàíèè. Âñå ýòè ðàçëè÷èÿ êàê â ïðåäëîæåíèè, òàê è â ñïðîñå
íà àêöèè, îáóñëîâëåííûé îðãàíèçàöèîííûìè îñîáåííîñòÿìè ôèíàíñîâîãî
êàïèòàëà, îïðåäåëÿþò îáëèê êàæäîãî ôîíäîâîãî ðûíêà.
Ñîîòíîøåíèå ðàçëè÷íûõ âíóòðåííèõ è âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ íàêîïëåíèÿ êàïè-
òàëà
 ïðîöåññå íàêîïëåíèÿ êîðïîðàöèè èìåþò îïðåäåëåííûå ôèíàíñîâûå
àëüòåðíàòèâû: ñàìîôèíàíñèðîâàíèå çà ñ÷åò ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ïðèáûëè èëè
ðåçåðâîâ, áàíêîâñêèå êðåäèòû, âûïóñê îáëèãàöèîííûõ çàéìîâ èëè ýìèññèÿ
àêöèé. Òàê, íàïðèìåð, â Âåëèêîáðèòàíèè ýìèññèÿ àêöèé ïîëó÷èëà øèðîêîå
ðàñïðîñòðàíåíèå ïðè ìîáèëèçàöèè äîïîëíèòåëüíûõ ñðåäñòâ, â Ãåðìàíèè -
äîëãîñðî÷íûå êðåäèòû, âî Ôðàíöèè - âåêñåëüíûå êðåäèòû èëè â Èòàëèè -
êîíòîêîððåíòíûå êðåäèòû. Â îáëàñòè ôèêòèâíîãî êàïèòàëà ñâèäåòåëüñòâîì
òîìó ÿâëÿåòñÿ ñðàâíåíèå ñîîòíîøåíèÿ àêöèé è îáëèãàöèé íà ðàçëè÷íûõ
áèðæàõ, ïðèâåäåííîå âûøå â òàáëèöå 2.
Ñïåöèôèêà íàöèîíàëüíîé êðåäèòíîé ñèñòåìû
Îáðàùåíèå ôèêòèâíîãî êàïèòàëà - êàê ïåðâîíà÷àëüíîå ðàçìåùåíèå, òàê
è âòîðè÷íàÿ òîðãîâëÿ - îðãàíèçîâàíî â çàïàäíî-åâðîïåéñêèõ ñòðàíàõ ïî-
ðàçíîìó. Îïåðàöèè ñ öåííûìè áóìàãàìè âõîäÿò â îäíèõ ñòðàíàõ â äèàïàçîí
äåÿòåëüíîñòè óíèâåðñàëüíûõ áàíêîâ (íàïðèìåð, â Ãåðìàíèè). Â äðóãèõ
ñòðàíàõ èìååò ìåñòî ìîíîïîëèÿ ìàêëåðîâ (Ôðàíöèÿ). Â òðåòüèõ ñòðàíàõ
(íàïðèìåð, Ãîëëàíäèÿ) êàê áàíêè, òàê è ìàêëåðñêèå ôèðìû äåéñòâóþò íà
ôîíäîâîì ðûíêå. Äàííîå ïîëîæåíèå, ò.å. ñïåöèôè÷åñêîå ñî÷åòàíèå ìîíîïî-
ëèè è êîíêóðåíöèè ñðåäè ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ îêàçûâàåò âîçäåéñòâèå íà
ìåñòî ôîíäîâîãî ðûíêà êàê ñîñòàâíîé ÷àñòè ðûíêà ññóäíîãî êàïèòàëà.
Ñïåöèôèêà ãîñóäàðñòâåííî-ìîíîïîëèñòè÷åñêîãî ðåãóëèðîâàíèÿ
Ðîëü ãîñóäàðñòâà íà ôîíäîâîì ðûíêå äâîÿêà. Ñ îäíîé ñòîðîíû, îíî
àêòèâíî âîñïîëüçîâàëîñü ôèíàíñîâûìè âîçìîæíîñòÿìè ðûíêà â öåëÿõ ôèíàí-
ñèðîâàíèÿ áþäæåòíûõ äåôèöèòîâ è ñòàíîâèòñÿ, òåì ñàìûì, âàæíûì èëè äàæå
ðåøàþùèì ôàêòîðîì (íàïðèìåð, â Èòàëèè) íà ôîíäîâîì ðûíêå ñòðàíû. Ñ
äðóãîé ñòîðîíû, îíî ïûòàåòñÿ â öåëÿõ ãîñóäàðñòâåííî-ìîíîïîëèñòè÷åñêîãî
ðåãóëèðîâàíèÿ âîñïðîèçâîäñòâà êàïèòàëà âîçäåéñòâîâàòü àäìèíèñòðàòèâíû-
ìè, íàëîãîâûìè è ïðî÷èìè ìåòîäàìè êàê íà ñàìó ôîíäîâóþ áèðæó, òàê è íà
ïîâåäåíèå äåéñòâóþùèõ òàì ýìèòåíòîâ, ïîñðåäíèêîâ è èíâåñòîðîâ. Íà÷èíàÿ
îò ïðàâîâîãî ñòàòóñà áèðæè è êîí÷àÿ íàëîãîâûì îáëîæåíèåì äèâèäåíäîâ,
ãîñóäàðñòâåííî-ìîíîïîëèñòè÷åñêîå ðåãóëèðîâàíèå â ñîñòîÿíèè îõâàòèòü
òàê èëè èíà÷å øèðîêèé êðóã ïðîáëåì ôîíäîâîãî îáðàùåíèÿ. Êîíêðåòíûé
äèàïàçîí ìåð, ïðèìåíÿåìûé â ðàìêàõ ãîñóäàðñòâåííî-ìîíîïîëèñòè÷åñêîãî
ðåãóëèðîâàíèÿ, ðàçëè÷íûé. Åãî îöåíêà ñî ñòîðîíû ôèíàíñîâîãî êàïèòàëà â
çàïàäíî-åâðîïåéñêèõ ñòðàíàõ êîëåáëåòñÿ ìåæäó "ëîÿëüíî" (íàïðèìåð, â
Âåëèêîáðèòàíèè) è "ñòðîãî" (íàïðèìåð, âî Ôðàíöèè) è âîçäåéñòâóåò, êî-
íå÷íî, íà îòíîøåíèå ôèíàíñîâîãî êàïèòàëà ê ôîíäîâîìó ðûíêó, è òåì ñà-
ìûì, íà íåãî ñàìîãî.
Ìåñòî ôîíäîâîé áèðæè íà ôîíäîâîì ðûíêå
 áîëüøèíñòâå ñòðàí ñóùåñòâóåò, íàðÿäó ñ áèðæàìè ìåñòíîãî çíà÷å-
íèÿ, îäíà öåíòðàëüíàÿ ôîíäîâàÿ áèðæà. Â íåêîòîðûõ ñòðàíàõ (Ãåðìàíèÿ,
Øâåéöàðèÿ) åñòü íåñêîëüêî çíà÷èòåëüíûõ áèðæ. Ôèíàíñîâûé êàïèòàë ñòðå-
ìèòñÿ ê ðàçíîñòóïåí÷àòîìó ìåõàíèçìó, â óñëîâèÿõ êîòîðîãî àêöèè êîðïî-
ðàöèé ðàçëè÷íûõ ðàçìåðîâ ìîãóò îáðàùàòüñÿ â áèðæåâûõ óñëîâèÿõ. Âíåáèð-
æåâîé ðûíîê èìååò ìåñòî â ñòðàíàõ, ãäå áàíêè ðåàëèçóþò ôîíäîâûå îïåðà-
öèè êàê íà áèðæå, òàê è âíå åå (íàïðèìåð, Ãåðìàíèÿ, Øâåéöàðèÿ) èëè ãäå
ñàì áèðæåâîé ìåõàíèçì íåäîñòàòî÷íî íàëàæåí (ïðèìåð - Èòàëèÿ). Èñêëþ-
÷åíèå ñîñòàâëÿåò òîðãîâëÿ êðóïíûìè ïàêåòàìè àêöèé, ãàðàíòèðóþùèìè êîí-
òðîëü èëè âëèÿíèå â ðàñïîðÿæåíèè êîðïîðàöèÿìè. Âî âñåõ çàïàäíî-åâðî-
ïåéñêèõ ñòðàíàõ îïåðàöèè ñ "áëîêàìè àêöèé" ìîãóò îñóùåñòâëÿòüñÿ ñ ïî-
ìîùüþ ëåãàëüíîãî ïîñðåäíèêà âíå ôîíäîâîé áèðæè.
Ñòåïåíü âîâëå÷åíèÿ â ìåæäóíàðîäíîå âîñïðîèçâîäñòâî êàïèòàëà
Âêëþ÷åíèå çàïàäíî-åâðîïåéñêèõ ñòðàí â ìåæäóíàðîäíîå ðàçäåëåíèå
òðóäà êàê â ðàìêàõ çàïàäíî-åâðîïåéñêîé èíòåãðàöèè, òàê è çà åå ïðåäå-
ëàìè äîñòèãëî äîñòàòî÷íî âûñîêîãî óðîâíÿ. Âûðàæåíèåì ýòîãî â îáëàñòè
ôèêòèâíîãî êàïèòàëà ÿâëÿåòñÿ ðàñòóùàÿ ìåæäóíàðîäíàÿ ìèãðàöèÿ ôîíäîâûõ
öåííîñòåé, ò.å. èíòåðíàöèîíàëèçàöèÿ êàê âûïóñêà öåííûõ áóìàã è èõ ïðè-
îáðåòåíèÿ, òàê è ïîñðåäíè÷åñòâà è ñîîòâåòñòâóþùèõ ìåõàíèçìîâ îáðàùå-
íèÿ. Ýòî êàñàåòñÿ, â ïåðâóþ î÷åðåäü, íàèáîëåå ðàçâèòûõ è ëèáåðàëèçî-
âàííûõ ôîíäîâûõ ðûíêîâ ðåãèîíà (Âåëèêîáðèòàíèÿ, Øâåéöàðèÿ, Ãîëëàíäèÿ),
ãäå ìåæäóíàðîäíûå ïîòîêè ôèêòèâíîãî êàïèòàëà è äåíåæíîãî êàïèòàëà ñòà-
íîâÿòñÿ âñå áîëåå ðåøàþùèì ôàêòîðîì. Èõ ïðèñïîñîáëåíèå îêàçûâàåò, â
ñâîþ î÷åðåäü, âîçäåéñòâèå íà äðóãèå ôîíäîâûå ðûíêè (âî Ôðàíöèè, Ãåð-
ìàíèè). Òàêèì îáðàçîì, ìåæäóíàðîäíûé ôîíäîâûé áèçíåñ ÿâëÿåòñÿ ïðåäìå-
òîì îñòðîé êîíêóðåíöèè ìåæäó âåäóùèìè ôîíäîâûìè áèðæàìè ðåãèîíà, êîòî-
ðûå îêàçûâàþò ñóùåñòâåííîå âëèÿíèå íà îáëèê ôîíäîâîãî îáðàùåíèÿ íà
áèðæàõ Çàïàäíîé Åâðîïû.
Ãëàâà 3 - Ïîñëåäíèé øòðèõ
Ôîíäîâàÿ áèðæà: ïëþñû è ìèíóñû
Ïîäâîäÿ èòîã âñåìó âûøåñêàçàííîìó, áåçóñëîâíî íå ó êîãî íå âûçûâà-
åò ñîìíåíèÿ òî, ÷òî áèðæà èãðàåò çíà÷èòåëüíóþ êîíñòðóêòèâíóþ ðîëü â
ñèñòåìå êàïèòàëèñòè÷åñêîãî õîçÿéñòâà. Èìåííî ôîíäîâàÿ áèðæà ïðèäàåò
íåîáõîäèìûé äèíàìèçì è ãèáêîñòü èíâåñòèöèîííîìó ïðîöåññó.
Íî ïðè ýòîì íåëüçÿ íå âèäåòü è îáîðîòíîé ñòîðîíû ìåäàëè: ñïåêóëÿ-
öèÿ ÿâëÿåòñÿ èììàíåíòíîé, íåèñòðåáèìîé ÷åðòîé áèðæè.  íàñòîÿùåå âðåìÿ
íåãàòèâíûå ïîñëåäñòâèÿ ýòîé ñïåêóëÿöèè óñóãóáëÿþòñÿ âñå áîëåå øèðîêèì
ðàñïðîñòðàíåíèåì áèðæåâûõ îïåðàöèé ñ öåííûìè áóìàãàìè, îñóùåñòâëÿåìûì
ïî êîìïüþòåðíûì ïðîãðàììàì. Ñìûñë ýòèõ îïåðàöèé çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÷òî
êîìïüþòåð, âûïîëíÿÿ âîëþ ïîëüçîâàòåëÿ, àâòîìàòè÷åñêè çàêëþ÷àåò ñäåëêè
íà êóïëþ èëè ïðîäàæó öåííûõ áóìàã, êàê òîëüêî èõ êóðñ âûõîäèò çà ïðå-
äåëû çàôèêñèðîâàííîãî äèàïàçîíà. Íàäåæíàÿ è óäîáíàÿ â îáû÷íûõ óñëîâèÿõ
ñèñòåìà êîìïüþòåðíûõ ñäåëîê ñòàíîâèòñÿ êðàéíå îïàñíîé â ìîìåíò óòðàòû
áèðæåé ðàâíîâåñèÿ â ðåçóëüòàòå ñïåêóëÿòèâíîé àêòèâíîñòè. Ýòî óáåäè-
òåëüíî ïîêàçàë áèðæåâîé êðèçèñ 1987 ã., ñóùåñòâåííî óñèëåííûé, áëàãî-
äàðÿ "âêëàäó" êîìïüþòåðíûõ ïðîãðàìì.
Íî ðàç óæ ÿ çàãîâîðèë î áèðæåâûõ êðèçèñàõ, òî ïîçâîëþ çàäåðæàòüñÿ
íà ýòîé òåìå íåñêîëüêî äîëüøå.
Áèðæåâûå êðèçèñû
Áèðæåâûå êðèçèñû - ñâîåîáðàçíàÿ ðåàêöèÿ ðûíêà öåííûõ áóìàã íà
÷ðåçìåðíîå "ðàçáóõàíèå" ôèêòèâíîãî êàïèòàëà. Îäèí èç òàêèõ êðèçèñîâ
ïðîèçîøåë â îêòÿáðå 1987 ã., êîãäà íà ôîíäîâûõ áèðæàõ êàïèòàëèñòè÷åñ-
êèõ ñòðàí ðåçêî óïàëè êóðñû àêöèé. Òàê, ïî ñðàâíåíèþ ñ ìàêñèìàëüíûì
óðîâíåì 25 àâãóñòà 1987 ã. 19 îêòÿáðÿ 1987 ã. îíè óïàëè íà Íüþ-Éîð-
êñêîé áèðæå íà 36%, Òîêèéñêîé - áîëåå ÷åì íà 20%, Ïàðèæñêîé è Ëîíäîí-
ñêîé - íà 35-40%, à íà áèðæàõ Ôðàíêôóðòà-íà-Ìàéíå, Ñèäíåÿ è Ãîíêîíãà -
äàæå íà 45-50%. Òàêèì îáðàçîì, ýòîò êðèçèñ áûë îäíèì èç ñèëüíåéøèõ çà
âñþ èñòîðèþ áèðæåâûõ êðèçèñîâ. Îí ðàçâåðíóëñÿ ïî "êëàññè÷åñêèì îáðàç-
öàì", ò.å. ïðîèçîøåë íà ïèêå ýêîíîìè÷åñêîãî ïîäúåìà è ïðèâåë ê óìåíü-
øåíèþ ôèêòèâíîãî êàïèòàëà, ê ïðèìåðó, àìåðèêàíñêèõ êîðïîðàöèé íà 550
ìëðä. äîëë.
Ïàäåíèå êóðñîâ àêöèé äåëàåò íåêîòîðûå êîìïàíèè âåñüìà óÿçâèìûìè
äëÿ ïîãëîùåíèÿ áîëåå ñèëüíûìè êîíêóðåíòàìè. Êîìïàíèè-"õèùíèêè" èìåþò
ñâîáîäíûé êàïèòàë è õîòÿò ïî äåøåâêå ñêóïèòü àêöèè. Ïîýòîìó íàïóãàííûå
áèðæåâûì êðèçèñîì 1987 ã., áîÿñü, ÷òî èõ àêöèè ñêóïÿò êîíêóðåíòû, ìíî-
ãèå êîìïàíèè ÑØÀ, ÷åé êóðñ àêöèé óïàë, íà÷àëè îñóùåñòâëÿòü íà ôîíäîâîé
áèðæå ìàññîâûé âûêóï ñîáñòâåííûõ àêöèé äëÿ ñîõðàíåíèÿ ñâîåé ñàìîñòîÿ-
òåëüíîñòè.  èõ ÷èñëå îêàçàëèñü äàæå òàêèå óæå óïîìèíàâøèåñÿ ãèãàíòû,
êàê General Motors, Ford, Coca-Cola, IBM è äð. Äëÿ ìíîãèõ êîìïàíèé
ðåçêîå ñíèæåíèå êóðñà èõ àêöèé îçíà÷àëî áàíêðîòñòâî.
Íî ñ òî÷êè çðåíèÿ îáùåñòâà â öåëîì, áèðæåâîé êðèçèñ - ýòî ëèøü
âîçâðàò ê óðîâíþ, îòðàæàþùåìó ðåàëüíîå ïîëîæåíèå äåë â ýêîíîìèêå. Áèð-
æåâîé êðàõ îáû÷íî äàåò òîë÷îê ê êîîðäèíàöèè âñåé ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòè-
êè ãîñóäàðñòâà. Â ðåçóëüòàòå êðèçèñà âîññòàíàâëèâàåòñÿ âðåìåííîå îòíî-
ñèòåëüíîå ñîîòâåòñòâèå ïðîöåññîâ, ïðîèñõîäÿùèõ â ðåàëüíîé ýêîíîìèêå è
â ñôåðå êàïèòàëîîáðàçîâàíèÿ. Êàê áû ýòî íè êàçàëîñü ñòðàííûì, íî â
ýòîì îòíîøåíèè áèðæåâûå êðèçèñû, óíè÷òîæàÿ "èçáûòîê" ôèíàíñîâîãî êàïè-
òàëà, âûïîëíÿþò êîíñòðóêòèâíóþ ôóíêöèþ. Áèðæåâûå êðèçèñû óñêîðÿþò ðàç-
âèòèå àêöèîíåðíîé ôîðìû ñîáñòâåííîñòè, óâåëè÷èâàþò êîíöåíòðàöèþ â ðó-
êàõ ôèíàíñîâîãî êàïèòàëà âñå áîëüøåé ÷àñòè öåííûõ áóìàã, îáîñòðÿþò
êîíêóðåíòíóþ áîðüáó ìåæäó äåðæàòåëÿìè àêöèé "çà âûæèâàíèå", âåäóò ê
áàíêðîòñòâàì ïðåäïðèÿòèé è áàíêîâ.
Òåì íå ìåíåå, íåëüçÿ íå âèäåòü, ÷òî ïðè âñåõ èõ áåññïîðíûõ íåãà-
òèâíûõ ïîñëåäñòâèÿõ êðèçèñû ÿâëÿþòñÿ ïðåäïîñûëêîé ïîñëåäóþùåãî îçäî-
ðîâëåíèÿ ýêîíîìèêè. Áèðæåâûå êðèçèñû, íàïðèìåð, ïðèâîäÿò ê çàìåíå îò-
ñòàëûõ êîðïîðàöèé ïåðåäîâûìè, áîëåå êîíêóðåíòîñïîñîáíûìè, ñáèâàþò àæè-
îòàæíûé ñïðîñ íà öåííûå áóìàãè, óäàëÿþò ñ ðûíêà öåííûõ áóìàã ÷ðåçìåðíî
ñêëîííûõ ê ðèñêó èãðîêîâ, çàñòàâëÿþò èñêàòü è âíåäðÿòü íîâûå ôîðìû è
ìåòîäû îðãàíèçàöèè äåÿòåëüíîñòè áèðæè. ( ÷àñòíîñòè, áèðæåâîé êðèçèñ
1987 ã. ðàçäåëèë çàïàäíûõ ýêîíîìèñòîâ íà ñòîðîííèêîâ äâóõ ïðîòèâîïî-
ëîæíûõ òî÷åê çðåíèÿ: ó îäíèõ ñîçäàëîñü ïðåäñòàâëåíèå, ÷òî ôîíäîâûå
áèðæè íóæäàþòñÿ â óñèëåíèè ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ, ó äðóãèõ -
îñòàëàñü óâåðåííîñòü â òîì, ÷òî ñòàáèëèçàöèÿ ðûíêà àêöèîíåðíîãî êàïè-
òàëà ìîæåò íàñòóïèòü "åñòåñòâåííûì ïóòåì", ò.å. íà îñíîâå ñòèõèéíîãî
äåéñòâèÿ âíóòðåáèðæåâîãî ìåõàíèçìà.)
Äëÿ ìåëêèõ äåðæàòåëåé àêöèé áèðæåâûå êðèçèñû, áåçóñëîâíî, ïðåä-
ñòàâëÿþò ñîáîé ãðîçíóþ îïàñíîñòü. Íî îòêàç îò ôîíäîâîé áèðæè íà òîì
îñíîâàíèè, ÷òî îíà íåîòäåëèìà îò ñïåêóëÿöèé è êðèçèñîâ, ëèøèë áû ýêî-
íîìè÷åñêèé ìåõàíèçì ãèáêîé è ýôôåêòèâíîé ñèñòåìû êàïèòàëîîáðàçîâàíèÿ,
÷ðåçâû÷àéíî çàòðóäíÿÿ èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ. Íàëè÷èå ðûíêà öåííûõ
áóìàã ñïîñîáñòâóåò êàïèòàëèçàöèè äîõîäîâ ÷ëåíîâ îáùåñòâà, ñóùåñòâåííî
óâåëè÷èâàÿ èíâåñòèöèîííûå ðåñóðñû íàðîäíîãî õîçÿéñòâà. Ïðè ýòîì, ÷òî
î÷åíü âàæíî, ïðîèñõîäèò ðåàëüíàÿ äåöåíòðàëèçàöèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðî-
öåññà, ïðèäàþùàÿ åìó ãèáêîñòü è äèíàìèçì, íåîáõîäèìûå äëÿ ïåðåñòðîéêè
ñòðóêòóðû èíâåñòèöèé.
Íàêîíåö, ðûíîê öåííûõ áóìàã ñïîñîáåí îòâëåêàòü çíà÷èòåëüíóþ ÷àñòü
äåíåæíûõ äîõîäîâ íàñåëåíèÿ, óìåíüøàÿ òåì ñàìûì ñïðîñ íà òîâàðû è óñëó-
ãè. Ýòî îáñòîÿòåëüñòâî, îêàçûâàþùåå â ðàçâèòûõ êàïèòàëèñòè÷åñêèõ ñòðà-
íàõ âåñüìà íåîäíîçíà÷íîå âîçäåéñòâèå íà õîä âîñïðîèçâîäñòâà, ìîæåò
èìåòü âàæíîå ïîçèòèâíîå çíà÷åíèå â óñëîâèÿõ äåôèöèòíîé ýêîíîìèêè.
Ñïèñîê ëèòåðàòóðû
Ìèðîâûå ôèíàíñîâûå öåíòðû Ìàòþõèí Ã.Ã.
Ôîíäîâûå ðûíêè ÑØÀ: îñíîâíûå ïîíÿòèÿ, ìåõàíèçìû, òåðìèíîëîãèÿ.
Äðà÷åâ Ñ.Í.
Ñîâðåìåííûå ôîíäîâûå áèðæè êàïèòàëèñòè÷åñêèõ ñòðàí Õàíèí Ã.È.
Ñîâðåìåííûé êàïèòàëèçì: îáùåñòâåííîå âîñïðîèçâîäñòâî è äåíåæíîå
îáðàùåíèå Òåíñ Á.
Ôîíäîâàÿ áèðæà è àêöèè Êîðîòêîâ Â.Â.
Ïîëèòè÷åñêàÿ ýêîíîìèÿ ñîâðåìåííîãî êàïèòàëèçìà Òîðêàíîâñêèé Â.Ñ.
Áðîêåð è áèðæà Óëûáèí Ê.À.
Áèðæà è åå äåÿòåëüíîñòü Äåôîññå Ã.
Ôîíäîâàÿ áèðæà è áèðæåâûå îïåðàöèè Øòèëëèõ Î.
Ôîíäîâàÿ áèðæà: êàê êîòèðóþòñÿ öåííûå áóìàãè Ñîêàëüñêèé Á.
Ôîíäîâûå áèðæè, èëè êàê âçîéòè íà âåðøèíó ïèðàìèäû Ìàøèíà Ì.Â.
Ðîññèéñêèé ýêîíîìè÷åñêèé æóðíàë
Ôèíàíñîâàÿ ãàçåòà
Êîììåðñàíòú
Áèçíåñ. Áàíêè. Áèðæà.
The Economist
Euromoney
Íåïðàâèëüíàÿ êîäèðîâêà â òåêñòå? Â ðàáîòå íå äîñòàåò êàêèõ ëèáî êàðòèíîê? Äîêóìåíò îòôîðìàòèðîâàí íåêîððåêòíî?
Âû ìîæåòå ñêà÷àòü ïðàâèëüíî îòôîðìàòèðîâàííóþ ðàáîòó
Ñêà÷àòü ðåôåðàò
|